研报日期：2017-03-31

　　国电南瑞（600406）　　产业结构调整成效显着，16 年业绩稳步增长　　公司发布2016 年年报，全年实现营业收入114.15 亿元，YOY 17.54%；实现归属于上市公司股东的净利润14.47 亿元，YOY 11.36%；实现基本每股收益0.60 元，YOY 11.36%；利润分配方案为每10 股现金分红3.0元，业绩与预期一致。公司公布17 年计划营收125 亿元，YOY 10%，计划成本97 亿元、费用12 亿元。16 年末公司在手订单115.57 亿元，其中16 年内新增订单54.95 亿元，在不考虑资产注入的情况下，完成17 年经营计划亦属于大概率事件。　　电网自动化龙头地位不改，发电业务板块收缩　　作为国内二次设备绝对龙头，电网自动化业务仍是公司营业收入的主要组成部分，16 年营收75.85 亿元，占比66%，毛利率27.03%。公司在两网市场的龙头地位得到维持，中标量增加20%，超过两网电网总投资增速，市占率有所上升。发电业务营收15.12 亿元，YOY -20.29%，毛利率下降9.12pct，这是国内火电新建机组收紧、弃风弃光上升后风电光伏装机增速下滑的必然结果。十三五期间火电审批仍将趋严，公司发电业务向海上风电、抽水蓄能等转移是必经之路，发电业务收入规模预计仍有收缩空间。节能、轨交增长靓丽，未来非电网业务支撑业绩快速增长　　公司节能、轨交业务分别实现收入14.37、8.67 亿元，同比分别增长　　30.79%、71.83%。节能业务突破国网和江苏省范围，充电桩进入南网市场，高压岸电在珠海、中山等地完成异地复制，17 年有望进一步扩大市场。轨交领域，公司通过国内8 条线路的成功建设确立了轨交信号调度领域的优势地位。轨交业务增长有赖于宁和PPP 项目的集中交付，17 年计划投入项目资金7.45 亿元是16 年的3 倍，将进一步推高轨交业务收入规模。　　资产注入推进迅速，年内有望完成国企改革　　自16 年12 月28 日停牌后，公司重大资产重组工作进展顺利。17 年3 月27 日，公司宣布与控股股东南瑞集团签署框架协议，拟通过发行股份购买资产及募集配套资金的形式，完成南瑞继保、普瑞特高压等集团资产的注入工作，正与相关少数股东协商交易事宜。南瑞继保作为国内继电保护市占率40%的绝对龙头，16 年新增合同100.2 亿元，预计实现利润超过20亿元，注入后对上市公司盈利能力有显着提升作用。16 年12 月国网明确推进混改的态度后，本次南瑞集团资产证券化将具有更显着的标杆意义。资产注入打开广阔发展空间，维持“增持”评级　　根据公司业绩指引，在不考虑资产重组的情况下，调整预测公司17-19 年　　收入为125、142、162 亿元，净利润分别为16.11、20.17、23.57 亿元，对应EPS 为0.66、0.83 和0.97 元，动态PE 为25、20、17 倍。考虑公司电网业务受到配网、轨交投资增加的显着促进，重组完成后盈利能力和市值都有较大上升空间，维持“增持”评级，目标价21-24 元。　　风险提示：电网、轨交投资增速不达预期，资产重组进度不达预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。