研报日期：2017-03-17

　　中文传媒(600373)　　事件 1：公司发布 2016 年度主要经营数据，其中出版业务实现营收 25.16 亿元，同比增长 9.68%；发行业务实现营收 35.47 亿元，同比增长 7.95%；游戏业务实现营收 46.90 亿元，同比增长 60.23%，营销推广费用为 15.13 亿元，同比增长 32.26%。　　事件 2：智明星通与动视暴雪签订合作协议，将联合对《Call of Duty：使命召唤》IP 进行手机游戏的研发和发行。 智明星通不用支付版权金，游戏研发及推广费用由双方共同承担，游戏渠道后流水进行 5:5 分成。新游戏全球上线后3 年时间（可自动续期 1 年） 。　　传统主业营收与毛利率平稳增长。公司传统出版发行主业实现稳定增长，毛利率略微提升，出版与发行业务毛利率相比 2015 年分别增长 0.24%与 0.95%。　　游戏业务表现亮眼，营销费用率大幅下降。智明星通 2016 年营收实现高速增长，全年毛利率维持在 59%左右，营销费用率大幅下滑，由 2015 年的 43.93%下降至 32.26%。分季度来看，4 季度营销费用环比下降 97.49%，仅有 981万元。　　智明星通携手动视暴雪对《使命召唤》IP 进行手游研发和发行，公司 IP 战略再下一城。 动视暴雪是全球最大游戏开发和发行商，使命召唤系列是其拥有的数十年家喻户晓的知名品牌。智明星通是国内知名社交游戏公司，在全球 52大发行商位列 15，中国企业出海品牌四强企业。　　本次合作是智明星通全球品牌影响力的进一步展现，也是暴雪对公司游戏研发及运营能力的肯定，为公司 IP 战略的开展奠定了良好的基础。　　不支付版权金及成本费用分摊，为公司节约了大量资金，双方资源共享、优势互补。　　《COK》流水稳定，费用快速下滑将大幅增厚业绩。2016 年，COK 月均流水3.5 亿，月活跃用户 1251.77 万户，付费用户 45.13 万户，相比前三季度略微下滑，整体保持稳定。第四季度费用仅为 981 万元，相比第三季度下降近 3亿元，而毛利率保持稳定，4 季度单季增厚近 3 亿利润，智明星通前 3 季度净利润为 3.23 亿元，2016 全年有望实现 6 亿元以上的净利润。　　新游戏接力，营销费用继续下降，业绩有望持续释放。智明星通 2017 年四个重要利润增长点：（1）COK：流水稳定，营销费用持续下降；（2）COQ：有较高提升空间，2017 年有望进入中国市场；（3）Total War：以 900 万美元向世嘉欧洲购买的全球知名 IP，已于 2016 年 12 月 27 日上线；（4）授权腾讯开发的游戏：分成直接算作净利润。　　盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒 2016-2018 年实现收入分别为124.88 亿元、 138.48 亿元、 148.24 亿元，同比增长 7.6%、 10.9%、 7.1%；实现归母净利润 13.28 亿元、 16.11 亿元、 19.74 亿元，同比增长 25.57%、21.27%、 22.52%， 2016-2018 年 EPS 分别为 0.96 元、 1.17 元和 1.43 元，目标价 30 元。维持买入评级。　　风险提示：1）游戏流水不达预期；2）转型不达预期；3）系统性风险[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。