研报日期：2016-08-22

　　与预测不一致的方面　　金地集团 2016 年上半年净利润同比增长 49%至人民币 7.78 亿元，在我们此前/万得全年预测中占比 24%/19%（去年同期则占全年净利润的 28%），受到结算面积增长 66%的推动。 要点： 1. 毛利率（剔除土地增值税）同比/环比下降 2 个/3 个百分点至 20%，较我们的 2016 年全年预测低 4 个百分点，归因于总销量中销售均价较低的慈溪/宁波/大连项目的占比上升；由此导致人民币 1.07 万元/平方米的结算均价较高华 2016 年全年预测低 16%。净利润率保持在 6%，归因于销售及管理费用率从去年同期的 12%降至 7%（因为未并表项目销售收入上升）以及利息资本化率从 2015 年全年的 59%升至 66%，但净利润率仍较我们的 2016 年全年预测低 2 个百分点，原因在于少数股东权益上升（在净利润总额中占比 40%，而去年同期占比 18%，我们此前预测为 36%）。由于未结算销售均价为人民币 1.4 万元（较上半年高 30%），我们预计下半年毛利率将环比上升 3 个百分点，令全年毛利率达到 20%。 2. 鉴于今年前 7 个月销售进度相当于我们此前全年预测的 74%，我们将 2016 年全年预售收入预测上调至人民币 800 亿元，同比增长 30%，隐含的下半年销售去化率为 45%，而今年上半年为 49%。不过，鉴于截至今年上半年末公司在土地储备中的权益从 2013-15 年的 75%降至 65%，我们预计权益预售收入同比增长乏力，约为 15%。 3. 今年上半年新开工面积增长 22%，管理层将全年新开工面积目标上调 8%至 540 万平方米（同比下降 2%）并维持完工面积目标480 万平方米不变（同比增长 2%）。 4. 鉴于上半年审慎的土地储备扩张（新购置土地在销售额中占比 22%，而同业约为 40%）以及在新购置土地中的权益从2015 年全年的 39%降至 33%，净负债率从 2015 年底的 58%降至 32%。　　投资影响　　我们将 2016-18 年每股盈利预测下调不多于 5%以反映销售收入预测的上调和净利润率预测 1 个百分点的下调（以反映 2016-18 年预期少数股东权益在净利润中的占比升至 45%），并维持基于净资产价值的 12 个月目标价格人民币 9.2 元（较 2016 年末预期净资产价值的折让幅度仍为 35%）。鉴于金地集团当前股价较 2016 年末预期净资产价值折让 11%、 2016 年预期市盈率为 18.4 倍，而内地上市开发商均值为折让 21%和 11.0 倍，我们认为该股估值较高并维持卖出评级。风险：销售/利润率好于预期。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。