研报日期：2016-08-29

　　浙江龙盛(600352)? 公司中报业绩大幅下滑，但二季度业绩已环比改善，预计下半年将明显改善。公司上海房地产业务有望带来上百亿盈利，公司市值面临重估；G20峰会结束后，染料需求回升，染料价格上涨将推动公司业绩增长。我们预计浙江龙盛2016年至2018年EPS分别为0.95元、1.07元、1.20元，对应PE为10.28X、9.11X、8.13X，维持其“强烈推荐”评级。 　　事件：公司发布2016年中报，报告期内，公司实现营业收入62.81亿元，同比下降17.23%；实现归属于上市公司股东的净利润9.64亿元，同比下降48.63%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.30亿元，同比下降47.73%；实现基本每股收益0.2962元。 ? 染料量价疲软是业绩下滑主要原因，预计下半年将明显改善：染料价格从2014年三季度开始回落，2015年持续走低，到今年上半年企稳。今年上半年染料出口均价较去年同期下降13.2%。浙江省印染布产量占全国60%以上，今年浙江省对印染行业的污染整治，一定程度上减少了印染布产量，降低了公司的染料需求。染料量价疲软，导致今年上半年公司染料业务收入下滑21.17%，毛利率减少3个百分点，毛利润减少了5.28亿元；染料业务疲软也带动中间体业务盈利下降，公司中间体业务收入下滑10.51%，毛利率减少4.86个百分点，毛利润减少0.98亿元。今年春节后，染料价格企稳回升，3、4、8月份，染料价格都有上调，公司今年二季度单季盈利有所改善，其中收入环比增长10.74%，归母净利润环比增长117.35%。今年下半年，公司染料报价将较上半年会有大幅度提高，且公司染料老订单基本执行完毕，新订单会按最新的报价在执行，预计公司下半年收入和利润将会明显改善。 ? 投资收益减少是业绩下滑的重要原因：近年来，公司持续发展股权投资业务，投资收益对公司利润的影响较大。去年上半年，公司通过出售A股股票及取得分红款和委贷利息，累计实现投资收益6.69亿元；而今年上半年，公司投资收益仅实现0.62亿元，较去年同期减少了6.07亿元。目前，公司还持有一定数量的上市公司和未上市公司的股权，并出资19亿元，投资了3只股权投资基金。未来，投资收益在公司利润中的占比将逐渐加大。报告期内，为了更为客观地反映公司投资性房地产的真实价值，公司决定采用公允价值模式对投资性房地产进行后续计量。该会计政策的变更，对公司2016年上半年净利润的影响数为3.03?亿元。未来，房地产市场（上海）的波动对公司净利润的影响将更为直接。 ? 　　房地产业务持续推进，有望带来上百亿盈利：公司上海华兴新城项目截至6月底拆迁签约率为93.87%。华兴新城项目总建筑面积52万平米（地上可售37万平米，地下建面13.8万平米）。假设龙盛华兴新城全部出售（不考虑出租），地下建面可售率90%，项目售价15万/平，项目总成本250亿，则该项目将贡献净利润高达212亿元；如果按照项目售价10万元/平估算，预计贡献净利润也高达119亿元。 ? 　　G20峰会结束后，染料价格有望上涨：G20峰会导致一些印染企业生产受到限制，抑制了染料行业需求。预计G20峰会结束后，下游印染需求将恢复，届时染料需求环境将得到改善。并且今年受上游中间体供应受限和下游印染企业复工影响，G20之后染料价格有望上涨。染料价格上涨，浙江龙盛业绩弹性较大。分散染料每上涨10000元/吨，浙江龙盛的EPS将上涨0.25元；活性染料每上涨10000元/吨，浙江龙盛的EPS将上涨0.12元。 ? 　　风险提示：国内印染需求下滑超预期；国内房地产市场景气度下滑；华兴新城项目开发进度低于预期。 今日最新研究报告

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