研报日期：2016-05-03

　　国电南瑞(600406)　　公司 2016 年一季度实现归母利润 0.14 亿元，一季度为行业传统淡季，看好全年保持稳步增长。 国电南瑞公布 16 年一季报，实现营业收入 13.99 亿元，同比升高 19.03%，实现归属于母公司股东的净利润 0.14亿元，同比升高 51.46%， EPS 为 0.01。与 2015 年第四季度相比，营业收入环比下降 72.56%，归母利润环比下降-98%。 订单方面 15 年末在手订单 126.87 亿元， 14 年同期 105.74 亿元，增幅达到 20%，第一季度新增订单 48 亿，加上去年结转全年订单丰富。公司在 15 年下半年完成了业绩大逆转，从订单到存货，从应收账款到现金，周转效率大大提高，也一定程度上透支了今年一季度的业绩。公司计划 16 年实现营业收入 107 亿元，同比增长 10%，发生营业成本 81 亿元，期间费用 11 亿元。　　集团承诺 16 年解决同业竞争，资产注入值得期待。 随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业，经过40 多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外，公司 13 年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题，也就是在 2016 年底前要解决，结合当前国企改革的大背景，国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性，南瑞集团收入和利润是上市公司的 2-3 倍，南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间，在资本市场的黄金时代，我们没有理由不相信南瑞在 2016 年将有所作为。　　电力体制改革大环境下电力交易平台成为新增长点,子公司北京科东迎来新的发展机遇。 15 年 11 月底能源局下发了《关于推进电力市场建设的实施意见》，对于电力交易机构给出了全新定义，首先明确了要求相对独立，其次对于市场的体系也给出了明确的划分：分为区域和省（区、市）电力市场，市场之间不分级别，区域电力市场包括在全国较大范围内和一定范围内资源优化配置的电力市场两类。《意见》中对于电力市场建设有了明确指导，市场中允许存在各种范围的电力交易市场，我们预计会有三级电力交易市场的建设需求，大区级的会有北京和广州两大电网范围的交易市场，各省会有面向省内的市场，同时一些交易量大的地市级地区会建设独立的地市级交易市场，各级市场中都会有交易平台的建设需求，16 年将会有明确的市场启动。公司的全资子公司北京科东在国网系统内部开展交易平台建设中积累了大量的经验，公司承担了国家电网公司的国内首个大用户全业务在线全国统一电力市场技术支撑平台建设，该平台主要是支撑大用户直购电交易的平台，科东具备了几乎是国内唯一的建设经验，面对后期面向社会的电力交易市场建设有先发优势。　　经营层面上一季度毛利率 16.06%，同比略降，三项费用率 15.73%，同比有所改善。 公司 2016 年一季度的整体毛利率为 16.06%，去年同期为 17.03%，同比下降一个百分点。销售费用为 0.97 亿元，销售费用率为 6.94%，去年同期为 7.94%；管理费用 1.30 亿元，管理费用率 9.32%，去年同期 10.31%；财务费用-0.07 亿元，财务费用率-0.53%，去年同期-0.26%。一季度三项费率 15.73%，去年同期为 17.98%，同比略有下降。公司存货 22.23 亿元，期初为 21.48 亿元，增速 3.4%。应收账款 68.50 亿元，期初为 68.97亿元。预收款项 15.10 亿元，期初 14.96 亿元，增速为 1%。经营净现金流-7.7 亿，去年同期为-5.02 亿元。　　盈利预测与估值： 综合来看，四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）反转向好，同时考虑到 2016 年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待，南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头，因此我们预计 2016-2018 年 EPS 为 0.65/0.78/0.89，给予 2016 年 32 倍PE,目标价 21 元，维持买入评级。　　风险提示： 电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。 今日最新研究报告

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