研报日期：2016-10-28

　　中文传媒（600373）　　三季度业绩稳定增长，盈利能力不断提升。2016 年公司前三季度实现营收92.20 亿元，同比增长15.43%，归母扣非净利润9.42 亿元，同比增长23.03%。其中，出版业务营收18.21 亿，占总营收19.7%；发行业务营收23.58 亿元，占总营收25.57%；互联网游戏业务营收35.9 亿元，占总营收38.93%。对比2015 年度前三季度，出版、发行以及互联网游戏业务分别占总营收的21.43%，27.23%，21.44%，游戏业务占比上升显着。　　传统业务增长稳定，“出版 发行”构成利润主要来源。前三季度出版业务实现营收18.21 亿，同比增长6.4%，营业成本13.76 亿，同比增长6.7%；毛利率24.46%同比略微下调0.2%；发行业务实现营业收入23.58 亿，同比增长8.4%，营业成本15.11 亿，同比增长7.8%；毛利率35.92%同比微升0.33%。传统业务继续维持稳定增长态势。　　游戏业务发展迅速，利润有望持续释放：以智明星通为主体的游戏业务，在今年1~9 月实现营业收入35.9 亿，同比增长109.6%，营业成本14.46 亿，同比增长128.2%，推广营销费用15.03 亿，占本年收入比例41.9%，营销推广费用环比继续下滑。其中公司核心产品《COK》月注册用户继续扩大达到1.76 亿，月均流水3.67 亿（上半年月均3.74 亿）保持稳定。我们认为随着《COK》营销推广费用的下降，该产品进入稳定运营阶段，同时COK 的流水依然会维持稳定状态，利润有望进一步释放。后续增长重点观察公司新产品COQ、AOK 以及明年核心手游产品Total War 的运营情况。　　智明星通启动股份制改革，完善治理结构。公司近日公告智明星通拟通过整体变更的方式改制为股份有限公司，整体变更后的股权结构与原有限公司的股权结构相比保持不变，公司仍持有智明星通99.99%股权。改制设立股份有限公司后，智明星通原有的全部资产、业务、债权、债务和其它一切权益、权利和义务均由改制后的股份公司承继。智明星通账面净资产3.19 亿元中的1 亿元折合股本1 亿股， 剩余净资产 2.19 亿元计入资本公积。此次股份制改制，有利于进一步完善智明星通的法人治理结构，提升经营管理水平。　　盈利预测：我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为1.04 元、1.30 元和1.69 元。再参考同行业中南传媒、浙报传媒2016 年PE 一致预期为16~30倍，看好公司在“传统 新业态”的布局和盈利能力。我们给予公司2016 年26 倍估值，对应目标价27.04 元，维持买入评级。　　风险提示：传统出版业务下滑；游戏业务不及预期 今日最新研究报告

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