研报日期：2017-04-01

　　国电南瑞（600406）　　事件：　　3 月29 日公司发布2016 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入114.15 亿元，同比增长17.54%（调整后，调整前为17.95%）；实现归属于母公司股东的净利润14.47 亿元，同比增长11.36%（调整后，调整前为11.39%）；基本每股收益达到0.60 元，同比增长11.36%，业绩低于申万预期约10%，主要由于新能源行业需求下滑，相关业务收入增长不及预期（收入低于申万预期30%以上），以及本期投运项目硬件含量较高，导致毛利率下降所致。公司拟以2016 年末总股本24.29 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），本次实际分配的利润共计7.29 亿元。投资要点：　　 受益配网投资，电网自动化超预期增长。报告期内公司电网自动化业务实现营业收入75.85 亿元，同比增长22.41%，大超申万宏源预期（预期5%增长），营业毛利率27%，同比略有下降。其中调度自动化、变电自动化等产品稳定增长，配电自动化及终端设备、用电自动化及终端设备等产品及电网运维业务快速增长，公司收益配网投资明显。我们认为电网自动化业务是公司强势传统主业，“十三五”期间有望持续受益配网投资增加而保持良好增长。　　新能源受制行业放缓，节能与轨交业务增长良好。报告期内公司发电及新能源业务实现收入15.12 亿元，同比下降20.29%，营业毛利率5.17%，大幅下滑，主要是受行业需求下滑、竞争加剧影响。2016 年我国风电新增装机23.37GW，同比下降24%，但16 年招标量28GW，同比大幅回升，我们预计新能源业务景气度17 年有望回升。报告期内公司节能环保业务实现收入14.37 亿元，同比增长30.79%，签订浙江、福建、安徽等地区配电网节能改造、电能量提升项目，未来随着节能改造、电能替代等行业趋势的逐步推演，节能环保业务有望延续高速增长；轨交业务实现收入8.67 亿元，同比增长71.83%，毛利率14.44%。　　 费用控制良好，现金流改善。报告期内公司综合毛利率22.78%，同比下降约2.4 个百分点，产品盈利能力有所下降。公司费用控制良好，销售费用率4.09%，管理费用率5.89%，同比皆有所下降。报告期内公司加大应收款项催收力度，经营活动产生的现金流量净额较上期增长52.03%，现金流显着改善。公司资产负债率（48.95%）保持稳定，ROE（16.35%，摊薄）小幅提升，主要来自收入增长带来的资产周转率的提升。　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司业绩略低于预期，但长期增长趋势向好，我们根据16 年实际业绩调整业绩基数，下调公司盈利预测，预计17-19 年分别实现营业收入129 亿、146 亿、165 亿，实现归属于母公司的净利润17.01 亿、20.64 亿、24.25 亿（调整前17-18 年分别为18.3 亿、21.4 亿），对应EPS分别为0.70、0.85、1.00 元/股（调整前17-18 年为0.75、0.88 元），目前股价对应PE 分别为24、20、17 倍。公司目前停牌重组，3 月28 日公司公告与控股股东国网电科院以及南瑞集团签订了《重大资产重组框架协议》，初步达成重组意向，我们看好集团优质资产的注入前景，维持“买入”评级。　　风险提示：原材料价格上升风险，资产注入失败风险[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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