研报日期：2017-03-21

　　北巴传媒(600386)　　投资要点：　　2016 年营收 34.96 亿元，同比增长 16.11%，归母净利润 1.18亿元，同比下滑 19.43%， 公司主要受制于驾校业务毛利下滑，前期已有充分预期。 公司发布 2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 34.96 亿元，同比增长 16.11%；实现归属母公司净利润 1.18 亿元，同比下滑 19.43%， 对应 EPS 为 0.29 元。其中4 季度实现营业收入 10.16 亿元，同比增长 19.74%，环比增长10.01%；实现归属母公司净利润 0.28 亿元，同比增长 4946%，环比下滑 27.93%。 4 季度对应 EPS 为 0.07 元。 公司 16 年营收增长主要来自于汽车 4S 电销售，但该业务毛利低利润贡献低；利润下滑主要来自于驾校业务毛利下滑 9.28 个点至 35.9%，同期驾校营收也有 22%的下滑。　　广告传媒业务依旧亮眼， 17 年与公交集团或签订新订单。 广告传媒业务保持毛利率高位，同比增长 0.86 个百分点至 77.74%，营收同比下滑 5%，依旧占据公司 50%的毛利来源。主要依托车身广告分公司、灯箱广告子公司（ 16 年贡献 5015 万元净利润， 15 年同期 4744 万元）和世巴传媒子公司（移动媒体广告）。公司目前运营公交车身媒体 18787 辆； 9112 块候车亭灯箱，41588 块车内挂板， 2193 块户外站牌等公交媒体资源；车载移动电视 10933 辆，场站 LED 大屏 62 套。 2017 年公司与大股东公交集团长达十年的合同即将到期，会重新签订更具竞争力的合同。　　汽车服务中 4S 店受益于传统乘用车放量，驾校业务下滑拖累整体利润。 汽车服务业务主要有五大分支。驾校子公司 15 年盈利 7108 万元， 16 年盈利 2200 万元， 16 年报中公布驾校业务营收下滑 21.65%，毛利下滑 9.28 个百分点，驾校业务由于北京市出台人口控制政策，要求驾校学员必须有居住证，减少了驾校的生源，行业龙头东方时尚的驾校业务同样有一定程度的下滑； 4S 业务目前在北京、山西、广西共计十余家，代理 6个品牌， 16 年受益于乘用车放量， 4S 店业务营收大增，但是由于毛利基数低，对于业绩贡献有限； 汽车租赁业务拥有 800多辆巴士，营收同比增长 17.52%至 5451 万元，毛利同比也增加 5.51 个百分点；汽车报废拆解业务营收大幅增长 34%至 2648万元，毛利同比也增加 2.03 个百分点；最后隆源工贸的大车维修业务在盈亏的边缘，目前隆源工贸有更大的使命，隆源工贸作为北巴传媒的全资子公司，通过控股隆源三优 40%的股权成为公司的新能源充电服务平台。　　新能源车充电桩业务17年将进入收获期，充电桩建设的资本开支将逐步提升，不仅服务于公交集团，同样服务于社会车辆。 2016年初公司启动了新能源充电服务设施项目， 全年开工建设了20个充电站，其中服务公交车辆的充电桩155个，服务社会车辆的34个，总投资2.07亿，占据了投资现金流中购建固定资产现金流出2.32亿的绝大多数，截止年报，工程累计完成94%，预计17年转固，同时17年公司将会有更大的投资计划。我们预计之后几年的资本开支将逐步加码，公司的投资现金流将考验整体的经营情况， 15年公司通过债券募集7个亿资金，目前每年会有4000万左右的财务费用。　　北京公交集团十三五规划绿色发展理念，新能源公交将突破1.1万辆，同时打造京津冀交通一体化发展战略。 在“十三五”期间，公交集团将以新能源车和清洁能源车为主，辅以低排放标准的欧VI柴油车，合理调整车型配置，车辆技术与环保排放水平保持全国前列。预计到2020年，配套建成充电桩2000个左右，新能源车将突破11000辆，占到车辆总数的50%以上； LNG、 CNG天然气车7000余辆，占总数的32%；欧VI标准柴油车3700余辆，占总数的16%。 同时加大京津冀跨域公交线网顶层设计研究，立足北京区域客运服务业务，适时向北京周边地区拓展客运服务，增加公交服务覆盖率。发展与河北省承德市、宽城县的跨境线路，加密廊坊地区各县市与北京市域的交通联系。　　经测算公交运营的经济性显着， 一方面充电桩的利用小时数有保障，另一方面北京市有 30%的建设补贴。 从营收端讲运营公司这边主要是赚取充电服务费，目前北京市的充电服务费标准是按照电费这边92 号汽油的 15%， 0.895 元/度的充电服务费，如果每辆车每年行驶4.2 万公里计算， 1 万辆车的运营营收在 3.8-4 亿元。 从成本端计算，运营公司主要是建设投入的折旧， 目前看 2 亿投资了 189 跟桩，如果十三五投资 2000 根桩服务于公交集团，总……[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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