周末去苏州，看了一下片仔癀博物馆，做的还不错。。。张裕酒庄最多，但都是偏远地区，和消费人群距离较远，以后可以学学片仔癀这种风格，普及红酒文化，自己就是龙头，必然会受益。。

主要先铺在大城市，比如北上广这种，开设红酒文化馆，同时自己需要注意打造自己IP效应，当下这么卖酒太拉跨。。。

对于营收部分，需要加大投入，北京这边很多超市看不到张裕铺货，所以连街面调研都省了。。。

张裕b当下的股价大概相当于4.6%的股息率，大部分人根本看不上。。。。。。但其实和银行不同的是，张裕负债率很低，所以财务框架是不同的。。。低负债的4%的股息率，其实优于高负债的5-6%的股息率，尤其有一定弱成长性更是如此，这点和长江电力一样。。

同时张裕连续多年分红，2022年分红率70%以上，其实伊利的分红率类似，对于这个比例的分红率而言。。。基本上可以直接用归母净利替代自由现金流进行DCF计算。。。这么算张裕值多少钱呢?

按照前几天张裕高层公布的股权激励要求的业绩目标，其实推算一下就是2025年最低归母净利要达到5.34亿元。。。而10年期国债收益率现在大概为2.74%，所以直接用唐朝那个简易DCF直接就算出来了，公允理论市值应该是194亿元。。。。但其实如果这么直接“硬套”公式不严谨，因为未来一旦国内经济复苏加速，国债利率会上拉，所以国债利率按照3%算，安全边际才大些的。。。所以公允理论市值是178亿元。。。

一半而言，对于这么“理论市值”还要进行“腰斩”，也就是安全边际更大些，才是理论“可进货价格”市值，所以其实就是89亿元。。。

人民币兑港币汇率是1.1062元，其实港股也是高估的，因为毕竟是美元走，未来美国衰退，港股汇率会下调，所以根本没必要按照现在这个汇率算，直接按照1.2计算（那时候美元兑人民币汇率大概是6.7）

这样张裕可进货的总市值就是107亿港币。。。由于张裕总股本是6.85亿股，所以张裕b“可进货价格”就是15.62元，在这个之上买的，都是傻蛋。。。基本上没认真思考问题。。。

同时由于红酒整体业绩不好，所以张裕的产能明显过剩，这导致未来很多年，它不可能增加资本支出，所以从dcf角度而言，自由现金流可续。。。至于葡萄藤的情况，当然是最老最值钱，因为可以酿出更好的酒。。。这部分的折旧越到后面，对张裕自由现金流最好。。。折现和资本支出部分，很难用具体公式表示，所以试图精确计算出来的，都会傻蛋。。。因为永续现金流那个基本就是瞎蒙，同时无风险收益率其实对于每个决策个体而言，本质上就是“个体的挣钱效率”，所以这个其实太个性化了，根本无法精确量化。。。我对于市面上所有dcf计算公式都研究过。。。这东西核心是“一种思想”，而不是追求的精度。。。知道折现越来越多，资本支出越来越小即可。。。然后按唐朝公式的一半取值。。。

至于很多人，关心商标使用费，2022年商标使用费2319万元，基本上就是1%多一点收取，征收比例占到总营收额60%。。。这部分其实收越多越好，说明张裕营收提升了。。。这个问题被问过至少10多年了，我其实根本不关心。。。但很多人被这个“商标费”费吓唬住了，老觉得有多少猫腻，其实担心的人越多越好，越怕手越哆嗦。。。。

张裕b的回购问题，在股东大会上也会反复提及。。。张裕高管回复的很含糊，说了一下，如果回购多了，外国股东会生疑啥的，基本上短期不会执行，所以听话听音就完了。。。

这是昨天要发的，结果回宾馆睡着了，今天补上。。。

$张裕B(SZ200869)$$张裕A(SZ000869)$$片仔癀(SH600436)$

（来源：beiyixiaohai的财富号 2023-06-05 23:53） [点击查看原文]

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