碳酸锂/氢氧化锂需求连续大增，短缺十分严重，且有望延续到2023年，价格连续上涨，12月20日电池级碳酸锂上涨到了25.6万元/吨。天齐锂业锂精矿自给率100%，且成本很低，Q4业绩迎来爆发。2021年净利润21亿（未包括4季度SQM外的投资收益），EPS 1.42, 对应股价99.37，市盈率70。 2022年净利润76-82亿（未包括SQM外投资收益）， EPS 5.15-5.55, 均值5.35，对应股价99.37，市盈率为18.6。按照市盈率50～60，股价270～320元。

天齐锂业锂精矿自给率为100%，赣锋锂业为20%，其它碳酸锂/氢氧化锂厂家锂精矿自给率更低，锂精矿涨价后，盈利能力已经无法和天齐锂业比（除了卤水提锂的盐湖股份，锂原料100%自给）。一. 生产能力

泰利森：锂精矿（6%）能力134万吨/年（化学级为120万吨/年），2024年达到194万吨/年。电池级碳酸锂用锂精矿8吨/吨，电池级氢氧化锂用锂精矿略低于7吨/吨，足够天齐和雅宝用。

没有开采的锂矿包括：四川雅江措拉锂矿，该矿区矿石量约 1,971.4 万吨，锂资源量折合碳酸锂当量约 63 万吨。参股扎布耶盐湖20%，是全球三大百万吨级锂盐湖之一，拥有约 183 万吨碳酸锂当量的盐湖锂资源量。储备的矿不错，很值钱。

锂化学品：碳酸锂3.5万吨/年，氢氧化锂0.5万吨/年，氯化锂0.45万吨/年，金属锂800吨/年，锂盐公司拥有100%股权。

TLK: 氢氧化锂2.4万吨/年，今年年底投产，股权51%

四川遂宁：电池级碳酸锂2万吨/年，项目目前处于停滞阶段，主要资金紧张导致。

拥有SMQ23.75%股权。碳酸锂产能12万吨/年，氢氧化锂产能 2.15 万吨/年；2022 年底前碳酸锂产能达到18万吨/年，氢氧化锂产能达到3万吨/年。

二.碳酸锂成本分析以及4季度业绩估算（4季度净利润预计超15亿）

2020年上半年，公司销售锂精矿24.3万吨，营业成本3.81亿，单位产品为1569元/吨；2020年年报有销量和营业成本，为1574元/吨；2021年上半年销售26.0万吨，营业成本3.55亿，为1365元/吨，可见公司锂精矿成本十分低，锂精矿成本中人员费用和折旧占比高，产量越大，单位产品的人员成本和折旧越低，且人员工资变化不大，所以成本波动比较小。

2021年上半年销售技术级锂精矿6.6万吨，价格6780元/吨，2020-2021上半年基本稳定在这个价格。化学级只对雅宝和天齐销售，不外销。2021年上半年对雅宝销售化学级19.44万吨，价格2137元/吨。2021年上半年对天齐销量和雅宝相差不大（销售3.8亿），说明天齐上半年购买量和用量相差不多，2020年底库存18.6万吨，可见截止今年上半年底，锂精矿库存仍然十分高。

根据公司在泰利森权益，以及库存，公司获得的锂精矿数量，足以满足公司现有4.5万吨/年锂盐对锂精矿的需求。当锂盐自产的情况下，把锂精矿和碳酸锂/氢氧化锂看成一体，利润大小取决于终端产品碳酸锂/氢氧化锂价格和锂精矿成本，与锂精矿定价关系不大，锂精矿定价主要影响部门间利润核算和所得税，对公司整体利润影响不大。

2017年-2021年上半年锂化学品营业成本分别为3.49万元/吨、3.73万元/吨、3.69万元/吨、3.75元/吨和3.60万元/吨。由于锂精矿成本占比高，且价格（成本）稳定波动小，其次是天然气、蒸汽、电、纯碱（单耗2.3吨）和硫酸（单耗2.7吨），锂精矿成本波动小，电气价格相对稳定，成本主要随纯碱和硫酸价格波动，波动范围小，3季度价格大涨属于几年偶发，最近2月不断下降正回归正常。可见，碳酸锂的营业成本基本在3.6-3.7万元/吨。可见碳酸锂/氢氧化锂售价对其业绩影响十分大，涨价增加的收入基本可以看成利润利润。

今年1-3季度销售费用、管理费用和研发费用为3.45亿/吨，3季度为1.3亿。今年2季度利息支出为3.16亿，7月1号引进战略投资者IGO，获得14亿美元，按照公司支付利率，1年可减少利息支出4.5亿（1个季度大约1.1亿），这样3季度利息支出为2亿。3季度报告财务费用为7.24亿，扣除重组财务费用5.3亿（偶发），财务费用为1.96亿（3季度人民币升值，估计汇损5000万，这样3季度利息支出大约1.5亿）。随着H股上市和公司盈利的提升，2022年财务费用有望下降到4亿/年。2021年人民币升值，汇损也比较大（上半年1.3亿），2022年人民币继续升值可能小，应该有汇益，如果那样，或许财务费用会更低。

今年4季度财务费用按1.8亿，2022年按每个季度平均1亿（上半年高于下半年）。

今年4季度期间费用3.2亿，2022年1个季度平均2.3亿（没考虑2.4万吨氢氧化锂）。

泰利森上半年期间费用2.3亿，相当于1个季度1.1～1.2亿，锂化学品4季度期间费用2.0亿，2022年每个季度平均1.2亿。

碳酸锂期间费用4季度为1.8万元/吨（其它厂家7000-8000元），2022年为1.1万元/吨（逐步接近正规）。

碳酸锂4季度总成本为5.4-5.5万元/吨，2022年为4.7-4.8万元/吨。

3季度电池级碳酸锂平均报价为10.6万元/吨，3季度锂盐涨幅快，实际成交价大约低于报价10%，为9.5万/吨，税后为8.4万元/吨。

4季度，10月碳酸锂售价为18.3万元/吨，11月为19.2万元/吨，12月24万元/吨，均价会超20.5万元/吨，4季度涨价放慢，成交价和市场价差异缩小，按差异8%，成交价为18.9万元/吨，税后价16.7万元/吨。

这样4季度利润为11.2万元/吨，净利润为9.5万/吨。

4季度碳酸锂氢氧化锂销售1.05万吨（氢氧化锂净利润高碳酸锂3000元），净利润10.0亿

氯化锂/金属锂利润率按照碳酸锂70%，大约为7000万。

锂精矿上半年净利润1.67亿，4季度估计0.5亿（股权缩小）

SMQ上半年投资收益1.85亿（销售锂盐4.8万吨），3季度1.35亿，锂盐大涨，预计4季度超4.5亿（预计销售3万吨）

澳洲氢氧化锂装置亏损0.3亿

4季度净利润为15.4亿（没有包括其它投资收益），全年21亿。

三.2022年净利润预计达到76-82亿

2021年碳酸锂/氢氧化锂价格没有1天回调，说明供需失衡很严重。到2023年中期一些卤水提锂项目投产，或许能扭转供需失衡。2022年供需失衡会继续（碳酸锂装置虽多，但全球锂精矿供应增加有限，2022年卤水提锂项目只有赣锋阿根廷4.0万吨项目少数项目投产，其它大部分项目需要到2023年投产），短缺无法扭转。

开源证券指出，预计2021-2022年全球锂行业供需偏紧态势难以改变，刚性缺口下锂矿易涨难跌。根据测算，预计2021-2022年全球锂行业供需偏紧态势难以改变，刚性缺口下锂矿易涨难跌。供给端方面，全球锂资源短期内新增产能有限，供给短缺局面已经基本确定，而在需求端，以新能源汽车为代表的下游需求正在加速释放。根据测算，预计2020-2023年全球锂供需平衡分别达到+5.4、+1.0、-2.3、+5.3万吨LCE，2021-2022年将继续维持紧平衡局面，锂价有望持续走强，锂矿企业有望充分受益。

很多研究机构研究，认为2022年碳酸锂/氢氧化锂短缺会更严重。

2022碳酸锂成交均价按18.0万元/吨，税后价为15.9万元/吨

电池级碳酸锂成本4.75万元/吨（见前面分析），利润为11.2万元，净利润为9.5万元/吨，2022年国内装置销售4.2万吨，净利润超40.0亿。

锂精矿贡献净利润3亿（锂精矿净利润高，锂盐净利润会低，这两者看成整体）。澳大利亚装置权益能力为1.2万吨/年，贡献净利润7亿（净利润6万/吨）。

氯化锂和金属锂贡献净利润3亿

2022年全球锂精矿供应会更紧张，大客户订单会向锂精矿供应稳定的碳酸锂/氢氧化锂厂家倾斜，再加国内碳酸锂/氢氧化锂新装置增多，公司代加工量会提升，有望达到1.0-1.5万吨，但锂精矿只能从IGO购买，虽然价格高，但按协议有比较好的折扣，预计可增加净利润3-4.5亿。

SQM碳酸锂/氢氧化锂2021年销量估计为10.4万吨，2021年底碳酸锂12万吨/年（比2020年末7万吨大幅提升），氢氧化锂产能 2.15 万吨/年；2022 年底前碳酸锂产能达到18万吨/年，氢氧化锂产能达到3万吨/年。2022年销量有望达到15万吨，净利润有望达到85-100亿，可为公司贡献净利润20-24亿。

2022年净利润为76-82亿（国内碳酸锂/氢氧化锂40亿，锂精矿3亿，澳大利亚氢氧化锂7亿，氯化锂/金属锂3亿，代加工净利润3.0-4.5亿，SQM20-24亿）。

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