我上一篇帖子，是对燕塘2021年3季报有关资产运营方面的财务分析，以及对2021年业绩的财务估算。

本帖是对于燕塘2021年半年报（含3季报）的现金运用方面的财务分析：

一、现金流量结构分析

上表是燕塘2019-2021年3季度的现金流量结构分析表，该表说明了几个问题：

1.公司各期现金流量都是净增加的；

2. 在各期的现金流入构成上，经营性流入均占90%以上，其中2021年1-3季度为  97%；

3. 经营现金流入流出比说明：1-3季度企业1元的现金流出，可以换回1.08元的  现金流入，2020年做得更好，1元的现金流出，可以换回1.11元的现金。

4. 1-3季度投资现金流入流出比为0.11，说明投资流出比收回投资大很多，表明企业处在扩张期，估计是建设什么牧场？我没仔细看在建项目。

5. 筹资流入流出比为0.61，说明还款大于借款。

6. 且21年1-3季度与2020年指标起伏不大，说明公司的各项业务，在进料、生     产、销售，市场各方面，都是比较均衡平稳的。

7. 比较平稳的结构数据，可以用来预测4季度乃至2022年的现金净流量，每股     经营现金流量，以及做筹资决策。（以后再讨论）

二、经营杠杆与财务杠杆

    经营杠杆是指：由于固定成本的存在，使得企业收入的增加（或减少），会造成利润按比例地增加（或减少），。经营杠杆系数越大，企业经营风险也越大，当然收益也越大。

    财务杠杆是指：由于企业借债，造成利息的存在，使得企业（税息前）收益的变动，会对每股收益造成按比例地增加（或减少），债务利息越大，财务杠杆系数越大，每股收益就越小，反之亦然。

下表是燕塘2012-2021年（预测）的经营杠杆和财务杠杆系数表：

由上表可知：

燕塘经营杠杆最反常的年份是2018年和2019年（系数分别是-10.31和8.96），原因是由下表所示：

由上表所知：

（1）2018年销售收入虽然比2017年增长了5%，但是由于成本增长了11%，期间费用（销售、管理、财务）增长了14%，营业外收支增长了510%（具体没看，估计是处置什么或者报废什么），造成了2018年“增收减利”的业绩。由此，企业的经营风险就凸显出来，2018年的经营杠杆系数为-10.31（因为利润比2017年是减少的）。简单地理解就是：销售增长1元，利润将下降10元。可以想象：在2018年里，做生意是亏的，越做越亏。幸好利润没亏到负数。当然这种现象是不可持续的，事实上，也没有持续下去。

（2）2019年公司销售收入比2018年增长了13%，而全部成本费用仅增长了7%，因此使得净利润比2018年增长了180%。2019年经营杠杆系数为8.96，即：销售每增长1元，利润增加8.96元，这也太暴富了。可惜是因为2018年的基数太低造成的数字失真，2019年的毛利率35%，仅是回归正常罢了。

（3）2020年收入比2019年增长11%，但是净利润却减少了15%，为什么呢？疫情期间，销售没了，但是固定成本的存在的，工资，折旧，租金，都是不能少的，所以跟2018年一样，销售每增长1元，利润就下降1.04元。

（4）根据我上一个帖子的财务估算，2021年预测杠杆系数为2.82，即销售每增加1元，利润将增加2.82元。

     我个人感觉2.82还是高了点，1元收入能赚2.82元利润，同样亏起来，每减少1元收入，利润也少2.82元，对于一个稳健的企业来说，杠杆系数最好还是在1-2之间波动比较好。

（5）以上所说“利润“，均指税息前利润（所得税前，支付利息前的利润）EBIT。

（6）因为公司债务很轻，利息不大，因此息税前利润对每股收益的影响很小，财务杠杆系数接近1，且各年起伏轻微。这比起一些大手大脚，借债浪费的上市公司，有良心得多啦！

三、收益质量分析

    利润高并不意味着现金多。衡量企业收益质量的指标是“营运指数”，即企业回收应得现金的能力，理想状态“应收尽收”，营运指数=实际收/应收 = 1是最理想的。

    由上表可知：燕塘2020年和2021年2季度的营运指数为1.04和1.01，做到了“应收尽收”。

    纵观燕塘半年报，3季报，给我的感觉就是：指标优良，报表比较干净。不足之处是：与大品牌相比，销售额低，需要创造市场，增加销售。

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