用数据来剖析为何浙江龙盛花35亿拿下亚邦股份控股权2016-04-13 染化在线能够捡到这个便宜，还得“感谢”亚邦股份的现任实际控制人亚邦集团突如其来的资金链危机。A股染料行业的龙头公司浙江龙盛（600352.SH）打算花费至少35亿元获取亚邦股份（603188.SH）控股权，继续巩固自己的老大地位。浙江龙盛近期与亚邦集团签署合作备忘录，亚邦集团同意促成其旗下上市公司亚邦股份向浙江龙盛非公开发行股份，发行后浙江龙盛将成为亚邦股份的控股股东，预计涉及金额为35亿元至40亿元。亚邦股份是一家专业从事纺织染料及染料中间体的研发、生产、销售及相关技术服务的公司。产品主要应用于高档纺织面料和有特殊化染色需求的纺织面料的染色。公司主要产品为蒽醌结构分散染料、还原染料及染料中间体，拥有二百多个品种的染料产品。该公司上市时的招股说明书里称，“公司蒽醌结构纺织染料的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内领先水平，2011年、2012年和2013年公司主要产品蒽醌结构分散染料和还原染料在国内细分市场占有率均在35%左右，居第一位（数据来源：中国染料工业协会出具的证明文件）。”事实上，亚邦股份蒽醌结构染料的龙头地位正是浙江龙盛所看重的。目前浙江龙盛的主要染料产品为偶氮结构分散染料及活性染料。亚邦股份生产的蒽醌类染料与偶氮类染料相比，具有高品质、技术含量高、生产周期长、价格高等特点，主要用于中高档织物的染色和印花，具有较高的技术门槛。而且浙江龙盛2015年的半年报曾披露，“公司已启动蒽醌染料项目建设，并将继续通过持续的内部研发投入和外部并购来丰富产品线”。通过相关染料产品的毛利率这个角度我们也能略知一二。两家公司2015年的半年报显示，亚邦股份的染料产品毛利率（54.67%）要高出浙江龙盛（41.98%）逾12个百分点。而从上图中不难看出，相比于浙江龙盛的细分产品，亚邦股份的三类细分产品（分散染料商品、分散染料滤饼以及染料中间体）在毛利率上更是胜出一大截。浙江龙盛在其2015半年报中也称，“随着公司资产规模的不断扩大，而染料行业规模有限，公司现有染料业务毛利率已经较高，增长空间有限。”借助控股亚邦股份，提升整体产品的毛利率，拓展发展空间也应该是浙江龙盛此次举动的诱因之一。而从亚邦股份自身的业绩来看，无论是营业收入还是净利润，其近4年都稳居A股行业第四的位置。浙江龙盛此次谋求控股一旦成功，也将意味着行业老大和老四联手，继续拉大与老二、老三之间的差距，巩固自身的行业龙头地位近4年染料行业前四名公司营业收入情况近4年染料行业前四名公司净利润情况由于目前亚邦股份的非公开发行仍未提交股东大会审议，因此界面新闻无法判断其最终定价，如果按照其停牌时点前20个交易日均价的90%进行粗略计算，那么浙江龙盛35亿-40亿元的金额，对应的认购股份数量将达到23696.68万股-27081.92万股，相应的持股比例为29.15%-31.98%。据此计算，相当于浙江龙盛花了35亿-40亿元控股了一个净利润贡献在1.57亿-1.72亿元的公司（按照亚邦股份2015年3季度末5.39亿净利润进行测算），市盈率达到22.29倍-23.26倍。根据Wind数据统计，包括亚邦股份在内，申万三级行业分类的行业6家上市公司的市盈率（TTM）中位值为17.18倍，浙江龙盛此次参与大约溢价29.74%-35.39%。根据中银国际的染料行业研报显示，目前企业库存和社会库存已处于相对低位，而3月份起将步入纺织行业需求旺季，染料价格上涨成为大概率事件。因此，虽然此次溢价控股，但考虑到多方面的因素，浙江龙盛这笔买卖划算：以一个较低的成本拿到了一家优质上市公司的控股权，由于亚邦股份目前股价处于历史低价区，若算上未来股价增值部分，甚至可以说捡了个便宜。能够捡到这个便宜，还得“感谢”亚邦股份的现任实际控制人亚邦集团突如其来的资金链危机。据有关媒体报道，亚邦集团未能按照规定足额偿付规模为2亿元的2015年度第一期短期融资券，构成实质性违约。此外，亚邦集团因其担保企业——新疆苏源生物工程有限公司向交行新疆支行贷款1亿元中的部分还款产生逾期，而被新疆高院实施股份轮候冻结，并且累计股份冻结（含轮候冻结）的数量为1.66亿股，占其持有上市公司股份总数的100%。也就是说，即使亚邦集团想通过股权质押融资来缓解资金链紧张的这条路也被堵死了。如此，不难理解为何浙江龙盛在参与亚邦股份的增发时，还附带一份借款条件：浙江龙盛同意在亚邦集团提供相关担保措施的前提下，为亚邦集团提供委托贷款，预计公司以委托贷款方式借款给亚邦集团的金额在30亿-35亿元之间。亚邦股份早在今年2月20日就停牌筹划重组事项，而直到4月6日，此次合作方浙江龙盛的停牌才姗姗来迟，这也从一个侧面反映出，亚邦集团确实是无法通过自身来解决资金链的问题，否则浙江龙盛从停牌到公告合作备忘录也不会只有区区两天的时间。对于浙江龙盛来说，在目前的情况下，以一个较低的价格入主亚邦股份，不得不说运气很好。除了能够丰富自身产品、拓展公司发展空间之外，其行业龙头地位在未来一段时间内将无可争议。

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