研报日期：2017-04-19

　　中文传媒(600373)　　事件：中文传媒发布一季度经营数据，出版业务实现营收6.33 亿元，同比增长8.82%；发行业务实现营收8.63 亿元，同比增长1.12%；游戏业务实现营收10.66 亿元，同比下降16.4%，成本同比下降17.15%，推广营销费用仅1.62 亿元，同比大幅下降75.86.　　传统主业稳定，盈利结构持续优化。公司传统主业稳中有升，出版与发行营收均实现正增长，毛利率与去年同期基本持平，出版从25.70%略微下降至22.86%，发行从35.10%略微上升至35.95%.　　游戏业务营销费用率大幅下降，一季度有望实现大幅增长。　　2016 年Q1，智明星通毛利减去推广营销费用的数值为1.27 亿元，我们根据公开数据测算，预测游戏业务净利润约8000 万左右，传统业务约3 亿左右。　　2017 年Q1，智明星通毛利减去推广营销费用的数值为5.08 亿元，若按照2016 年测算的净利润占比对应本期净利润超过3 亿，我们保守预测2017年Q1 游戏业务净利润为2 亿，若传统保持不变，中文传媒整体净利润有望达5 亿。　　2017 年Q1，智明星通净利润同比增长有望在150%以上，中文传媒整体净利润同比增长有望达30%。　　COK 流水下滑，主要由于春节假期影响。COK2017 年Q1 月均流水仅2.73亿元，根据草根调研，COK 在1 月保持3 亿流水，2 月由于春节假期的游戏，游戏未进行相应的推广与投入，2 月流水下降较多，3 月又恢复到3 亿左右的流水。我们认为COK 进入流水稳定略微下滑、业绩持续释放的阶段，2 月的情形属于特殊情况，不影响后续表现。　　“后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心，打造“精品游戏 研运平台 投资业务”业态格局。智明星通管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标，并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制。目前智明星通核心管理团队稳定且充满信心，公司未来有望不断完善IP 储备，我们预测每年将推出2-3 款精品游戏，利润持续释放。　　新游戏接力，营销费用继续下降，业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点：（1）COK：流水稳定，营销费用持续下降；（2）COQ：有较高提升空间，2017 年有望进入中国市场；（3）Total War：以900 万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP，已于2016 年12 月27 日上线；（4）授权腾讯开发的游戏：分成直接算作净利润；（5）与动视暴雪联合开发的大IP《使命召唤》。　　盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2017-2019 年实现收入分别为137.18 亿元、150.62 亿元、161.80 亿元，同比增长7.39%、9.79%、7.42%；实现归母净利润15.75 亿元、18.49 亿元、20.79 亿元，同比增长21.59%、17.39%、15.30%，对应年EPS 分别为1.14 元、1.34 元和1.51 元，目标价28.5 元。维持买入评级。　　风险提示：1）游戏流水不达预期；2）转型不达预期；3）系统性风险；[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。