东方财富主要有四块业务，分别是证券服务、金融电子商务服务、金融数据和互联网广告，简单来说，就是证券、基金、软件、广告四个部分，依据2022年报披露情况看，证券服务营收占比62.9%，金融电子商务服务业务占比34.6%，二者合计占比97.5%，是公司营收、利润的主要来源。上市初期，经营结构跟现在截然不同，金融数据营收占比62.4%，广告业务占比34%，没有证券和金融电子商务服务业务，也就是说，东方财富上市初期和现在相比主要经营业务完全变了，由一家做财经网站和软件的公司蜕变成主营证券和基金销售的互联网金融公司。

东方财富业务转变的关键时间是2012年，子公司“上海天天基金销售有限公司”获得了基金销售业务许可，正式开展基金销售，这一年，公司开启了转型之路，营业收入也由2.2亿元增长为2022年的82亿元，发展速度非常惊人！2013年，金融电子商务营收6600万元，毛利率77%，第一年营收占比就达到了26.7%，成为主营业务之一。2015年完成收购西藏同信证券100%股权，当年12月份合并报表，2016年报证券业务营收11.5亿元，占比48.9%，第一年就贡献了营收的一半，自此，东方财富转型完成，开启了证券和基金业务的扩张之路。

2022 年，东方财富证券服务营收为 78.6 亿元，同比上升 2.21%，占营业总收入的 62.9%，占比62.9%，其中，手续费和佣金收入54.2亿元，利息收入24.4亿元；金融电子商务服务营收43.3亿元，占比34.6%；金融数据服务营收2.3亿元，占比1.8%；互联网广告业务营收0.6亿元，占比0.6%。以上数据可以看出，当前，证券和基金业务是东方财富的主营业务，软件销售和广告业务自2015年以来没有增长，说明自证券业务上线后，公司的经营重心就完全放到证券和基金业务上了，为了吸引客户，把本来应该收费的部分软件功能免费放开，为了增强客户体验，减少了广告投放，以此获得很高的流量，这些流量在适当的时候就转化为证券或基金业务的客户，顺手的软件、低佣金、低融资利率构成了东方财富的护城河。还有不盈利但非常重要的版块——股吧，很多投资者无论赚赔，都喜欢到这里发声，投资者发情绪，东财获得了流量和客户黏性。因此，几乎没有听说东财的客户转到其他券商的，但由其他券商转入东财证券的却非常多。东方财富网的流量也反馈到基金销售上，2022年，天天基金共上线 152 家公募基金管理人 15,768 只基金产品，非货币市场公募基金保有规模 5845 亿元，权益类基金保有规模 4657 亿元；基金销售额为 2.0万亿元，其中非货币型基金销售额为 1.2 亿元；服务平台日均活跃访问用户数为 213万。

证券和基金贡献了绝大多数的营收，决定了公司具有很强的周期性，这也是整个证券行业的共性，不同于券商公司的是，东财有两个不可忽视的成长因素，一是获客成本低，可以利用低佣金、低融资利率打价格战，吸引其他券商客户的迁移至东财；二是我国证券市场散户数量大，随着上市公司数量的增加，选股越来越难，参考发达国家发展历程，去散户化是必然的，将会有越来越多的证券客户转为基金客户，虽然其他证券公司也有基金销售业务，但受限于客户群，跟天天基金相比增量空间要小的多。为什么证券公司受限于客户群呢？主要是获客路径不一样，证券公司客户是业务人员通过自身朋友圈获得的，而天天基金客户是通过互联网流量转化获得的，二者无论是数量还是获客成本，差异都很大。因此，虽然东方财富具有强周期性，但在牛市中的弹性要远远大于普通券商公司！

这两年，东方财富下跌幅度超过50%，大于证券行业平均水平，除了上一轮估值过高的原因外，主要原因有三个原因，一是指南针收购了网信证券，拿下券商牌照，有些人给予其“小东财”的称号，期望能够重复东财的扩张路径，我觉得这是想多了，此时非彼时，当前竞争环境下仅凭一个牌照而缺乏独特之处，根本无法吸引客户；二是允许证券公司租用第三方网络平台开展证券业务，这对东方财富的互联网属性有一定影响，具体要等相关正式文件的下发再看；三是互联网巨头阿里和腾讯的入局会对给天天基金未来发展空间带来不利影响。

当前来看，即使竞争对手在不断涌现，也很改变不了东方财富的客户黏性，撼动不了其强大的护城河。随着业务范围和体量的增大，其成长性减弱是必然的，估值也很难再像过去那么高，但作为牛市旗手，牛市到来的时候，增量资金依然会给东财带来很大的业绩弹性！

$东方财富(SZ300059)$$中信证券(SH600030)$$证券ETF(SH512880)$

（来源：静待花开的蟹子的财富号 2023-07-15 15:34） [点击查看原文]

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