研报日期：2016-04-06

　　国电南瑞(600406)　　业绩简评　　报告期内，公司实现营业收入96.78 亿元，同比增长8.66%；归属于母公司净利润12.99 亿元，同比增长1.26%，每股收益0.53 元；每股经营性现金流0.495 元，同比下滑29%。　　经营分析　　四季度收入加速确认，力挽狂澜：2015 年4 季度，公司确认营业收入50.98 亿元，占全年的52.7%，净利润由前三季度同比大幅下滑55%转为增长。公司四季度采取了较为严格的应收账款管理制度，促进资金回流，2015年底应收账款同比减少了1.76 个百分点。不过应收票据同比增长了153%，每股经营性现金流同比下滑29%。　　调度自动化趋于平稳，配网自动化有望放量：电网自动化业务仍为公司最主要的利润来源，2015 年利润占比虽有所下滑，但仍占74.9%的绝对主导地位。调度自动化方面，公司2015 年中标23 个地调项目，电力交易平台业务也大幅增长，2016 年地调推广速度有望进一步加快，但是由于国调、省调等改造接近尾声，我们判断整个调度自动化板块未来将保持平稳。配网自动化方面，我们预期2016 年招标量有望大幅增长（虽然，2016 年4 月的配网自动化招标并未出现明显增长），公司下属北京科东是主要参与主体，按照我们的测算2015 年配网终端中标金额市占率约为5.4%。此外，变电站自动化市场竞争较为激烈，毛利率持续下行。　　光伏业务大幅增长，虚拟同步机技术值得关注：2015 年签订陕西定边、菲律宾等EPC 总包项目近300MWp，子公司“南瑞太阳能”实现净利润5184万元，同比增长60%；此外我们注意到，公司正在研发虚拟同步机技术，虽然年报中并未重点提及，但是我们认为该技术对于未来分布式能源、微网、电动汽车发展起到重要作用，将大幅提升电力系统的消纳能力。虚拟同步机将使并网逆变器能够模拟同步发电机的运行机理，从内部机制和外特性上与传统同步发电机一样，促进风电、光伏发电上网的稳定性、安全性。未来虚拟同步机技术的广泛推广将为公司营收带来明显增量。　　受益充电桩放量，节能环保板块持续高增长确定：2015 年公司实现节能环保业务营业收入10.99 亿元，同比增长60%。电网节能、港口岸电、智慧城市、水处理等新兴业务贡献增量，签约江苏、福建配网节能改造重大项目，泰州新华港等17 套港口岸电项目，广州市景观路灯智能控制项目，烟台万华回用水处理总包项目，湿式电除尘设备等新产品取得应用突破。展望2016年，随着国网充电桩招标放量，充电桩业务将支撑板块持续高速增长。（2015年四季度，公司中标充电设备1.77亿元，市占率约12%） 　　轨道交通板块将迎来业绩拐点：虽然，近3年轨道交通板块营收持续下滑，但随着南京宁和PPP项目2016-2017年进入密集确认期，今年有望迎来反转（我们判断，2017年营收确认比例大于2016年）。此外，产品市占率稳中有升，轨交综合监控产品年中标率30%以上，居同业首位。 　　资产注入是2016年最大看点：2013年11月重大资产重组时，控股股东南瑞集团、国网电科院承诺，将在3年内通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决公司与普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保之间存在的同业竞争关系。其中，如果南瑞继保完全注入对公司来说将是重大利好，但我们认为这种概率只有50%。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预期公司2016-2018年EPS为0.60，0.66，0.72，对应4月1日收盘价为25x/22x/20x PE，考虑历史估值水平及资产注入预期，给予2016年30x 估值，目标价18元。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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