研报日期：2016-04-05

　　国电南瑞(600406)　　事项： 公司发布 2015 年年报， 实现营业收入 96.78 亿元，同比增长 8.66%，实现归属母公司净利润 12.99 亿元，同比增长 1.26%， EPS 0.53 元，拟每 10股派 2.70 元(含税)。　　平安观点：　　四季度贡献 10 亿利润， 2015 全年业绩小幅增长。 2015 年公司实现营业收入 96.78 亿元，同比增长 8.66%， 归属母公司净利润 12.99 亿元，同比增长 1.26%， EPS 0.53 元。 2015 年四季度，公司实现营收 50.98 亿元，同比增长 38.97%，归母净利润 10.04 亿元，同比增长 59.61%，单季 EPS 0.41元。受电网反腐等因素的影响， 2015 年上半年收入确认节奏较慢，三季度开始出现拐点，四季度营收和利润均实现大幅增长，超出市场预期， 表明电网反腐等因素的影响已经消除，公司经营状态回归正常水平。　　节能环保业务成引擎，国网系统外营收占比加大。 从业务结构来看，电网自动化业务实现营收 61.63 亿元，同比增长 0.93%，毛利率下滑 1.38 个百分点至 29.63%；发电及新能源业务实现营收 18.97 亿元，同比增长21.75%，毛利率增加 0.38 个百分点至 14.29%；节能环保业务实现收入10.99 亿元，同比增长 60%，毛利率减少 1.12 个百分点至 20.43%；工控业务有所下滑，营收 5.04 亿元，同比减少 6.47%，毛利率减少 7.46 个百分点至 20.61%。相对而言，节能环保业务表现抢眼， 2015 年公司成功开发了港口船舶岸基供电系统并在江苏试点应用，承担的江苏省配电网节能改造项目、江苏省“ 江河湖海” 岸电全覆盖等一大批节能工程项目顺利投运，产品竞争优势及商业模式创新共同推动节能环保业务快速增长。 2015年， 公司在国网系统内的销售收入 59.82 亿元，占比 61.8%，较 2014 年下降 6.1 个百分点，国网系统外营收占比加大。　　在手订单充足，业绩稳步增长无忧。 截至 2015 年底，公司在手订单 126.87亿元， 同比增长 21.13 亿元，估计 2015 年新签合同较 2014 年的 167.62亿元也有较大幅度增长。基于处于高位的在手订单以及不断增强的拿单能力，公司 2016 年业绩稳步增长无忧。 根据 2016 年经营计划， 公司计划实现营业收入 107 亿元，同比增长 10%。　　能源互联网平台， 关注新兴业务发展。 以软件为核心，公司涉足发、输、变、配、用各个环节，是名符其实的能源互联网平台型企业，具有难以比拟的综合竞争实力。随着电改的深入推进以及行业新业态的出现，公司有望将更多的生产要素投向电力交易平台（受益全国电力交易系统建设） 、电动车充换电设备（政策支持，充换电市场迎来爆发增长期） 、配网自动化和配网节能（十三五全国配网投资不低于 1.7 万亿） 、轨道交通信号系统（技术壁垒高、市场空间大）等新兴领域。未来，新兴业务的拓展程度是影响公司成长性和价值的关键要素。　　解决同业竞争承诺 2016 年底到期，存资产注入想象空间。南瑞集团在公司 2013 年资产重组时承诺，将在 3 年内（即 2016 年底之前）通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决国电南瑞与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争问题。 考虑到承诺期限将至以及国网大力推进资产证券化，我们认为公司存在一定的资产注入预期，且上述三家存在同业竞争企业利润规模大于国电南瑞，尤其是南瑞继保在电网自动化、电力电子等领域具备极强的研发和市场开拓能力，我们估计上述资产的注入将打造电网领域航母级企业，为公司增添巨大想象空间。　　投资建议。 预计公司 2016-2017 年 EPS 分别为 0.63、 0.73 元，对应 PE 为 23.5、 20.1 倍，我们认为公司是能源互联网平台型企业，强大的综合实力有利于公司新兴业务的拓展，解决同业竞争承诺所带来的资产注入预期为公司增添巨大想象空间，首次给予推荐评级。　　风险提示。 公司传统优势业务出现滑坡；新兴业务拓展不及预期；解决同业竞争承诺难以兑现。 今日最新研究报告

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