研报日期：2016-07-15

　　*ST金瑞(600390)　　事件：公司公告，*ST 金瑞拟以 10.15 元/股的价格向八家公司发行 18.06 亿股，购买其持有的五矿资本、五矿信托、五矿证券和五矿经易期货股权。同时非公开发行股份募集不超过 150亿元配套资金，用于补充五矿资本子公司的资本金以及流动资金等。　　公司转型为金控平台，获得五矿金融资产注入。 此次重组将注入五矿集团的金融资产，金瑞科技未来的业务范围将扩展到金融业务，成为拥有信托、金融租赁、证券、期货、基金以及商业银行等全牌照的综合性金融控股平台。　　综合金融稳健发展，信托租赁表现优异。（ 1）五矿资本规模稳健增长，业务结构不断优化。五矿资本 2015 年度资产规模 290.17 亿元同比增长 11.13%；营业总收入 143.01 亿元，同比增长4.08%；净利润 25.12 亿元，同比增加 50.95%。资产端以流动资产为主，占比 58.02%；负债端以流动负债为主，占全部负债的 99.55%。（ 2）五矿国际信托营收快速增长，主动管理规模提升。 五矿信托营业收入 21.75 亿元，同比增速 40.7%；净利润 11.45 亿元，同比增速 30.1%；信托管理规模 2806 亿元，同比增速 5.33%。主动管理型规模占比接近 50%。（ 3）外贸金融租赁营收快速增长，业务结构优化调整。 2015 年，外贸金融租赁营业收入 13.9 亿元，同比增速高达 70.76%；净利润 5.07 亿元，同比增速 11.43%。公司未来将聚焦节能环保产业和绿色产业，主动退出各类产能过剩行业，实现可持续发展。（ 4）五矿证券利润快速增长，业务结构不断优化。 2015 年末，五矿证券总资产 61.25 亿元人民币，净资产 15.48 亿元；实现营业总收入约 6.16亿元，同比增长 97%；实现净利润 1.8 亿元，同比增长 312%。 2015 年五矿证券的各项业务收入都有不同程度的增长，其中尤其以经纪、投行、信用业务等收入增幅较大，五矿证券整体收入结构更加趋于合理，逐步接近于证券行业的平均水平。　　对比同业公司，公司未来发展可期。（ 1）五矿信托资产管理能力业内领先。 五矿信托总资产低于行业平均，但其管理的信托资产规模、营业收入、利润总额和净利润均超过均值，表明公司在维持较低自有资产规模的情况下，管理了更多的资产规模并有较强的盈利能力。（ 2）外贸金融租赁盈利表现亮眼。 对标航租赁和渤海金控，外贸金融租赁净利润率是两家的 2 倍左右，盈利能力较强。（ 3）五矿证券提升空间较大。 五矿证券盈利能力有待提高，结构有待优化。总资产与净资产大约为行业平均水平的八分之一，净利润约为行业平均水平的十分之一。经纪业务是公司主要收入来源，自营、资产管理、投行等业务的收入占比低于行业水平。　　稀缺全牌照金控平台，综合协同优势凸显。（ 1）全牌照金控平台， A 股稀缺投资标的。 国内鲜有全牌照金控公司，拥有 A 股上市平台的更为少见， 五矿集团金融业务上市后将具有相当的稀缺性。（ 2）央企金控平台的综合协同优势进一步凸现。 五矿金控平台各业务板块间通过战略统一规划，实现客户共享、交叉销售，优化资源利用效率，发挥组合协同优势。五矿集团利用平台深度对接集团客户和旗下资产，构建完整的金融生态闭环，实现资金流、资产流和信息流在内部有效流转。五矿集团通过布局金控，可以在不稳定或不景气的经济背景下，从更多渠道获得收益。五矿资本拥有完整的金融产业链，为客户提供综合服务，有助于提升客户粘性。　　投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 15.3 元。我们预计公司 2016 年-2018 年的收入增速分别为 33%、 30%、 30%，净利润增速分别为 9%、 9.9%、 10%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 15.3 元。　　风险提示： 重组风险；宏观风险；运营风险。 今日最新研究报告

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