研报日期：2017-06-08

　　国电南瑞(600406)　　 事件：　　公司 2017 年 6 月 7 日公布重大资产重组预案（修订稿） ，拟分别向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买资产，本次重组的标的资产为国网电科院所持普瑞特高压 100%股权、设计公司 100% 股权、江宁基地及浦口房产土地；南瑞集团持有的主要经营性资产及负债；南瑞集团及沈国荣所持有的继保电气 87%股权；南瑞集团所持有的信通公司 100%股权、普瑞工程 100%股权、普瑞科技 100%股权、北京南瑞 100%股权、上海南瑞100%股权、印尼公司 90%股权、巴西公司 99%股权、瑞中数据 60%股权；南瑞集团及云南能投所持有的云南南瑞 100%股权。全部资产预估作价 264.79 亿元，其中股份对价 239.80 亿元、现金对价 24.99 亿元；同时，上市公司拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行募集配套资金 61.03 亿元，购买资产股份发行价格和配套融资股份发行底价为13.93 元/股。　　投资要点：　　集团主要标的资产悉数注入，解决同业竞争同时提振企业实力。 本次重大重组南瑞集团将主要经营资产悉数注入上市公司， 标的资产 16 年新签合同额、资产总额、营收、归母净利润分别为 260、 276.5、 189.95、18.89 亿元，其中普瑞工程、继保电气、普瑞特高压合计贡献超过 43%。普瑞工程是特高压直流换流阀和柔性直流技术及成套装备提供商，特高压直流换流阀市占率达到 16%；继保电气是国内继电保护领域最大的科研和产业化基地，特高压直流控保市占率达到 43%；普瑞特高压是国家电动汽车充换电设施建设的重要供应商， 16 年国网充电桩招标中市占率 7%。通过本次资产重组，南瑞集团下属 17 家一级子公司中开展主要电力业务的 11 家子公司将完成资产证券化，南瑞集团的主营业务基本上实现了整体上市，同时南瑞集团子公司间同业竞争的问题得到了有效的解决，提振了企业实力。　　实现“设备供应商 电工电气装备总承包商” 转型，发力 IGBT 产品打造新增长点。 本次重组后公司形成了　　电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、海外及工程总包业务为主的产业布局，实现了向“设备供应商 电工电气装备总承包商”的转变。公司配套募集资金 34.3 亿投入新产业化项目，其中 IGBT 模块产业化项目拟投入资金 16.44 亿元。 IGBT 是功率电子核心技术，国内市场长期被外商垄断，公司新项目发力 IGBT 模块制造，有望借助体系内应用优势实现产业化， 形成业绩新增长点。　　推进国企改革，积极践行一带一路。 本次资产重组是国家电网踏实推进国企改革的重要举措，为国网旗下其他公司的改革起到了示范性作用， 未来在经营方式、激励机制等方面有望获得进一步突破。 同时， 此次巴西公司、印尼公司的注入将有利于国电南瑞更好的积累国际电力工程建设经验，拓展公司的海外业务， 紧跟国网步伐，积极践行“一带一路” 战略。　　维持盈利预测，维持“买入”评级： 不考虑注入的影响，我们维持盈利预测，预计公司 17-19 年实现归母净　　利润 17.01 亿元、 20.64 亿元和 24.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、 0.85 和 1.00 元/股，目前股价对应 PE分别为 23.8 倍、 19.6 倍和 16.7 倍；考虑增发预计公司 17-19 年实现备考归母净利润 41.71 亿元、 50.28亿元和 59.82 亿元， 按照 13.93 元的增发价格对应 EPS 分别为 0.87、 1.16 和 1.52 元/股， 增发后对应 PE分别为 17.5 倍、 14.5 倍和 12.2 倍， 维持“买入”评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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