研报日期：2017-03-22

　　事件：中文传媒发布2016 年年度报告，公司实现营业收入127.76 亿元，同比增长10.12%，实现归母净利润12.95 亿元，同比增长22.44%。其中，子公司智明星通实现营业收入47.38 亿元，同比增长51.65%；实现归母净利润5.93 亿元，同比增长83.47%，扣除补计管理层超额奖励后对公司净贡献5.04亿元，比上年同期3.23 亿元增长56.04%。其他主业归母净利润7.92 亿元，同比增长7.76%。　　回顾2016：传统业务稳健，游戏业务亮眼，公司经营多点开花　　传统主业稳定，盈利结构更趋优化。公司传统主业实现稳定增长，其中出版业务营收同比增长9.68%，发行业务营收同比增长7.95%，智明星通外的其他主业归母净利润同比增长7.76%。智明星通营收占比达37.1%，利润占比38.9%，未来智明星通利润贡献有望进一步提升。　　游戏业务表现亮眼，营销费用率大幅下降，净利率提升。智明星通2016 年营收及利润实现高速增长，营销费用率大幅下滑，由2015 年的43.93%下降至32.26%，净利率由10.9%提升至12.4%。分季度来看，4 季度营销费用环比下降97.49%，仅有981 万元，主要由于王牌游戏《COK》进入稳定期，费用大幅下滑的情况下依然保持了相对稳定的流水。2016 年，COK 月均流水3.5 亿，保持稳定。月活跃用户1251.77 万户，付费用户45.13 万户。　　加速转型升级，夯实增长基础，各业务百花齐放。公司在数字阅读，文化综合服务平台，数字教育平台，物联网，智慧物流，投资等多领域取得了显着成效。公司严控风险，共计提2.4 亿资产减值损失，夯实增长基础。　　展望2017：稳定军心，智明星通业绩持续释放　　强化三足鼎立利润格局，在线教育和物联网技术商用是利润增长点。中文传媒将强化“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”的三足鼎立利润格局，预计2017 年，公司全年实现营业总收入130-140 亿元　　“后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心，打造“精品游戏 研运平台 投资业务”业态格局。智明星通管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标，并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制。目前智明星通核心管理团队稳定且充满信心，公司未来有望不断完善IP 储备，我们预测每年将推出2-3 款精品游戏，利润持续释放。　　新游戏接力，营销费用继续下降，业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点：（1）COK：流水稳定，营销费用持续下降；（2）COQ：有较高提升空间，2017 年有望进入中国市场；（3）Total War：以900 万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP，已于2016 年12 月27 日上线；（4）授权腾讯开发的游戏：分成直接算作净利润；（5）与动视暴雪联合开发的大IP《使命召唤》。　　盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2017-2019 年实现收入分别为137.18 亿元、150.62 亿元、161.80 亿元，同比增长7.39%、9.79%、7.42%；实现归母净利润15.75 亿元、18.49 亿元、20.79 亿元，同比增长21.59%、17.39%、15.30%，对应年EPS 分别为1.14 元、1.34 元和1.51 元，目标价30 元。维持买入评级。　　风险提示：1）游戏流水不达预期；2）转型不达预期；3）系统性风险；[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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