研报日期：2017-05-17

　　国电南瑞(600406)　　重大资产重组预案出炉，南瑞集团主要资产基本实现证券化　　公司公布重大资产重组预案，拟分别向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金，收够含南瑞集团主要经营性资产及负债、江宁基地等房产在内以及普瑞特高压、南瑞继保、设计公司、普瑞工程、印尼公司、巴西公司等12 家公司股权的资产，全部资产预估作价264.79亿元，其中股份对价239.80 亿元、现金对价24.99 亿元；同时，上市公司拟向不超过10 名特定投资者非公开发行募集配套资金61.03 亿元，购买资产股份发行价格和配套募资股份发行底价为13.93 元/股。标的资产整体估值市盈率14.02 倍，市净率2.56 倍。　　解决同业竞争承诺，主营业务整体上市彰显国改决心　　通过资产注入，国网电科院不仅完成了13 年资产重组时的承诺，一举解决了南瑞集团几大业务之间的同业竞争问题；同时通过本次资产重组，南瑞集团下属17 家一级子公司中开展主要电力业务的11 家子公司将完成资产证券化，南瑞集团的主营业务基本上实现了整体上市，资产重组的规模超出市场原有预期。标的资产16 年营收、净利润分别为189.95、18.89 亿元，是公司同期营收、净利润的1.66、1.31 倍，合计收入超过南瑞集团16 年营收295.65 亿元的80%。这是国网16 年底正式表态推进混改后，旗下公司的首次重大资产重组，对后续国网体内其他公司混改具有标杆意义。　　电网二次设备龙头正式诞生，受益电改和一带一路投资　　通过资产注入，公司将全面覆盖电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、海外及工程总包等五大业务板块，成为国外旗下设备业务范围最广的公司之一，进一步确立了公司二次设备的绝对龙头地位。公司在继电保护、轨道交通信号控制、电力调度自动化等细分领域的绝对优势将进一步增强，电网工程总包能力得到释放；同时公司还获得了海外业务出口平台，将直接参与到国网在东南亚、巴西、东欧等地的大规模电网投资中，并进一步增强海外工程项目订单获取能力。　　资产注入打造电网设备航母，维持“增持”评级　　在不考虑本次资产重组影响的情况下，预测公司17-19 年净利润分别为16.11、20.17、23.57 亿元，对应EPS 为0.66、0.83 和0.97 元，动态PE为25、20、17 倍。考虑资产重组将极大提升公司的盈利能力、完善公司在继电保护、电动汽车等产业的布局，进一步受益与电改和新能源汽车的发展，维持“增持”评级，目标价21-24 元。在考虑资产重组影响的情况下，重组完成后上市公司净利润增厚预计将超过20 亿元，预测市值有望超过800 亿元。　　风险提示：电网、轨交投资增速不达预期，资产重组进度不达预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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