《中国神华》这家公司，如果写成一本书的话，我想精彩程度不亚于畅销小说。

我持续跟踪了很多年，也是我浏览器收藏夹里面，收藏的官网之一。

可能现在很少有人再去访问企业官网了，毕竟手机取代了电脑，短视频取代了网址。

但是我空闲的时候，就会进入这些公司的官网看一下，因为很多信息，只有官网有。

今天分析中国神华，也是因为看到下面这个信息，情不由衷的想讲一讲。

上图是我在官网截图的，可能看不太清，重点信息有下面几个：

两万吨重载自动驾驶列车；

列车长达2.6公里，共计216节车厢，堪称“陆上航母”；

在山区困难区段，其车头与车尾的自然落差最高达30余米，相当于10层大楼高；

100%自动化控车。

可能大家对火车重量没什么概念，但是多达216节车厢的火车，应该都没见过，因为这是中国最长的火车。

当然不能跟澳大利亚那辆世界最长火车相比，澳大利亚地势开阔平坦，具备这个条件，所以最长的火车达到7.3公里，共682节车厢。

我国不一样，比如“朔黄铁路”，近一半的线路分布在山区，最大线路坡度达12‰，上行区段近240公里的线路全部为长大下坡道。

这种路能跑出这么长的火车，也就我们国家有这个技术。

浓浓的自豪感！

那么如此优秀的公司，到底适不适合投资呢？下面我们就来解答这个问题。

一、公司

谈到中国神华，你的第一印象是什么？煤、电、铁路、港口、化工 ……还有吗？

对，上面说的这些，全都有。

不仅如此，上市公司中国神华仅仅神华是集团公司一部分资产，相当于浮在水面上的冰山，水下还有一个非上市的巨无霸。当然，我今天要分析的，就是这家浮在水面上的上市公司，中国神华。依然是一个超级巨无霸。

神华集团是1995年，在华能精煤公司的基础上组建而成，肖寒是第一任董事长。

在此之前，1992年朱镕基考察了神府东胜煤田等区域后，立马就批示，要打造一家“煤电路港航”一体化企业，只差化工。

当年的10月份，召开十四大，确定了经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济。

并且定下了国家级四大工程，分别是“长江三峡、西煤东运第二条大通道、南水北调、千万吨钢铁基地”。

而朔县到黄骅港这条铁路就是这个时候规划的，专门为了运煤，不过黄骅港还是一片狼藉，没有开发。

在1993年的年底，朱镕基考察黄骅港后，就立马指示，可以开工搞建设了。

当时国家计委副主任叶青也赶到黄骅港，所有流程都确定好，就成了公司。

一开始取名叫“神黄”，后来才改为神华。

为了更好的整合资源，也是为了尽快开展项目，就在华能精煤公司的基础上，重组成神华。

很不巧的是，当时我国“公司法”刚出来没多久，神华恰好是第一家注册的集团公司，所以从1992年立项，1995年注册完毕，历时3年，难度可想而知，不过作为开路先锋，也为后面的注册流程提供了很多优化空间。

成立的第一天，神华就有了任务，内部称为三大战役：

、大柳塔矿投产；

、神朔铁路1996年7月1日通车、运煤；

、外销煤90万吨，争取开辟煤炭高价区，抢占外销市场。

结果没有意外，第一年完成这三件大事，为神华打好了坚实的基础。

随后神华基本上都已以五年一个阶段，快速发展起来。

到现在整个一条龙服务中，各环节技术是越来越高端，神华也是目前唯一一家具备从探测，然后把煤送到客户家里的公司。

首先神华旗下的煤矿资源就不用说了，不管哪个标准来说，都是规模最大的。

把煤开采出来后，通过自己的铁路和自己的火车，运到港口，然后黄骅港也是自己的，港口停泊的大型船只也是自己的，火车上的煤可以直接开到船上换装，然后送货到发电站，结果现在电站也是自己的。

神华由于特殊地位，在国内可以说是一路绿灯，旗下的煤矿越来越多，都不用看数字，下面这张产能图一目了然。

不管是从资源角度还是技术角度，神华无疑都是超级巨头的存在，而且遥遥领先。

当然中国神华不是一家纯粹的企业，更多的是承担国家战略任务。

比如煤炼油项目，神华技术非常成熟，众所周知我国石油资源并不丰富，每年都依赖大量进口，石油作为最重要的能源资源，但是意义非同一般。

如果哪天万一石油出现问题，中国神华就会启动煤炼油。

除此之外，没有哪个国家会嫌自己的资源多，尤其是能源，万物的终极都是能源。

所以尽管我国煤炭资源相对比较丰富，但是为了长远规划，各能源企业也一直在国外收集矿产。

比如中国神华当年拿下外蒙的“塔本陶勒盖煤矿”，这是世界最大的煤矿，真可谓费了九牛二虎之力。

而且这还是建立在惨痛的教训之上才得来的。

蒙古这个国家经济落后，但是矿产很丰富，可是工业水平太低，眼看着怀里的金山银山，却挖不出来。

无奈之下，为了赚钱，蒙古只能打开国门，开放矿产资源的开发权。

那是在2002年，蒙古拍卖“奥优陶勒盖矿”，这可是世界最大的铜金矿。

很多国家都摩拳擦掌，想要拿到这座金矿。

我国当然也不例外，比如紫金矿业、中铝等等，我记得好像有七八家公司参与。

但是谁也没想到，由于声势太浩大，很多媒体在那段时间大篇幅连续报道，无意之中就激发出了民族情绪，因为毕竟是去争夺国外的金矿。

而且当时谈判的时候，发改委也参与了。

这让蒙古很不安，原本纯粹只是一个生意，却演变出政治色彩。

所以那一次中国参与争夺的企业，全军覆没，最后蒙古选择了以澳大利亚矿业巨头力拓矿业集团为主。

基于这次教训，中国神华争夺“塔本陶勒盖煤矿”非常低调。

但是争夺战场，却异常激烈，除中国之外，还有俄罗斯、美国、澳大利亚、加拿大、日本等国家，总共二十多家超级巨头参与争夺。

这次争夺大战，持续数年，一直到2011年，蒙古总理苏赫巴托尔巴特包勒德访华，双方讨论的问题中，就有“塔本陶勒盖煤矿”这个话题。

有了国家的支持和背书，最终中国神华拿下40%的股权，称为最大的股东。

当然这场争夺战，在神华的发展历程中，发生过很多次，正是一场场胜利，把神华送上了全球第一的宝座。

二、业务

大家都知道中国神华的业务是煤炭“生产——运输（铁路、港口、航运）——转化（发电及煤化工）”一体化运营模式。

其中又以煤矿、电力和铁路为主。

1、煤矿

去年的煤炭价格一直在高位，不止是煤炭，其他能源也都是这样。

环渤海动力煤（5500大卡）综合平均价格指数为734元/吨，较上年末下降3元/吨，全年指数均价737元/吨，同比上升64元/吨，增幅9.5%。

这么好的价格，也让各大煤炭企业挖煤都很积极，全年全国原煤产量45.6亿吨，同比增长 10.5%，日均产量约1250万吨。

不过神华显得有点波澜不惊。

公司的主要产能集中在神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区及宝日希勒矿区这五大矿区。

2022年商品煤产量313.4百万吨，同比增长2.1%。

这个增量并不多，因为这是按计划操作的。

煤炭销售量417.8百万吨，同比下降13.4%，价格决定了供需关系。

即便是神华，2022年的煤炭销售平均价格为644元/吨，同比增长了9.5%，2021年才588元/吨。

另外关于中国神华的煤炭资源储备量，看看就好，不要当真。

2022年煤炭保有资源量为329亿吨，比2021年底减少3.1亿吨，煤炭保有可采储量为138.9 亿吨，比2021年底减少2.6亿吨，煤炭可售储量为98.0亿吨，比2021年底增加23.7亿吨。

主要分布在下面六大矿区。

上面这些数据，肯定不准，了解煤炭企业的朋友应该懂。

真实储量肯定远远大于这个表面的数据。

2、发电

中国神华发电具有天然优势，自己有煤嘛，电力的主要成本就是煤。

2022年总售电量179.81十亿千瓦时，占同期全社会用电量86372亿千瓦时的2.1%，其中市场交易电量达162.92十亿千瓦时，占总售电量的比例上升至90.6%。

而且去年电价有所上涨，平均售电价格418元/兆瓦时（2021年348元/兆瓦时），同比增长20.1%。

神华发电总装机容量为40301兆瓦，其中，燃煤发电机组总装机容量39164兆瓦，占全社会火电发电装机容量13.3亿千瓦的2.9%。

由于去年发电量有多增加，所以煤炭消耗也有所增长，共耗用煤炭66百万吨，同比增长 10.4%。

这里面有个小信息，虽然电力和煤炭都属于公司，但是依然还是要按正常采购流程进行， 所以去年煤炭价格上涨，也让公司的电力成本上涨。

售电成本为380.8元/兆瓦时（2021年为352.2元/兆瓦时），同比增长8.1%。

不过终归只是左手到右手的区别。

3、铁路

中国神华自己的铁路并不多，主要用来运煤。

如上图所示，自有9条铁路，其中以朔黄铁路为主。

2022年自有铁路运输周转量297.6十亿吨公里（2021年为303.4十亿吨公里），同比减少1.9%。

除了运煤，也还会运输其他矿物，去年铁矿、锰矿、化工品等非煤货物运量19.6百万吨。

从这三大主要业务来看，中国神华的运营逻辑其实也很简单，可以理解为一个自循环圈，所以非常稳定。

上表这些业绩，全都是提前计划好的。

市场或者行业的变动，对中国神华，根本不会有多大的影响。

这也是很多人把中国神华作为养老股的原因。

三、业绩

关于神华的业绩，大家可能更关注煤炭的价格走势，毕竟煤炭收入占到了公司主营业务的大部分。

在中国神华的所有业务之中，煤炭、发电和铁路占到了营收的主要部分，其余业务均未超过整体收入的2%。

但是和其他纯粹的能源企业不同，神华的铁路和港口的利润是非常稳定的，发电和煤炭具有跷跷板效应。

也就是说，中国神华的业绩稳定性，远高于中石油这样的能源企业，也高于其他纯粹的煤炭企业。

当然，反过来说，公司的业绩弹性，也比周期性更强的企业要小一些。

我们先从公司上市以来的历史营收和业绩开始说起。

可以非常明显地看到，公司的周期性很强，但是相对于其他能源企业来讲，这个周期已经被平抑得很好了。

但是重点来了，正是因为上面说到的煤炭和电力可以相互平抑周期，铁路运输和港口的利润非常稳定，因此中国神华的现金流是比较好的。

如下：

由于现金流良好，中国神华的负债率也逐步降低。

目前已经下降到了25%附近，自由现金流非常充沛。

这会带来一个什么样的后果呢？

相信有些朋友已经想到了，就是分红越来越高。

要知道，公司除了IPO进行股权融资外，上市之后就再也没有向二级市场普通股东融过钱了。

但是，公司上市之后，累计分红却高达3200以上，分红比例超过净利润的一半。

要知道，A股的股王贵州茅台，上市以来的累计分红，也只有中国神华的一半左右（1761亿）。

这个，才是很多价值投资者，成为了中国神华的死忠粉的一个主要原因。

你要是在这轮股价启动前的任意一个时候买入中国神华，分红都很快就可以把本金覆盖点了。

相当于未来的分红和股价的增值，全是收益。

当然，大家可能更关心的，是未来的利润，毕竟当前的煤炭价格，是真不乐观。

因为煤炭的周期性太强，价格波动太大，因此分析过往的业绩，意义不大，因此今天就和以往不一样，直接跳过2022年的业绩分析，直接从一季报开始说起。

神华一季度业绩报告发布比较晚，最后两天才发出来。

2023年4月28日中国神华发布一季度报告，前三个月公司实现营业收入870.42亿元，同比增长3.7%。

实现归母净利润186.12亿元，同比下降1.9%；扣除非经常损益后的净利润185.29亿元，同比下降0.6%。

另外，神华一季度产生经营活动现金流量292.03亿元，同比增长2.7%基本每股收益0.937元/股，同比下降1.9%。

这个业绩，是在去年高增长的基础上获得的，属于意料之中，二季度因为煤炭价格的下跌，大概会下滑多一点。

但是火电利润的提升会弥补一部分损失。

下面，我具体来分析公司的各个业务板块的收入情况。

煤炭业务：价格微降，安全费计提增加。

今年一季度公司商品煤产量为8010万吨，同比减少大约1%，销量为10760万吨，同比增长1.8%，产销量基本稳定。

从销售结构来看，公司年度长协比例由2022年一季度的51.5%提升至57.5%，月度长协比例由35.1%下降至28.9%，现货比例由8.6%下降至7.7%。

长协价对于锁定公司的长期利润，是比较重要的一个措施。

此外，公司与控股股东国家能源集团签署《避免同业竞争协议之补充鞋业（二）》，将公司择机行使优先交易及选择权、优先受让权以收购剥离业务所涉资产的期限延长至2028年8月27日，持续解决同业竞争问题。

同时公司启动收购国家能源集团部分资产的工作，涉及产能1600万吨/年，可采储量超过13亿吨，进一步增加煤炭业务规模。

这部分产能贡献业绩之后，即便在低迷周期，神华也可以做到一定程度的以量补价。

然后，再来看电力业务，这个是煤炭下行周期的利润贡献主要跷跷板来源。

很自然，煤炭下行，公司以火力发电为主，售电价就会上涨。

2023年一季度公司总发电量为51.71十亿千瓦时，同比增长10.6%。

总售电量为48.75十亿千瓦时，同比增加10.8%；发电机组平均利用小时数为1283小时，同比增加4%，售电价同比上涨2.2%至420元/兆瓦时。

公司电力业务在一季度贡献的利润接近30亿，未来伴随二季度“迎峰度夏”电煤保供量增加，那么电力的部分贡献的利润，将会继续提升。

运输业务：铁路运量增加，航运规模提升。

但是受制于整体经济的放缓和国内外环境，运输业务整体基本是处于下滑的状态。

四、总结

关于神华，我分几个点来总结。

既然投资神华的重点在于分红，那么很显然公司分红的承诺以及能力，就是需要重点关注的信息。

2022年9月23日公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2022年实际分红率高于该值，且2020-2021年公司分红率分别为91.8%和100.4%。

这是公司白纸黑字写出来的承诺，因此，我个人觉得神华是既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力的公司。

这在当前无风险收益率持续走低的大背景下，长期投资价值非常明显。

通常来讲，我们把10年期国债收益率视为整个社会的平均无风险收益率，那么这个收益率是多少呢？

很直观，当前的十年期国债收益率，不但低于3%了，而且已经再向2.5%靠近。

那么，从这个角度来讲，只要投资一家公司未来预期股息率稳定的高于这个收益，就是值得投资的。

并且，随着利差的扩大，未来会有越来越多的套利资金去配置这些优质资产。

毫无疑问，中国神华大概率是属于未来稳健型自己配置的重点对象。

所以说，尽管公司的股价上涨了不少，但是在整个A股确定下的收益越来越不确定的情况下，类似于中国神华这样的具备稳定分红意愿和能力的公司，大概率股价是会维持在高位的。

我个人的判断是，随着全球加息周期逐渐接近尾声，化石能源的价格再次回升的概率会更大一些。

毕竟，全球的经济，既有周期性的低点，那么也就会有复苏周期。

从价值投资的角度来思考的话，很显然我们应该在低迷周期。

也就是公司业绩处于下行阶段，普遍被市场看空的时候，去收集这些公司的优质股权。

如果你去计算一下，假设是在2019年中国神华股价启动之前配置公司的股票，无论是股息率还是股价上涨的浮盈，都远远高于最近两年的收益。

既然是这样，那么在当前市场普遍情绪悲观的时候，如果公司股价能够出现回调，那么对于价值投资者来讲，就是很好的上车机会。

总而言之，目前中国神华股价不算低。

结合目前的市场无风险收益率，公司个位数的动态市盈率包含了10%以上的内含收益率，这个已经不低了。

股价是不可预测的，但是内在价值，可以计算出来。

最新数据：

2023年5月，发电量、售电量同比增长的主要原因是本公司火电机组所在部分区域电力需求增长，新投运机组带来电量增长，以及上年同期部分机组检修导致基数较低。

关注中国神华的朋友，可以参考专栏表格数据。

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#新一轮煤炭景气周期开启？#$中国神华(SH601088)$

（来源：木禾投研的财富号 2023-06-15 21:03） [点击查看原文]

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