研报日期：2017-05-22

　　国电南瑞(600406)　　重组方案终落地，基本实现南瑞集团整体上市。南瑞继保是国内继电保护领域的绝对龙头，公司研发实力超群、盈利能力突出，本次重组顺利收购南瑞继保87%股权。除此以外，普瑞工程、南瑞信通、印尼公司、巴西公司、北京南瑞、上海南瑞、云南南瑞、瑞中数据等经营性资产及负债等均并入上市公司。以2016 年12 月31 日为预估基准日，全部资产账面净资产为114.05 亿元，预估值为293.34 亿元。根据相关标的资产的收购比例计算，本次标的资产预估值为264.79 亿万元。标的资产整体估值市盈率14.02 倍，市净率2.56 倍。拟向不超过10 名特定投资者非公开发行募集配套资金61.03 亿元，购买资产股份发行价格和配套募资股份发行底价为13.93 元/股。　　优质资产注入增厚上市公司业绩，打造电力二次设备旗舰企业。2016年标的资产的归母净利润达到18.89 亿元，上市公司2016 年归母净利润为14.47 亿元，未来并表后，公司整体盈利实将实现翻倍增长。公司原有两大板块电网自动化及工业控制、发电及水利环保，重组后新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外及工程总包三大业务板块，同时南瑞继保、普瑞特高压、云南南瑞等标的注入将增强原有两大板块的竞争力；未来有望充分发挥内部协同，成为国内最大的电力二次设备及相关行业自动化产品与技术供应商。　　迈入发展新阶段，国际化经营与产融结合助力新腾飞。在维持现有产品业务10%以上增长的基础上，大力发展新兴产业如智能化管控系统、电动汽车、储能、多能互补、轨交信息化、信号系统等。同时响应“一带一路”号召，充分利用国家相关优惠政策，大力发展国际总承包业务，预计国际业务规模年增长30%以上。在业务模式上已实现向设备供应商向电工电气装备总承包商的转变，盈利模式上也逐步由设备利润向产融结合转型。　　盈利预测和投资评级：维持增持评级 基于审慎性考虑，在增发没有最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.71 元，0.85 元，1.0 元，对应PE 分别为23.5 倍，19.6 倍，16.5 倍。我们持续看好公司在电力二次设备领域的绝对龙头地位及国际业务与新兴产业带来的业绩突破。在考虑资产重组影响的情况下，重组完成后上市公司净利润增厚预计将超过20 亿元。维持“增持”评级。　　风险提示：重组进度不达预期，电网投资不达预期。[国海证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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