华域汽车这家公司，如果不是汽车行业或者关注这家公司的投资者，知道的人肯定不多。

因为它不是一个汽车（整车）品牌，也就是说，虽然公司名字叫做华域汽车，但是并没有这个品牌的汽车在路上奔跑。

其实公司规模是很大的，一年营收在1500亿以上，在A股里面，还是排得上号的。

如果正在阅读文章的你，座驾是“大众、通用、福特、奔驰、宝马、日产、长城、江淮、吉利、比亚迪、特斯拉”这些品牌里面的一个，那很可能用的就是华域汽车的配件。

作为一家汽车零配件企业，把规模做到超越很多正儿八经的车企，相信没人会说不厉害。

或许有人会说，这是因为靠山太大，背景太厚。

说的没错，华域汽车确实是靠上汽扶持起来的。

但是运气都说成是实力的一部分，难道资源就不是实力吗？

下面我们就来看看，华域汽车这家做汽车零配件的公司，到底有何实力。

一、公司

华域汽车谈不上历史，等于是从石头缝蹦出来的。

2009年，上海巴士集团进行重组，上海国资委为了优化产业链，提高旗下各企业运营效率。

于是把上汽集团的零配件资产，全部打包装进巴士集团，并且改名为华域汽车。

所以华域汽车真的是突然蹦出来的，而且脱胎于上汽，背后又是上海国资委，这就不是含着金钥匙出生，而是抱着金砖出生的。

而且在上汽集团的运作下，接下来的十年，不是在去收购的路上，就是在收购回来的路上。

2009年到2019年，华域汽车大大小小收购了几十家公司，于是就有了下图这个布局。

根据官方的说法，叫“3+2+1”战略。

这是2018年根据“十三五规划”提出的“智能网联化、电动化、轻量化3个专业板块，内外饰、底盘2个集成平台”。

还有一个融资平台，图片太长我就咔嚓给切了。

这么多的业务，分别都有不同的子公司经营。

比如最大的功臣“延锋汽饰”，撑起了华域汽车大半边天。

延锋汽饰之前叫“延锋伟世通”，成立的时间就比较早，1994年上汽和美国伟世通设立的合资公司

还有2018年收购“小纟车灯”改名的“华域视觉”在车灯领域，是有不错竞争力的。

“纟”这个字应该很多人都不认识，一般是当部首用。

这个字最早出现于“甲骨文”，读音“m或s”，后来传到日本，被日本作为“丝”的简化字使用。

所以“小纟车灯”显然跟日本有关。

1989年华域汽车联合日本小纟和丰田通商共同投资设立，三家公司分别持有50%、45%和5%的股份。

2018年收购有了那两家的股份，才完全变成华域汽车的子公司。

目前上汽、一汽、吉利、福特、日产、丰田等等这些有渊源的品牌，都是用的华域视觉的车灯，市场份额超过30%。

现在国际车灯市场，“日本小纟”依然是名列前茅，拿下全球25%的车灯市场。

还有“马瑞利、法雷奥、海拉”这三个巨头，再加上一个斯坦雷吧，这五家分走了全球大部分的市场。

在我们国内，“华域视觉”和“星宇股份”这两家占主要地位。

关于星宇股份的分析，前不久已经详细分析过一次，感兴趣的朋友可以翻前面的去看。

除了“延锋汽饰”和“华域视觉”之外，还有一家非常重要的子公司，叫“汇众汽车”。

不过这家公司原本就是上汽的，专门做结构件。

如上图所示，汇众汽车当年的成立大会，是在上海政府大礼堂召开的。

现在做到了汽车零配件的龙头，尤其是车地盘系统，是中国规模最大、市场占有率最高的公司。

除了上面这三个主要子公司，还有很多在各自领域也做得不错的子公司。

比如做空调系统、发动机冷却系统的“华域三电”，做悬架弹簧的“中国弹簧”，做离合器的“萨克斯动力”，做制动器的“上海汽车制动”，做传动系统的“上海纳铁福”。

我们可以看到，这些子公司，每一个都分包了一个核心零配件。

可以这样说，你如果想做汽车，只要有钱，就可以找华域汽车给你拼出来。

而且重点是这些零配件在各自的领域表现都很不错，比如传动轴，我国市场一半的份额被华域汽车拿走，还有油箱，也拿走了35%以上。

正是因为有这么多优秀的子公司，所以才有了“华域汽车”现在如此大的规模。

二、业务

根据上面的公司信息，大家应该对华域汽车的业务有一个基本印象了。

按照业绩贡献规模来看，表现最好的有三个，分别是“内外饰件、金属成型与模具、功能件”。

2022 年我国汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比分别增长3.4%和2.1%，其中乘用车销量2356.3万辆，同比增长9.5%，新能源汽车销量688.7万辆，同比增长93.4%。

大家可以稍微记一下这个销量数据，然后对比下面具体业务的表现情况，就知道华域汽车的规模了。

1、内外饰件

如上图所示，这一块业务是华域汽车表现最好的，也是业绩贡献最大的。

2022年该业务营收超过1000亿，比上年增长15.19%。

仪表盘、门板和保险杠的销量增长都超过10%，而且产量和销量完全一样，除了车灯。

这就是背景强大，客户稳定的好处，反正下单多少，就生产多少，然后全部买走。

内外饰件的归母净利润43.5亿，比2021年增长3.3%，贡献了近2/3。

这么大的规模，市占率肯定是领先的。

2、金属成型与模具

这就是车身的架子。

如上图所示，2022年销量283万套，同比增长5.99%，意味着283万辆车用了华域汽车的车骨架。

营收117.3亿，同比增长12.43%，不过归母净利润只有3.3亿，基本和2021年保持一致。

显然是增收不增利。

原因也很简单，车身骨架这个东西，非常成熟，典型的标准工业品，根据设计图纸冲压成型，技术主要在于材料上，而不在于加工上。

所以营收一百多个亿，才赚三个多亿的利润，是真的寒酸。

3、功能件

一辆车的功能件比较多。

如上图所示，熟悉车结构的朋友，应该都知道上面这些零配件。

功能件的营收规模并不小，达到270亿，而且同比增长11.17%。

利润也比车骨架要高，2022年归母净利润23.9亿，同比增长18.48%。

新能源汽车的大爆发，还是很大程度的带动了华域汽车的业绩。

底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转向机、摇窗机等产品的细分市场占有率均居于国内前列。

当然这个也跟合作的几大客户原本就是超级巨头有很大关系。

不过现在比亚迪和特斯拉对公司的采购趋势逐渐增大，意味着在新能源汽车领域，华域汽车有自己的独特优势。

根据2022年的数据，上汽贡献的业绩已经降到一半，有49.57%的收入来源于上汽以外的客户，这是一个很好的现象。

三、业绩

受益于中国汽车产业的规模性增长，华域汽车的业绩是比较稳定的。

最近10年的营收和利润如下图所示：

可以看到，2018年是华域汽车的营收和业绩双高峰期，后面逐年下滑，2022年因为新能源汽车的爆发，公司的业绩开始反弹。

但是从2023年一季度看，公司未来能否确认为业绩反转，依然需要继续观察。

再回头看2022年年度数据：

华域汽车2022年实现营收1582.68亿元，同比增长13.09%，归母净利72.03亿元，同比增长11.35%。

分季度看：

华域汽车在2022年的季度表现是比较稳定的，总体上和我之前说的70亿左右的判断差不多。

但是今年一季度公司实现营收368亿元，同比下滑1.49%，归母净利润14.34亿元，同比下滑了16.01%。

一季度业绩下滑的主要原因，还是受到下游乘用车行业景气度较低影响。

华域汽车的核心客户上汽大众和上汽通用在今年一季度产量分别为23.2/5.4万辆，同比下滑29%/48%。

特斯拉上海工厂和比亚迪Q1产量同比+22%/+94%，环比-18%/-7%。

也就是说，华域汽车一季度的业绩表现还是不错的，其业绩韧性远高于行业的下滑速度。

当然，一季度的汽车销量是多方面原因造成的，一个是疫情放开之后的混乱和假日因素，一个是去年末主机厂各种突击放量提前透支了一季度的业绩，消费复苏不及预期也是因素之一。

因此，二三季度就成了观察观察汽车行业在2023年业绩能否持续2022年的高增长的重要窗口期。

按照主要厂商公布的上半年的销售数据来看，比较艰难。

四、总结

关于华域汽车，我分两个大的方面来总结。

好的方面：

公司的龙头地位和全产业链配套成本优势，导致了华域汽车在整体绝对需求量的大背景下，业绩韧性十足，因为下游主机厂怎么厮杀，对于上游供应商来讲影响都是有限的。

这个可以从2022年公司的营收增长高于国内市场平均可以得到印证，并且延峰汽车饰件贡献核心增量。

2022年全国乘用车实现产量2356.3万辆，同比+9.5%，公司营收增长高于市场平均。2022年主要子公司延峰汽车饰件系统有限公司实现营收1006亿元，同比+13.2%，为公司营收贡献核心增量。

新能源、自主品牌配套比例提升，“中性化”战略有效推进。

2022年根据汇总口径统计，特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源客户汇总销售额超过200亿元。

华域汽车在新获取业务订单中新能源配套占比超过55%，国内自主品牌配套金额超过35%。

同时，公司主营业务收入49.6%的比例来自于上汽集团之外的业外整车客户，“中性化”战略持续有效推进。

智能化发展机遇，新型业务开发进展顺利。

电动化方面，电驱动总成已向全球大众MEB平台供货，并完成了对800V高压系统的开发。

智能化方面，公司在智能驾驶感知和智能化视觉领域的研发都已初见成效，自主研发的4D成像毫米波雷达产品已实现小批量供货；搭载小型化 DLP 大灯、数字灯光控制的新一代全数字灯光系统开发完成，正加快推进AR HUD、电子后视镜等产品的研发和推广。

我个人的判断是，未来伴随着公司新兴技术、新产品的产业化落地，将为公司打开全新增长空间。

可能的困难：

整车市场的复苏不及预期。

当前的全球环境大家也知道，各种不确定性因素很多，作为受宏观和消费影响最大的汽车产业首当其冲。

华域汽车一方面背靠大客户大众集团能够获得稳定的订单，另外一个方面也受制于行业整体增速的放缓，这是最大的不确定因素。

毛利润的下滑。

作为规模性工业企业，产能决定了公司的生产效率，如果整体需求放缓就势必会同步带来毛利润的下滑，这对于华域汽车这样高负债率的公司来讲，也是一个不小的压力。

从上面的数据可以直观地看到，尽管公司的经营现金流表现不错，但是其负债率一直居高不小，如果增量受到限制，这势必加重公司的财务负担。

发展是解决财务（摊薄）负担最好的方式。

并且从2018年之后，随着负债率的上升，公司的资产收益率也是持续走低的，虽然净资产收益率在2020年稳住了，但是当前依然只有13%左右，不算高。

总的来说，华域汽车的实力是毋庸置疑的，客户也非常稳定，因此未来的业绩相对于主机厂商的波动来讲，会更小。

按照公司的规划，2023年应该可以达到1650亿左右的营收，2024年和2025年如果能够实现接近10%左右的增长，那么在2025年就会跨入到2000亿集团军的队伍中去。

对于处于个位数市盈率的龙头公司来讲，下游保底，上有预期，追求收益稳定的投资者，是可以重点关注这家龙头公司的。

#汽车、家电下乡，机会来了？#$华域汽车(SH600741)$

（来源：木禾投研的财富号 2023-06-27 20:59） [点击查看原文]

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