早餐常吃涪陵榨菜，从来没仔细看过他们家的年报，最近看估值不错，本着五一劳动人民的本色，开卷有益，权当为多年的早餐做点贡献。

熟悉@人生证道 都知道，咱们按照习惯先看财报数据、管理层讨论与分析、估值概况、机构预测，最后是人生证道的一点浅见，咱们按照的顺序来走！

一、财报数据：

1、营业收入看，2014年的9亿元到2022年的25.48亿，增长了2.83倍，算下来年复合增长率14%左右。

2、扣非净利润，2014年1.22亿，2022年8.18亿，增长了6.7倍，折合复合增长率26%，大大超过营收增长。看来这些年没少涨价啊。

3、净资产收益率我们可以看到，最低12%，最高30%，平均18.5%左右，虽然浮动较大，但真金白银赚到钱了。

4、净利率近些年一直往上走，2014年是14.56%，到了2022年已经是35%了，能提价是好事就是不知道是否能持续。

5、资产负债表没看出啥问题，负债率只有9.84%，妥妥的不差钱。

6、现金收入比，每年都能覆盖，且有余，表明公司该收的钱也都收到了。挺好。

二、管理层讨论与分析

公司主要产品所属行业相关企业主要集中在重庆涪陵、浙江及四川等地，行业区域性较为明显。行业属于完全竞争型行业，由于准入门槛较低，导致行业竞争非常激烈，行业内大多数企业利润水平不高。行业内比较有影响力的品牌有乌江、惠通、铜钱桥、鱼泉、吉香居、味聚特等，乌江榨菜市场占有率名列前茅。随着国家和消费者对安全环保和食品品质的要求不断深化，行业向规模化、品牌化、品质化发展，行业集中度有望进一步提高。

2022 年，面临外部形势急剧变化、公司全年紧紧围绕“销售突破，实现增长”的首要战略任务，全面梳理品类、品牌，以榨菜为原点，复合拓品类，跨界拓市场，进行矩阵式发展。复合拓品类，进军下饭菜、调味菜、下饭酱、泡菜及休闲食品等品类，焕新升级轻盐榨菜，新品下饭菜、下饭酱、调味菜、酸萝卜鱼调料、翠小菜休闲零食先后入市；

跨界拓市场，在精耕家庭消费市场的基础上，组建专业销售队伍拓展餐饮及工业消费市场，拉开了公司“双拓”（拓品类、拓市场）矩阵式发展格局。

采购模式：

主要采用年度招标方式，年初确定供应商和物资采购价格，年中根据生产订单计划，实施按订单采购，有效降低资金占用，提升采购质量。，采用“公司+合作社+农户”的采购模式。

生产模式：

公司生产实行以销定产，生产加工实现了机械化和自动化，稳步探索智能化生产模式，提高生产效率，保证规模化生产和食品安全。

销售模式：

采用经销制为主和电商平台补充的方式。

期品牌运营情况：公司有“乌江”、“惠通”两个主力品牌，储备了“邱氏菜坊”、“蜀留香”等品牌。2022 年，公司的业务规划为九大销售推广品类，分别为：乌江榨菜、乌江下饭菜、乌江调味菜、乌江泡菜、乌江海带丝、乌江榨菜酱油、惠通下饭菜、蜀留香豆瓣酱和翠小菜休闲零食产品，并将推广结构分为主力产品、重点产品、新产品、配套产品 4 大类别。

三、估值概况：

市销率看，在估值中位数，这个和多年利润增速比营收增速快大约10个百分点有关，可能也是机构担心的一点。

四、机构预测：

五、证道观点：

整体看下来@人生证道 有个感觉，我们以前没有注意的小小榨菜，竟然是一门好生意，而且很赚钱。当然就像年报里写的，由于准入门槛较低，导致行业竞争非常激烈，但这不影响涪陵榨菜35%的高净利率，这里面有品牌的力量，也有行业属性。以前看巴菲特的投资案例，感觉消费股的优势就是营收可能多年不增长，但可以保持有节奏的提价，利润增速可以大过营收增速，当然这也可能是涪陵榨菜这一两年大幅下跌的理由之一。机构可能想起前几年东阿阿胶经过多年提价，最后崩盘的例子，估计涪陵榨菜应该不至于，毕竟是消费品，和保健品不一样。负债率不到10%，肯定是不差钱的主，估值到这份上感觉机会机会还是很难得，当然这可不是投资建议，每个人都应该有自己的判断，因为只是读了年报做的笔记，可能还有很多人生证道没有了解到的，欢迎有深度研究的股友交流。

机构预测会有小幅成长，但这个仅作参考，不用太认真，当真你就输了，证道以前就吃过这亏。

最底层的逻辑，市值的上升，肯定是公司业绩带动的。

以上内容是证道的读报笔记，分享是最好的学习。如果你有不同看法，欢迎点评拍砖。如果小伙伴有感兴趣的公司，也欢迎告诉人生证道，大家一起讨论。

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（来源：人生证道的财富号 2023-05-04 08:56） [点击查看原文]

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