光启技术为啥老是要减持，其实主要矛盾还是在大股东当年定增借壳与建设各类基地等问题上。让我们来回溯挖掘光启的发展烧钱历史：

        光启技术实控人刘若鹏于2017年初以西藏达孜映邦实业有限公司（即西藏映邦或映邦实业）和深圳光启空间技术有限公司（由香港上市公司光启科学实际控制）的二个控股平台联合其它七家机构共同参与了龙生股份借壳定增，定增后龙生股份新增股份数 966,900,415 股，定增价为7.13元。

        定增后，西藏映邦持有光启技术539,971,949股，光启空间技术有限公司持有光启技术42,075,736股，合计持股582,047,685股，占龙生股份定增后总股本的45.92%比例。

        为了借壳定增，大股东由某央企（逻辑推理应为中信集团）信用担保，向中信银行（或中信信托）借款41.5亿元全部定增投入到了光启技术，计划进行民用超材料产业的孵化。主要产品为地面行进装备超材料智能结构和可穿戴式超材料智能结构，业务及产品范围拓展至超材料领域。

       定增项目包括超材料智能结构及装备产业化项目和超材料智能结构及装备研发中心建设项目（仅限民用），拟投入募集资金68.94亿元（扣发行费用后，实际募集资金68.38亿元）。这些暂时没有消耗掉的超募资金变成上市公司帐上丰厚的理财资金。

        2017年1月23日，定增完成募资。募集资金主要存放银行为中信银行股份有限公司深圳城市广场旗舰支行。2017年7月22日又新增了中国建设银行福田支行。2018年8月22日，又新增了中信银行股份有限公司深圳城市广场 旗舰支行和中国银行深圳笋岗支行。这里请特别注意，募集资金的监管银行多次出现中信银行旗下分行。

        2017年2月10日，定增股份发行验资完毕并宣布上市。

        定增完成后，龙生股份首次开始从事民用超材料领域研发与产业化，且实控人由俞龙生变更为刘若鹏。本次收购完成后，收购人达孜映邦和光启空间技术将合计持有龙生股份 45.92%股份。

        定增完成后，2017年2月22日，上市公司发布公告，大股东映邦实业质押3.9317亿股给中信信托有限公司（与中信银行同一实际控制人中信集团），应该是作为前期向其过桥定增融资借款的质押。质押日股价按最新前复权价格为20.86元/股，对应2018年每10股送7股前35.70元/股为基数，按常规的股价大涨四五倍后只能按市价的3折计算其质押价（相当于最新送股后股本的6.26元/股），股权质押出约42.11亿元价值，正好与定增时融资金额41.5亿元非常接近，逻辑上说得通。

        除上市公司外，刘若鹏博士控制的其他企业或单位主要从事超材料学科基础研究以及超材料在尖端军品、智能光子、超级 Wifi、临近空间等领域的产业化经营业务。

（摘自：关于公司控股股东和实际控制人发生变更的提示性公告20170210）

        为保证上市公司具有实施募投项目（民用超材料）的能力，刘若鹏博士控制的相关下属企业或单位将通过独家无偿许可的方式将超材料智能结构及装备相关专利、专有技术注入新栋梁科技（深圳光启超材料技术有限公司前身暂定名，设立在龙生股份旗下），以定增的募集资金向新设立的新栋梁科技增资2亿元（2017年4月26日又增资4.2亿元，注册资本变更为6.2亿元，2017年10月30日又增资16亿元，注册资本变更为10亿元），相关研发及经营团队与机构等也将全部进入新栋梁科技，以充分保障本次发行募投项目顺利实施。本次发行完成后，刘若鹏博士控制的其他企业或单位将不再从事与超材料智能结构及装备相关的经营活动。

       因此，本次发行完成后，刘若鹏博士控制的其他企业或单位所从事的业务与上市公司不存在同业竞争。

        2018年6月6日，光启技术实施每十股派0.11元，转增7股方案，定增价格除权后为4.19元。送股除权后，西藏映邦持有光启技术917,952,313股，光启空间技术有限公司持有光启技术71,528,751股，合计持股989,481,064股。

         2017年6月16日，龙生股份更名为光启技术。

         2017年9月14日，光启技术拟购买控股股东所持有的深圳光启尖端技术有限公司100%股权的重大资产重组事项获国家国防科工局批准。并于2017年11月23日发布重大资产购买暨关联交易报告书（修订稿），光启技术拟以现金方式购买刘若鹏控制的光启合众持有的光启尖端 100%的股权，资产评估作价4.46亿元，估值为10倍。

        截至2017年12月12日，交易对方光启合众已根据《光启技术股份有限公司与深圳光启合众科技有限公司关于深圳光启尖端技术有限责任公司100%股权之股权转让协议》的约定，将光启尖端100%的股权过户至光启技术名下，光启尖端已就股东变更事项办理完毕工商变更登记手续，光启技术已持有光启尖端100%的股权。本次交易标的公司主要从事超材料前沿技术研究和军工超材料解决方案提供及产品生产，与上市公司超材料业务属于超材料相关技术在不同领域的应用，具有显著的技术协同效应。本次交易有助于上市公司完善超材料业务链条。

        至此，光启技术实现了军民两用超材料技术主要资产的整合和产业化布局，光启技术控股股东不再从事军工超材料业务生产，仅从事超材料基础研发工作，研发平台为深圳光启高等理工研究院，位于深圳软件大厦，仍与光启技术总部在一起办公科研。

        光启尖端致力于从事超材料前沿技术研究和军工超材料解决方案提供及产 品生产，可以增强装备隐身能力、提高装备天线探测距离、提升装备电子对抗能力和降低电磁干扰影响。

         本次收购完成后，将有助于上市公司完善超材料业务链条，实现技术协同，进一步完善业务结构，具体如下：

        第一，业务匹配：光启技术通过定增成功拓展业务范围至技术含量高、未来增长空间大的超材料装备领域，与光启尖端业务属于超材料技术在不同领域的应用，业务匹配及协同性较高，能够进一步完善光启技术超材料业务生态。

        第二，技术协同：光启技术定增拟投产的超材料智能结构及可穿戴式超材料智能结构主要系统的核心功能部件所采用的核心技术及其源头技术的专业化衍生技术在光启尖端业务中能够实际应用。本次收购完成后，光启技术超材料装备业务及光启尖端业务在技术领域具有较强的交叉及协同性，能够提升上市公司研发和运营效率。

        收购完成光启尖端全资子公司时，该公司尚处于受托研制超材料结构件阶段，收入和利润主要来自研制项目，以及部分新定型产品（增益天线为主）的小批产阶段。

        光启技术发布收购光启尖端资产的重大资产重组报告书当日，即2017年11月24日，光启技术同时还发布了重大事项公告：《关于与中国航空工业集团公司成都飞机设计研究所签署先进航空功能与结构产品合作开发协议的公告》。随后，光启技术通过全资子公司光启尖端开启了与中国最先进隐身战机研发机构成都611所共同研制隐身超材料结构件的步伐，同时还获得了一级供应商资质（这在中国A股上市民企中至今仍是唯一一家），并逐渐于2019年起开始进入批产交付状态，至今累计从成都方向获得到不低于25亿元以上的批产大订单，其中包括2022年1月26日公告的获得成都方向19.87亿元的某单一隐身大结构件（2021下半年-2024年上半年执行交付）。

         2018年4月23日，光启技术发布《关于沈阳市沈北新区人民政府与公司全资孙公司签订协议书》的公告，公告内容为沈阳市沈北新区人民政府与光启技术股份有限公司全资子公司深圳光启超材料技术有限公司之全资子公司沈阳光启航空装备技术有限责任公司签订了《协议书》，双方就拟合作在沈北新区投资沈阳光启智能装备产业园区项目达成合作意向。光启技术正式在沈阳设点准备配套沈飞院在研项目。

       2020年10月12日，光启技术公告收到下属子公司深圳光启尖端技术有限责任公司的通知，光启作为一级配套制造商于2020年10月11日与沈阳某重要客户签订基于超材料的先进多功能机载产品独家研制任务协议等相关协议。其中，部分产品的首笔研制经费拨付协议6,500 万元。协议所含产品总重量占整机机体结构重量近10%，该系列超材料航空产品价值占整机价值比例不低于其重量占比，是超材料技术大规模全面应用的里程碑。

        2021年12月31日，光启技术又收到了光启尖端的通知，以上述研制任务协议为基础，光启尖端与沈阳某重要客户签署了先进多功能超材料机载产品第一阶段分承包合同，合同为不含税合同，金额12,000万元（包含上述首笔研制经费拨付协议6,500万元）。

        自此，光启技术以全资子公司光启尖端为军工平台承接了对中国两大主战五代隐身战机的超材料结构件研制与未来批产的重任。

       作为军工项目的配套子公司，光启尖端全部资产注入光启技术时的固定资产主要是深圳银星基地，位于深圳观澜湖附近。银星基地2021年前的军工隐身超材料结构件研制与批产产能是4吨，2021年中扩产到8吨。在光启佛山709基地一期40吨产能建成投产后，已于2022年下半年关停，生产设备全部转移到了佛山基地，实行集中统一生产和管理，深圳银星基地后面将转让处置。

       至此，光启技术控股股东主要盈利资产已全部注入光启技术上市公司平台（另一家控股的香港光启科学一直处于亏损状态，还在技术开发孵化中）。而控股股东的其它资产都是来自银行借款建设或正在孵化的，相当于负债、成本。

        关于光启科学00439，前身为“英发国际”，光启技术的控股股东以旗下控股51%权益的间接附属公司New Horizon（英属处女群岛注册成立之投资控股有限公司）在2014年6月13日已完成对它的定增借壳，以年利率6.5厘的代价向贷款人Rosier融资1.8164亿港币，然后以每股0.08元港币的价格以普通股加A、B组优先股形式共认购29.58亿股并成为其控股股东，间接出资2.3664亿港币（约2亿元人民币），英发国际共向六名股东累计定增43.5亿股，累计募集资金3.48亿港币，并在完成定增后更名为“光启科学”。

        光启科学作为外商独资企业（作为委托人）将委任光启（作为受托人）研发临近空间民用飞行器，有关飞行器之容积不得少于10,000立方米，须具有水 平线至临近空间进行通讯的功能，而飞行范围不得低于水平线上20公里。

        2015年2月2日，光启科学与中信银行深圳分行订立战略合作协议，获得30亿元人民币的综合授信额度，用于满足该公司的空间技术商业化及其他资金需求。

        2014年12月22日，光启科学在深圳龙岗区横岗大康河畔建成光启阿波罗基地，位于深圳的第一个未来产业园内，它由放飞基地和“1号空间库”组成，提供包括通讯覆盖、大数据收集推送和近太空旅游。按照规划，阿波罗基地明确以军工、航空航天为主导产业，重点发展航空航天材料、无人机、航空电子、通用航空服务等高端产业，这块资产目前属于香港上市公司光启科学。其中，阿波罗基地内的科幻感十足的“光启1号空间库”充气膜建筑实验室基地于2017年10月25日建成正式启用，是一个长124米、宽84米、高42米、占地面积超过1万平方米的“巨无霸”，是国内最高、华南最大的充气膜结构建筑，内部没有一条钢筋、一块混凝土。空间库外表如同大气球，将空气鼓入密闭气膜，靠气膜内外压力差支撑，充气膜实验室采用高科技材料打造，智能化控制技术可实现全天侯无人值守运行，可以抵御100年一遇的自然灾害及8级以上地震，且可根据需要拆卸转移。此前，在空间库里，存放着体积有数千立方米的“云端号”和个头相对较小的“旅行者号”，该基地还在2018年上了央视《大国重器》第二期第8集介绍。在光启科学董事局主席刘若鹏的战略版图中，阿波罗基地是光启源头创新科技和产业化道路上又一个里程碑，它以航空为主打业务，又以光启的优势项目新材料技术为核心支撑，它将是光启科学重要的新型空间飞行平台测试和组装基地。另有听闻在其内也建有一个电磁检测暗室。该块土地、厂房和实物资产据说价值几亿元。

        另外，由大股东拥有的深圳光启高等理工研究院，与光启技术总部同在深圳软件大厦办公科研，负责超材料基础材料和技术迭代升级研发，至今已累计研发投入数亿元，其中的电磁隐身超材料研发成果与申请的相关发明专利均免费共享给上市公司光启技术进行军事整装备项目的研制和批产，并未收取过任何专利许可费和使用权费。

       以深圳光启高等理工研究院为平台，建设有超材料电磁调制技术国家重点实验室和全国电磁超材料技术及制品标准化技术委员会，并由中国航空研究院孙聪院士等行业内专家当任委员，孙聪院士当任主任委员，其也是中国沈飞航母隐身舰载机的总设计师。

        在光启技术反向收购了光启尖端后，随着光启尖端突破第二代超材料的批产技术，以及2019年初“白起”系列超材料基材的研制成功并批产，打破了国际封锁，许多隐身超材料结构件成功列装中国军方数款高精尖武器装备。

       到了2019年，光启尖端受军方委托，加速实现民转军转型，确认为整机一级供应商，在佛山建立更新更大的709基地，科研团队全部人马集中精力转向研制各高精尖武器装备型号的隐身结构件，包括战机、无人机、导弹、舰艇隐身材料等，而原计划研制民用的募投项目被军方基本全面叫停（包括雄安光启超材料技术有限公司、保定光启超材料技术有限公司等汽车、交通民用业务一并叫停，或被注销，5000万获得的开发用地转让，只保留了警用智能头盔业务）。随着民用项目紧急叫停，定增项目的巨额剩余募集资金又不能随便挪用，只能天天躺在银行靠理财赚利息，但这利率也就3.5%左右，而大股东却要按当初股权质押融资的利率来还贷，利率在6-6.5%左右。

光启大股东其它资产分析：

        光启大股东还有一部分资产是以光启技术股权质押向银行陆续借了十几亿元自2018年起在南山区粤海街道高新区社区高新南四道88号，以深圳光启融汇创新技术有限公司的名义建设“光启未来中心”，建设历经风雨波折，最终由中国十九冶深圳公司承建，楼高215米，位于深圳市南山区科技园，北侧为高新南三道，东侧为科技南八路，南侧为高新南四道，西侧为科技南路，地段极佳，背靠腾讯、华为、平安、联想等国内一线大企业办公大楼。建筑内容包括地上由两栋塔楼和附属裙房组成：其中地面以上共分A座塔楼、B座塔楼和两个附属裙房四个结构单元。A座塔楼高214.75米，共46层，采用现浇钢筋砼框架核心筒结构；B座塔楼高77.95米，共16层，采用现浇钢筋砼框架核心筒结构；附属裙房高28.37米，共6层，采用现浇钢筋砼框架结构；地下室共四层，为现浇钢筋砼框架，结构。总建筑面积172520.48平方米。该大厦建设之初面临基坑失衡技术难题，在原承建单位因为种种困难无奈退场时，中国十九冶临危受命，接下了这个重任。前单位留下的既有基坑已经失稳，纵深基坑带来的裂缝问题尤为严重。再加上项目处于市区繁华路段，周边多有高层建筑，受基坑变形影响严重，导致施工过程隐患重重。且平面空间局限、狭窄场地施工、商品混凝土供应紧张、交通拥堵路段运输调配等给项目管理带来了诸多挑战。

        据悉其于22年10月底最终建成，23年初开始招商，本来原计划是搞民用新材料等创新科技综合业务，但受持续的新冠疫情影响，前期招商进展较慢。

       光启技术自2019年开始在佛山建设709基地全力以赴搞军品开始，直到23年中即将在佛山一期B基地里建成20多层的研发办公大厦，到时军工项目研发直接就在佛山一期基地实施了，大部分军工科研人员都要搬迁过去。那么据近期前往公司调研了解到的说法，光启未来中心今后有可能要变现处置，回来十几亿元左右的现金用以还贷，从而大幅减轻大股东靠卖股还贷的压力。

         另外，大股东还同时在2017年10月底以光启技术股权质押融资与阿里巴巴、腾讯、京东、百度、苏宁易购等国际著名大公司共同参与了中国联通（沪股代码：600050）混改，在香港控股上市公司光启科学旗下成立了一家GP管理基金公司——深圳光启互联技术投资合伙企业，光启技术大股东也间接融资投入了一部分资金，其它机构也借道投入了大部分资金，一共40亿元定增入股（定增价为6.81元/股，历年分红后的除权价为6.46元/股）中国联通，当上了第十大股东。

        虽然公司没有具体披露参与联通混改的金额，但可以通过推理逆推的方法，推测出光启控股股东的实际出资。

        即在2017年8月30日、2017年10月16日和2017年10月20日接近中国联通混改定增缴款日之前极近的这三天，光启控股股东西藏映邦分别向上海银行深圳分行、长江证券和建信信托分别质押了994.03万股、1411.24万股和962.60万股，合计质押3367.87万股，质押日市价（因拟实施重大并购光启尖端而长期停牌）的前复权价为21.25元/股，不考虑送股的原价为36.36元/股，同样以3折计算质押价来融资，融资最大市值约为3.67亿元，占40亿元联通定增投入资金的9.2%左右。因此，自中国联通定增后股价一直处于亏损状态，中国联通定增三年解禁后的市价交易，要由光启控股股东作为GP管理人与其它机构投资者共同协商确定如何实施二级市场减持，即使全部减持光联通，也远远无法帮助光启控股股东还清全部借款，这是市场对光启控股股东为何不肯用减持巨额联通股权来还偿还银行贷款的一个误解，进而怀疑起大股东不断减持光启技术股票的动机来逆推对光启技术基本面的严重质疑。

        光启技术控股股东积极参与中国联通混改，是有其战略目的的。在其完成对中国联通的混改定增后，2017年12月26日，光启技术（乙方）公告与中国联合网络通信有限公司（甲方，或简称“中国联通”）签署业务合作框架协议。甲方与乙方充分发挥各自优势，在超材料、人工智能、视频分析、生物识别、通信、云计算、大数据等领域开展广泛深入的合作，坚持科技创新为本，双方共同打造有竞争力的解决方案，为军队的信息化改造、军事物联网、智慧营区建设等方面的现代化建设提供有力支撑，并据此展开联合营销。甲方和乙方承诺将通过共享客户资源、渠道资源等，在市场、客户、资源、网络等方面均进行有效的信息交流，不断深化和巩固战略合作伙伴关系，实现对市场的共赢。基于双方的战略合作关系，在满足乙方商务条件与产品需求的情况下，乙方在基础通信业务（包括但不限于IDC、国内国际专线电路、互联网接入专线、固定和移动电话）方面，原则上选择甲方为主要服务提供商；甲方确保在提供同等服务质量的前提下，在上述通信服务相关资费政策上将致力于给予乙方不低于同等业务规模下甲方给予其他客户的优惠条件。甲方致力于给予乙方不低于其他运营商所能给予的优惠条件，乙方致力于给予甲方不低于其他运营商的市场份额。

        通过签订本协议，光启技术将与中国联通在超材料相关业务、“军民融合”领域及智能物联网相关业务等几个方向上展开深度合作，结合各自技术与资源优势，以科技创新推动相关产业的升级和发展，同时探索通过多种形式在其他垂直领域内开展合作。

        光启大股东对光启技术定增所借融资即约41.5亿元左右，另假定光启大股东对联通股权投资累计浮亏1亿元（联通定增融资以二级市场卖出联通股份还贷，不再另行测算），还有开发光启未来中心的投资10亿元左右，光启高等理工研究院的历年累计研发成本约2亿元左右，历年的高级人才年薪累计至少1.5亿元以上，合计粗算约56亿元银行融资总额。叠加每年股权质押融资利息率约6%计算，每年就有3.0亿元利息之多（随着2020年末开始减持光启技术股份还贷起会陆续降低年应还利息），以平均3亿元/年利息计算，只考虑模糊的正确，从光启技术2017年2月定增借壳起至今这6年，仅利息支出即要18亿元左右，外债累计高达74亿元（56+18）。此处未考虑国家补贴大股东科研。

        在此之前，大股东只有二块有价值的股权资产，即光启技术股权和光启科学股权，但说实话，光启科学目前未能盈利，股价极低，卖不卖都没啥意义，且光启科学目前还间接持有4500多万股光启技术，又不能丢控股权，持股市值也就7亿元左右。所以，当下大股东能减的只有光启技术流通股权，按最新持股对应的市值价值为130亿元多。

        当然，大股东减持光启技术股权，还要在扣除定增成本价4.05元/股（前复权，扣送股与二次分红后）后，减持获得的利润要计算20%企业所得税。经统计，截止2023年5月21日，光启大股东西藏映邦与光启空间累计减持16636.25万股，兑现30.78亿元人民币，扣除定增成本6.74亿元（16636.25万股*4.05/股）后，实际获利约为24.04亿元，20%所得税对应交税为4.80亿元。因此，上述减持兑现资金可以用于还贷的最大金额为30.78-4.80=26.0亿元左右，这里并不包括大股东和光启科学还需要解决自身的研发费用、员工薪水等问题。

        2022年第三季度，光启技术破天荒宣布分红，每股分红0.135元，控股股东分红获得1.14亿元，估计绝大部分是临时用于偿还银行到期利息的。

        外债74.0亿-26.0亿已还贷-1.14亿分红=46.86亿元外债余额，可见大股东融资还贷压力山大。

        如果大股东今年或明年能成功溢价转让地段极佳的深圳光启未来中心，兑现15亿元左右，那么外债压力将减轻至32亿元左右。当然，质权人并非一定要让大股东的质押清零，而会有一个红线门槛，资产负债率低于这个门槛，是可以持续质押融资的，不需要继续靠卖股票还贷维持续贷展期。我分析这个大股东的外债可持续质押总额应该是在20亿元-30亿元区间。

        同时，如果光启技术从今年起假定每年将利润部分按70%分红（2022年前三季度业绩是100%分红，大央企从2022年起开始按70%利润分红），则随着业绩未来三年高速增长，假定未来三年（2023-2025）实现净利润分别为5.5亿元、8亿元、13.5亿元（非精确盈利预测，仅作分红还贷推理用），三年假设累计实现27亿元净利润，按本次大股东（西藏映邦和光启科学）减持完2%股权后的剩余控股权36.12%即77823万股计算，70%的利润分红，大股东和光启空间能获得6.8亿元（27*36.12%*70%）的分红去还贷。

       同时，大股东西藏映邦本次2%股份减持假定只按18元/股（未来六个月内减持平均价）计算，可以减持4309.18万股，兑现7.75亿元，扣除1.745亿成本（4.05元/股*4309.18万股）后的毛利润6.0亿元再按20%所得税1.2亿元剔除后，可以还贷6.55亿元（7.75-1.20）。

       32-6.8-6.55=18.65亿元。也就是说，未来三年后，大股东实际欠银行外债已经大幅下降到18.65亿元，假定以历史平均减持价17.35元/股（对应6月2日收盘价15.78元的10%溢价）计算，对应正好1.077亿股市值。也就是说，将来可以一次性以引入央企战投的方式转让这5%左右的股权。如果外债低于20亿元，其实不一定用得着再卖股权了。

       西藏映邦作为大股东平台，所持光启技术的股权因为上述定增融资、房地产投资与日常经营需要，全部质押给了各家金融机构，包括中信信托、建信信托、上海银行深圳分行、长江证券、广东华兴银行股份有限公司深圳分行、佛山市顺德区共济基金投资有限公司等。

      目前根据公司所披露质押与解押信息可知，只剩下中信信托公司一家处于质押状态。因此，本次大股东的2%股权减持预告，就是因为中信信托需要其归还一部分资金。而要想减持，只能等中信信托的财务内审后，不定期解押一小部分，让大股东在非限制性窗口期减持完立即归还其部分质押借款，降低资产负债率，才能再展期。而大股东持股现在在中信信托方面从信贷安全角度风控，只能按帐面净值作价。

       像民营房地产大股东，2018年以前疯狂融资加杠杆，造成质押暴仓，股价暴跌，跌破面值退市的比比皆是。因此，信托或银行对股权质押所涉及的资产负债评估往往用极为苛刻的眼光来对待，即按面值评估的也有，而不是按持股市值，即使按市值也是打很低折扣。这样就造成要想每年展期续贷，就必须不断减持降低贷款总额，也就是让大家看到了大股东每年都要宣布减3-4%股权比例。

       目前大股东只有光启科学旗下子公司光启空间技术有限公司间接所持的光启技术4,562.416万股是全流通状态，可以随时减持，但也不能一下子全部减光，否则光启科学市值也会受很大影响，不能享受光启技术将来股权升值的贡献了。所以未来减持大头肯定还要看西藏映邦从中信信托解押那部分股权的减持预期。这个解押每次都是会提前公告的，没公告前，实际上无法减持，因为目前仍然是100%质押中。6月2日的2%股份减持预公告是未来六个月的减持期，不一定是眼前就马上要减光，还可以等待三五个月后的订单落地，业绩增长，等股价反弹后再减，那时成交量也会放大，容易交易，不像现在处于低迷的地量状态。目前，最快减持应该是在6月26日左右（公告之后的15个交易日后），也就只有光启科学的持股能够交易，实际上对市场短期没有抛压，市场只有那些看到再减持公告后产生羊群效应跟风、条件反射思维恐慌后的情绪波动抛压，只有阵痛。

        至于大股东减持为何不走大宗交易这个问题，据了解，目前接大股东的大额大宗交易都要继续锁定半年，在近期没有军工风口的市场中，几乎没有多少机构愿意一次性接这么大量的资金（哪怕一次只接几百万股）还要再锁定这么久，去面临诸多不确定性风险（包括投机风格偏好与市场系统性风险、国际金融危机传导），目前也不存在企业纾困需求要深圳国资扶持。同时，对大股东来说，大宗交易还要按惯例9折的市价折扣减持，远不如市价直接交易划算，不需要频繁私下找大宗交易买家协商，大宗减持询价询量信息间接传递到二级市场造成心理阴影，毕竟二级市场减持不再打折，可以自由找稍微好些的机会，未来半年内总有一波上行机会一把梭哈减持，看自己的业绩预增、大订单落地情况，或中美因台海危机关系紧张是否有刺激军工的行情会发生。不像这次西藏映邦只能从5月11日中信信托同意解押1200万股起就必须在8天的短暂窗口期内要减光它，再低的16.18元左右都要减了，可减持时间窗口太短。

        另外，针对公司不断回复的引战投一事，的确一直在谈，但这也是相当麻烦的事。因为引战投起步要5%以上股权（目前低价一次性给这么多筹码，大股东心理上按理很不愿意，肯定希望等大订单落地后再说），且战投股权要锁定三年，而不是像大宗交易只锁定半年，而接盘方如果拿不到话语权，没有谁会愿意只当财务投资者还要关禁闭三年，又不让了解公司核心业务，风控难过关。战投方往往在并收购股权的企业业绩还处于朦胧期尚未爆发前，又要提出各种苛刻对价，即谋求董事会席位，还要有对并购企业参与经营管理权、财务监督权，这也涉及到因光启技术特殊的地位，涉密军工业务，不方便普通战投的引进。即使是央企（有军方背景），也涉及到不同体制的管理风险，让一家民企接受军工央企的管理风格，行政流程拖长（央企对外投资超过十亿元都不一定有自主权，要上报实控人国务院或财政部等高层），婆婆妈事都要过问或限制，的确很麻烦。而且对价有些很难操作，比如引战的股权转让资金还要有监管特殊使用限制，比如还要合资投项目，也影响大股东本来只想用于银行还贷的目的。

        如果很容易操作，光启技术大股东也不至于会在刚于沈阳和成都方向建设配套在建工程部分后，又决定放弃了，改回佛山总部扩建二期基地去了，这就是多头管理问题影响的，估计有苦难言。为此，公司于2022年年报中显示，还在去年计提了转让沈阳和成都方向的土地使用权和在建工程，累计造成3千万元的亏损，这里都是有不方便说明的敏感问题。但绝大部分二级市场投资客不懂这些道道，只能关心自己的股票一直在跌很生气，所以都是埋怨居多，漫天诅咒，怀疑一切利好的释放都只是配合大股东减持，无法有效换位思考，但这对没跑过调研军工企业的投资者来说，实在勉为其难，不理解往往是常态，懂得的人又因企业涉密，不方便公开讨论。

        因此，在大订单落地前，中信信托在风控角度上还是只关注大股东资产负债表科目的逐渐降融资比重保信托公司的资产质量安全问题，每年每季信托公司都要求大股东定期减持还贷，以利于银行内部风控考核，否则就不允许持续质押续贷了。总要大股东定期减一部分股权作个态度。大股东自从解禁后，其实近两年，大股东每间隔半年都宣布拟减持2-3%股份（主要是中信信托要求，并非大股东本意，大股东最好是借新还旧只付利息），已经成为惯例，本次再减持也并非突然。

        由此，市场就感受到特别不爽，觉得大股东出啥利好都是为了配合减持，没完没了，不知道减持尽头在哪里。其实，银行就是要大股东避免融资暴仓，资产负债率至少要降至70%以下甚至50%以下（这里是不能按持股市价做评估的，也不一定按账面净资产，极端情况有可能就是要按面值），毕竟在2018年中至2020年中之间，光启技术大股东才发生过股权质押面临暴仓问题，质押期内股价重挫近七成，跌到止损线附近，银行风控当时是很严的，拉过红线，逼得大股东不断增加质押股份直到无股可质押，最后在2019年初由深圳国资委通过旗下鹏启新睿股权投资基金合伙企业（深圳市鲲鹏股权投资有限公司控股99.9%，深圳市国资委间接控股，企查查信息）对西藏映邦注资10亿元，换得近20%参股后才稳定了大股东的融资杠杆局面，2022年2-3月深圳国资委还通过旗下的鲲鹏新产业投资公司以大宗交易方式承接了大股东转让的2000万股成为上市公司第六大股东（接盘价平均18.25元/股，高于2023年6月2日市价15.65%），但深圳国资委对光启技术大股东的扶持也不是无底限的，只是纾困，做个意思让中信信托放心就行了，国资还要去扶持更困难的优良资产企业。

        据了解，目前光启大股东并未达到深圳国资继续纾困的条件，光启技术已经走上高速发展的道路，产能快速扩张，生产任务即将持续增大，新型号大批产落地在即，业绩即将持续高速增长，因此尚不满足国资资金继续承接光启大股东大宗交易的条件。

        真正决定公司股价和大股东资产负债率安全的最核心问题，就是光启技术将来获得军品订单落地的进度和交付数量与金额。

        通过对公司的长期跟踪调研，公司已经获得了未来主战装备高精尖武器的大部分隐身超材料结构件研制任务，2022年年报中披露在研新型号数项，在研产品上百个。

         2022年度报告期内，佛山709基地一期开展扩产建设，增添了大量新型设备，并新申请了两个厂房的额外建设，扩建完成后产能将达到60吨/年。

         尖端装备行业具有较强的计划性，公司的研制及批产工作需要充分考虑最终客户的需求和交付计划，提前布局。基于未来尖端产品的需求量测算，公司预计现有产能将无法满足未来的生产交付需求。因此，公司于2022年内启动709基地二期建设规划，709基地二期建成后的设计产能预计为100吨/年，极大提升交付能力和生产效率；公司具备行业领先的超材料检验、检测能力，已建成国内超材料装备部件级规模最大、功能最全的综合性超材料电磁测试中心，超材料电磁测试中心涵盖超材料基础原材料、生产过程检验、产品验证等检测项目，具备行业内最大、测试效率最高的目标特性测试紧缩场群、全球最先进的高效球面近场天线测试场等测试设备，可对产品原材料电磁特性性能、电磁散射特性、电磁辐射性能等进行全方位的检测，保证了公司产品研制、批产的检测要求。

        加上现有的成都方向批产订单的可持续性，以及沈阳方向新型号批产订单即将于今年底前落地，公司未来业绩有望从匀速增长到加速增长，股价终将反映未来的基本面趋势。就算时间可能或许会延期半年左右，关键是看整体装备产业链大批产的上游卡脖子供应商相应配套完成的准备时间，只要配套短板没有了，军方的产能配套审计和价格谈判（以放量换降价，核心独供企业本次将不受影响，只影响有二三供的高毛利率和高净利润率企业）完成了，光启的各型号独家大订单自然会落地。光启技术目前先是已签订的单一大结构件大批产订单与新产品小批产订单继续执行任务中，鉴于涉密问题，新签其它小订单也暂时不再公告，也不累计入订单剩余总额，会造成投资者研究方面的信息偏差，但不会出现已有订单执行完毕后就断产的风险。毕竟，国家军机主战装备缺口太大，中国隐身战机数量与美军的现役数量差距相当明显。

         眼前因为光启大股东的再次减持预告，肯定会有暂时的股价情绪化波动短痛。反正大股东减持已成周期性习惯，大家习惯了就好，如果骂声能代替投资的正常思考，人人都会发大财了，还是借势冷静思考一下未来的战略问题更好，就看谁能忍到大订单落地的那一天，如果还能有持股一年的心态，那应该是能守到的。

        寒武纪去年底趴在底部时，天天被人咒快倒闭了，技术没竞争力，已经被华为甩了，高端芯片也流不了，还不断减持。左江科技也是一路涨一路被人诅咒，涨到现在天天盼着它雪崩，被轧空的人都在羡慕忌妒恨。光启现在也差不多这种市场环境。

        当然，短线高手，顺势换个让人神情气爽的趋势牛股也是可以的，因人而异，只要你觉得自己水平高，没人拦你，自己气顺比啥都强，我也经常拆东墙补西墙追热点。

        黎明前的黑暗虽然很黑很不平静，但祝宁愿躺平的人都有望守到日出。

        毕竟，这次宣布减持时的前收盘价格相较历次宣布减持日对应的前收盘价格是最低的，且连续二年稳健增长，估值已经是最低的了，仅有60倍左右的23年动态估值，未来三年还将快速增长。

       本文努力保持一个中性理性客观的分析，仅供各位持股者参考。

$光启技术(SZ002625)$

（来源：财经观察GC的财富号 2023-06-07 10:12） [点击查看原文]

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