1、背景

这家公司遭遇了一场非常狗血的事情：在2021年上半年之前，本来其所处的行业运行得顺顺当当、欣欣向荣，即使在各种乱哄哄一拥而上试图为行业赶走一头想象中的“灰犀牛”的政策措施的叠加下，整个行业仍处在一种健康的调整当中。但到了年中风云突变！起因是业内一家一贯行事有点夸张、杠杆加得也有点足的头部大公司突然爆出不能按时兑付其旗下发行的理财产品，一下子就捅了马蜂窝！

首先是在融资市场里引发了人从众的群体性恐慌，昨天还在晴天送伞的金融机构们突然就不仅冻结了对几乎整个行业里所有民营公司的新增融资，甚至有的还紧急冻资、抽资，造成业内几乎所有民营公司的现金流一下子紧张起来，少数公司现金流到10月份出现岌岌可危；

然后，在一些自媒体的大肆鼓噪之下，在需求方又引发了人从众的群体性恐慌，导致销售受阻；然后是救市措施上，不仅拖沓、无力，还为了保民生而保交付、为了保交付而加强预售资金监管，造成行业公司进一步的现金支出+内部现金调配困难；

终于，在来自各个方向上的现金挤兑、内部固化和输血断流之下，生生造就了一场“完美风暴”——行业内民营公司普遍性的现金流危机和债务违约！再然后，又遭遇疫情造成的经济下滑、需求方购买力下降，再加上需求方买涨不买跌的奇怪心理，整个行业跌入谷底后直到现在都没爬起来。

整个行业跌入谷底后的政策也是有趣！一方面是从中央到地方的各种组合拳打出来都不见“有力有效；另一方面放着国民经济的这么大一块躺平着不理，全力以赴促消费、搞高科技——当然也不能说促消费、搞高科技就是错的，也许只是对这一块暂时是真没辙了也说不定。

总之，整件事，无论横着看全世界还是竖着看历史，都是很狗血的。不幸的是，这家公司也是其中中招的民营公司之一，也发生了现金流危机和债务违约，正常经营也遭遇了很大的困难。

但可以期望的是，就像这个世界上的任何一场危机一样，这场危机它总会过去的。而且，我们还有一个举世无双的、想干（或者实在迫不得已的时候必须出手干）大事总能干成的大政府，不是吗？

2、这家公司的财务数据（关键的数据）

2021年之前的四年，年年销售额上1000亿元，四年合计4500亿元；年年归属公司股东盈利在60~90亿元之间，四年合计300亿元。

2021年，计提资产减值准备和信用减值准备合计45亿元之后，归属公司股东亏损50亿元。2022年，计提资产减值准备和信用减值准备合计110亿元之后，归属公司股东亏损160亿元。两年合计，计提资产减值准备和信用减值准备165亿元，归属公司股东亏损210亿元。

在2021、2022两年连续亏损后的账面，现在是这样的：

总资产2500亿元。现金及等价物100亿元。其中，存货1700亿元，各种应收款和可回收款350亿元，其余合计350亿元的资产，都是各种还算实在的资产（像商誉、知识产权这种虚了吧唧的资产就几乎没有）。

总负债2250亿元。其中，合同负债+相关预收款1050亿元，有息负债450亿元，租赁负债20亿元，应付账款和票据280亿元，其他应付款290亿元，其他流动负债 100亿元，应交税费60亿元。

归属股东净资产250亿元。

另外，其账面上的少数股东权益、长期股权投资这两项的体量都非常小、几乎可以忽略不计——由此也可以推断其表内、表外应该都挺简单、干净，藏不了什么大的隐藏负债。

当前市值：70亿元。

好了，说到这，价值投资者们，请就这些数据，把你们的计算器敲起来吧，看看这家公司的股票值不值得买？买了之后，也许能有多大的盈利空间？

（非价值投资者们，反正你们也不懂怎么算，你们等着看价值投资者们得出的结论就行了。）

几个重要提示（提示大家看问题要动态的看，不要做呆会计哈！）：

1）、现在的账面，是两年计提资产减值准备和信用减值准备合计165亿元（其实还有一些别的计提、公允值损益、和汇兑损益，相对数额较小，就暂时忽略不计了）、归属公司股东亏损合计210亿元之后的账面。凡是减值准备、公允值损益、汇兑损益，都可能是可逆的哦！一旦逆转（计提冲回、损失变成收益），如果数额够大的话，对总资产、净资产、存货等等的数字可都是有重大有正面影响的哦！当然，也可能有人会说计提、损失也有可能继续加大，但我们也要看在什么条件下、会导致多少，拒绝无限夸大哈！还有，要考虑之前这两年的计提、损失是不是有过度计算了的可能。

2）、不妨用有息负债450除以一下总资产2500看看——算了，我已经算出来了，是18%，大家只要考虑一下这个18%的意义是怎样的就好了！当然，你愿意除以总负债2250，并看看其结果（是20%）的意义是怎样的也行！

3）、不妨拿有息负债450这个数字，和销售额（虽然现在暂时下降了很多，但存货还是不少哈）、以及资产里的其它几个数字比较一下，考虑一下这两个问题：要向金融机构们还掉这450亿借款，（随着各种情况的变化）容易还是困难？什么时候他们又会愿意恢复向公司提供融资？

4）、这里面的各个数字，你都可以以各种方式互相比对着看，看能看出些什么有意义的结论不——比如说，这家公司在此番危机之下，是已经不行了，还是能活过来？能活过来的话，能恢复元气吗，还是只能苟且活着了？

我之前有意的隐去了这个公司的名字和其所属的行业，这样大家都不会受一些集体意识或者偏见的裹挟，客观的评估这家公司是不是值得买这个问题。再往大里说的话，属于什么行业、叫什么名字又有多大区别呢，不都是开公司做生意赚钱嘛，不同行业的利润率最后总是趋同的，同行中不同公司的利润率最后也是趋同的，然后每家公司也都会有顺有逆、有起有落的，凭什么有些公司的股票就卖得那么贵（比如说“寒武纪-U”）、有些公司的股票就卖得那么贱呢？当然贵和贱不是凭股价数字的高低一眼就能看出来的，股价数字的高低不是问题，什么时候买的才是问题，而最关键的是——买得值不值（或者是否超级值）才是这个问题中的核心问题——这也就是价值投资者一直孜孜以求试图找到答案的问题。

但如果你一定想知道这家公司的名字，或者还想研究些别的，那我也不妨告诉你，免得你以为是我杜撰出来浪费你时间的。这家公司就是$荣盛发展(SZ002146)$。

3、收购盟固利，新增动力电池/储能电池主营业务，前景广阔，潜力巨大

3.1 盟固利（标的公司）的主要经营信息

1）、耿控制荣盛发展的股份比例为 45.83%，控制盟固利股份比例为68.39%，后者高了20%多，因此耿有对盟固利高估值购买的利益驱动基础。

2）、盟固利（标的公司）近两年毛利率分别为-25.90%、-14.83%，净利润分别为-5亿元、-4.9亿元，持续亏损，原因主要系营运资金不足导致产能未能充分释放，营业成本中折旧

摊销产生的制造费用占比较高，期间费用（销售、管理、研发、财务费用）支出较高所致。资金压力较大、产能利用率较低 ，2021 年和 2022 年分别为 26.40%和 31.10%，固定资产折旧摊销相对刚性，2022 年折旧摊销总额为 1.8亿元，制造费用，期间费用畸高。

3)、荣盛盟固利具有市场、产品、研发三大优势，商用车高功率电池具有品牌优势，是主流商用车企业混合动力车型及氢燃料车型首选供应商，在商用车高功率电池及氢燃料系统配套锂电池领域等细分市场占有率超过 50%。

4)、荣盛盟固利当前正在承担国家科技部“十四五”重点研发计划专项《兆瓦时级本质安全固态锂离子储能电池技术》的科技攻关任务，项目即将量产的 15,000次半固态磷酸铁锂储能电池在高安全、长寿命、低成本关键指标将实现行业领先。

6)、2022 年荣盛盟固利经营活动产生的现金流量净额有负转正，为9千万元；2022年营收9.8亿元，经营业绩改善向好，预计 2023 年 1-6 月实现收入超过 4.5 亿元，较 2022 年 1-6 月同比增长超过 100%；2023 年全年业绩相比 2022年将有大幅度改善。

7)、截至2022年底，荣盛盟固利净资产为14.7亿元；

3.2、交易方案内容

发行股票购买资产并募集配套资金，股票发行价格为1.36元，固定不变。募集配套资金拟发行的股份数量不超过公司总股本的 30%，亦不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的 100%。

关于荣盛盟固利的估值问题， IPO、借壳上市用市场法或者收益法定价，同一控制下合并不允许有溢价，交易双方按账面价值核算，只能用资产基础法。截止2022年12月30日，盟固利的净资产是14.7亿元，按照资产基础法，盟固利的估值不会超过14.7亿元，收购74%的股份，股票发行价1.36元，那么只需要发行8亿股份。配套资金也发行8亿股，那么总共44+8+8=60亿的股本。股价5元每股，也才300亿市值。

实际上荣盛控股在荣盛盟固利的投入就超过50亿元。。如果资产并购成功，以14.7亿元的估值注入到上市公司，那散户兄弟们赚大了。

这样的公司——荣盛发展，你觉得有投资价值吗？

个人观点，仅供参考，不作投资建议。

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