研报日期：2016-02-23

　　红豆股份（600400）　　事件描述　　红豆股份（600400）公布2015 年年报，主要经营业绩如下：2015 年，公司实现营业收入为26.51 亿元，同比减少6.73%；归属于上市公司股东的净利润为0.86 亿元，同比增加31.38%；基本每股收益为0.14 元/股，同比提高16.67%。2015 年利润分配方案为：以2015 年度末总股本711,850,314股为基数，每10 股派发现金红利0.50 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。　　事件评论　　构建快速、立体销售渠道，男装业务规模迅速扩大。公司的主营业务包括男装生产销售，及房地产开发销售两大块。公司通过快速开店、全面拓展线上渠道等方式扩大男装业务规模。一方面，通过重点开设资金占用较少的加盟店快速扩大实体店铺规模。截止15 年末，公司门店总数为775 家、较14年增加274 家，其中加盟联营店718 家、161 家由直营店转型；门店营业总面积为12.22 万平方米、较年初增加5.03 万平方米。另一方面，与各大电商平台进行深度合作、积极开拓线上渠道，实现线上线下同步发展。报告期内，男装业务整体实现营收11.37 亿元、同比增长16.16%（服装连锁专卖业务/电商业务实现营收66,346.92 万元/14,565.34 万元，同增78.46%/28.41%）。　　房地产营收降幅高于服装增长，整体营收有所下滑。公司房地产开发项目主要集中在无锡、镇江、南京。在二、三线城市房地产需求放缓的背景下，房地产交付业务量减少致营收降幅明显。公司积极响应楼市去库存政策引导、加强商品房销售工作，库存去化效果明显。报告期内，公司房地产业务实现销售收入14.13 亿元、同比降低15.91%；商品房存货余额较期初减少2.95亿元、降幅达7.97%。受房地产业务下降影响，报告期内公司整体营收规模降低6.73%。　　两大业务毛利率同时提升，净利润增幅明显。报告期内，公司综合毛利率为24.36%、同比提升2.79%。一方面，线上销售重质保量、带动男装毛利提升。报告期内，公司减少线上销售促销活动频次、更加重视店铺日常销售能力，线上销售毛利提升5.37%、带动男装业务毛利提升1.76%。另一方面，高毛利商铺销售占比提升带动房地产业务毛利增长2.14%。　　拟定增19.6 亿建设智慧红豆、打造“智慧创造运营”新模式。募集资金中，18.1 亿元/1.5 亿将分别用于智慧红豆建设项目/补充流动资金。其中智慧红豆建设项目囊括了智慧设计/智慧产品/智慧供应链体系/智慧全渠道SPA 体系/智慧管理等五大体系建设。为适应外部环境变化的新形势，新增智慧可穿戴服饰为未来研究发展方向，并拟新建2,190 家智慧门店、10 家线下体验旗舰店和红豆云商，打造立体O2O 营销体系。若假定门店在开始建设后第三年达产、O2O平台销售渗透率一般为总营业额的8.5%、红豆云商的佣金费率为8%，经初步测算，智慧红豆建设项目达产后公司每年将新增营业收入364,550 万元（门店产品销售收入/红豆云商佣金收入分别为358,550/6,000 万元）。　　男装业务规模预期迅速扩大、定增加码智慧运营，背靠大集团、外部合作逐步强化。现阶段的战略规划是重点发展红豆男装连锁专卖业务，快速发展电子商务业务；并大力实施智慧化建设，推动公司向“智慧创造运营”经营模式转型的发展战略。公司在做强服装主业优势的基础上加强外部战略合作，11 月初公告与深圳清华大学研究院战略合作，并通过收购控股股东放下红豆投资持有的上海骏达80%的股权间接参股力合创投；此次定增方案中，亦包括收购关联方远东公司持有的红豆网络100%股权，并进一步建设推广红豆网络运营的开放式电子商务平台红豆商城。在主业预期反转的基础上、公司外部战略合作逐步强化，我们看好公司的长期发展，预计公司2016 年、2017 年EPS 分别为0.18 元、0.26 元，对应目前估值112 倍、77 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 今日最新研究报告

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