作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的胡萝卜

$天娱数科(SZ002354)$，毫不夸张地讲，这家公司创造了很多A股市场的“奇迹”。

2018年，天娱巨亏71.51亿。2020年因债务危机走上司法重整，被披星戴帽（*ST），实施退市风险警示。

而后短短一年，天娱不仅解决了债务危机，而且成功扭亏为盈。2021年正式摘帽，从*ST天娱变回了“天神娱乐”。

很励志吧？还没完。

2022年初，天神娱乐正式更名为 “天娱数科”。顾名思义，即开始向数字科技转型。

2023年，天娱数科又误打误撞站在了AI风口上。感兴趣的小伙伴可以去翻一下天娱数科2022年年报，元宇宙、AIGC、ChatGPT，这些热点概念无一缺席。

就这样，天娱数科从濒死的状态，脱胎换骨。2023年以来，其股价已然翻番。

那么天娱数科，究竟是如何实现了这一系列神操作？重生的天娱数科，真的能走出泥潭吗？还是换个马甲，历史重演？

一、疯狂并购扩表，营造虚假繁荣

2010年，毕业于北京工业大学的朱晔，创办了天神娱乐的前身——天神互动。彼时，这还是一家蒸蒸日上的游戏公司，并且于2014年成功借壳上市。

不过，真正让朱老板名声大噪的，是他在2015年，壕掷234万美元，拍下了巴菲特午餐资格。

朱老板这种挥金如土的性格，在公司经营层面也体现的淋漓尽致。

不知是不是为了完成与原股东的业绩对赌，上市后，天神娱乐疯狂买买买。先后收购了5家游戏公司，并向外延拓展，进入了内容整合营销领域（这也为后来的数科转型打下了基础）。

在当时来看，并购扩表确实帮助公司迅速成长。2014-2017年，天神娱乐收入从4.76亿，涨到了31.01亿。

然而这场并购带来的狂欢，却永远停留在了2018年。

2018年5月，朱老板因其涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。9月，朱晔辞去天神娱乐的董事长、总经理、法定代表人等职位。

此后，天神娱乐昔日被埋下的雷，一个接一个的炸了。

首先，前期溢价并购形成了巨额商誉。

截至2018年三季度末，天神娱乐商誉已高达65.35亿。而2018年，恰逢游戏监管趋严，整个行业都面临寒冬。2018年四季度，天神娱乐一次性计提商誉减值40.6亿。

注意这个时间点，9月份，朱老板刚刚卸任。四季度，商誉爆雷。

其次，前期疯狂并购造成债务飙升。

继商誉爆雷资产大幅度缩水后，天神娱乐的债务压力也瞬间浮出了水面。2018年三季度末，天神娱乐资产负债率看似还只有27.27%，而到四季度末，资产负债率则已高达72.65%。

在天神娱乐司法重整前夕，也就是2020年三季度末，其资产负债率已超90%。而后因债券发生实质性违约，天神娱乐进入了司法重整程序。

二、股东功成身退，徒留一地鸡毛

至此来看，天神娱乐的前半场，基本就是因战略选择失误，导致步子迈太大扯着蛋的故事。

但实际上，真有这么简单吗？

2014-2017年，天神娱乐借助于并购扩表，盘子越来越大，公司市值从三四十亿，涨到了三四百亿！

在此期间，朱老板以及其当时一致行动人石波涛，合计减持了159.73万股，按照平均交易均价90计算，合计套现约达1.44亿元。

还没完。

2019年8月1日，天神娱乐收到了大连证监局出具的《警示函》，直指朱老板，通过各种手段，从上市公司套现。

比如，利用上市公司子公司向外借款2.1亿，而后几经周折汇到了朱老板账户，用以偿还朱老板的股权质押融资。

再比如，2018年7月，朱老板卸任前夕，天神娱乐还曾斥资7713万，收购了两个公司部分股权。而这俩公司，都跟朱老板藕断丝连。

不仅如此，就连公司高管，也能通过各种名目，从上市公司拿钱。

而以上被曝光的，恐怕还只是冰山一角。

天神娱乐曾以劣后级身份，撬优先级资金，共同设立并购基金，进行长期股权投资。不知为何这么巧，同样也是在业绩爆雷的2018年，天神娱乐因并购基金承担超额损失超15亿，因长期股权投资减值27.74亿。

所以，在这种频繁的资金往来下，究竟还有多少事情根本见不得光？

到最后，被掏空的天神娱乐，自然无力还债。经司法重整后，全额债转股。曾经的股东、高管功成身退，历史遗留的烂摊子，由债主们全权接盘。

三、数科转型，金玉其外败絮其中

好在，司法重整后，天神娱乐已经摆脱了债务的泥沼。曾经那些乌烟瘴气的人和事，也已经翻篇了。只是那个蒸蒸日上的游戏新星，也一并消失了。

天神娱乐以游戏起家，然而到2022年，电竞游戏收入已仅剩2481万，营收占比只有1.42%。

如今的天神娱乐，已更名为天娱数科，全面向数字经济转型。据其2022年年报介绍，公司主要在以下几方面颇有建树：

投资运营了山西数据流量生态园；

搭建AI中台，打造了国内首个文化出海的国风虚拟数字人“天妤”；

数据驱动“品效销”融合发展；

AIGC 赋能游戏研发。

不得不说，天娱数科确实与时俱进。2023年刚出来的热点，已经写进了4月发布的年报里。

那么问题来了，这些概念屡见不鲜，但是天娱数科到底靠什么赚钱？

从其营收构成来看，天娱数科的数据流量收入主要包括两部分：

一是依托于2017年收购的爱思助手以及一些合作的媒体平台，从事数字效果营销，通俗点讲，就是为客户在这些平台上打广告。2022年营收15.02亿，营收占比86.18%。

二是依托于2015年收购的合润传媒，从事品牌内容整合营销，即帮助客户在影视剧、综艺、电梯媒体等场景打广告。2022年营收1.85亿，营收占比10.61%。

所以说到底，天娱数科就是一家披着数字科技外衣的广告公司。而且，还是一家在规模、增速、利润等方面，无一亮点的广告公司。

首先，从规模来看，2023年一季度，天娱数科营收4.74亿。什么概念呢？号称国内头部数字营销企业——$蓝色光标(SZ300058)$，单季度营收97.74亿。对比之下，天娱数科小的可怜。

其次，从增速来看，2023年一季度，蓝色光标营收同比增长25.60%，而天娱数科同比下降4.69%。显然，在竞争日益激烈的广告行业里，天娱数科并不具备持续增长的竞争力。

最后，从利润来看，广告行业本就没有多大利润空间。蓝色光标也始终挣扎在盈亏平衡的边缘。而天娱数科，自从剥离游戏业务后，毛利率更是直线下降。

2023年一季度，天娱数科净利率3.11%，看似勉强盈利。但扣除非经常性损益后，实则仍然亏损269.3万。

天娱数科这一路走来，遇人不淑，葬送了游戏主业。而后因股权分散，又进入了无主时代（天娱数科没有实际控制人）。虽然择机进行数科转型，却更像是面子工程。

在当下这个数字经济时代，这个套路一点都不新鲜。蓝色光标的年报中也是各种AIGC、虚拟人、元宇宙生态。

这年头，谁都想把自己定位成科技公司。但若只是一味包装，终究是金玉其外败絮其中。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

$昆仑万维(SZ300418)$

#数字经济发展站上风口#

（来源：星空财富的财富号 2023-06-16 17:30） [点击查看原文]

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