研报日期：2016-03-01

　　宁沪高速(600377)　　投资逻辑 　　“一主两辅”三大产业布局初步形成，核心路桥位于交通大动脉：公司以公路收费业务为主，兼顾房地产开发与投资业务。公司控股及参股公路里程达到820公里。核心路产沪宁高速，位于中国北部，西部进入长江三角洲重要路段。 　　宏观经济放缓，分流影响导致原有路段业绩增长缓慢：2015年公司收购前原有路段年车流量增速达到5.8%，由于货车比例下降，通行费收入下降0.5%。货车比例下降原因是全国宏观经济增长速度放缓，同时宁常高速分流沪宁高速西段车流量，部分路段限行货车也对沪宁高速货车车流量造成负面影响。预计未来两年客车车流量增速保持稳定增长，达10%，6%。货车分流影响逐渐被释放，未来两年车流量增速达-3%和2%。 　　收购宁常高速将带动业绩稳定持续增长：收购宁常高速将有效对冲沪宁高速分流负面影响，宁常高速及沪宁高速合并路段2015年车流量增速达12%，通行费收入增速达2%。截止2015年前三季度，宁常高速日均车流量同比增加40.51%，预计该增速2016年仍维持在20%。收购后将为原稳定的通行费收入带来增长动力。 　　低油价拉低配套服务收入，房产交付进入高峰：快速增长的交通流量难抵油价降幅猛烈，导致2015年配套收入同比下降17%。2015/16/17公司迎来房地产竣工高峰，现有43%的地产项目将在未来两年集中交付。预计未来两年房地产业务收入增幅将达到100%-150%。 　　宁沪常年稳定高股息率使其成为具有吸引力熊市防御品种：公司业绩增长稳定，现金流充沛，估值较低。以上公司经营特点使公司常年保持高股息率，且从上市以来分红水平从未下降。2015年预计股息支付率将超过70%，每股红利达0.42元。 　　投资建议 　　公司主业盈利稳定上升，现金流充沛，估值低，是动荡市场中防御选择。 　　估值 　　预计公司15-17年EPS为0.525/0.562/0.596元，对应当前股价14.51X，13.56X和12.79X。基于现金流贴现模型，目标价9.43元。 　　风险 　　分流风险，经济增长持续低迷[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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