上世纪90年代以来，中国的家电行业快速发展，成长起美的、格力、海尔等巨头。在成功的占领国内市场后，纷纷出海，通过并购成为世界巨头。

一直专注电视机业务的海信，也通过并购科龙、东芝白电等操作，转型为一家多元化发展的综合家电商。

目前，海信拥有海信视像（600060）、海信家电（000921）和三电控股（6444）三家在上海、深圳、香港、东京四地的上市公司，旗下有海信（Hisense）、东芝电视（TOSHIBA）、古洛尼（gorenje）、科龙（KELON）、容声（Ronshen）与ASKO等多个品牌。

海信集团营收规模接近2000亿，海外业务超过三分之一。其中，海信视像的营收中，过半来自海外。

2023年6月，海信旗下的信芯微递交了招股书，冲击科创板。

从某种意义上讲，中国的汽车出口在重复手机出口走过的路，手机出口则走的是家电走过的路。

现在手机业务的核心芯片技术被“卡脖子”，将来汽车行业也会面临（幸运的是比亚迪等国产厂商基本实现了关键技术自主可控），而过去的时候，家电企业没有吭声，就没遇到过吗？

我们知道的，格力自称“掌握核心科技”，我们不知道的，是这些家电企业在这方面吃过多少苦头。

海信的显示芯片业务也走自研路线，信芯微的核心业务从事专业显示芯片设计。

一、家电的核心技术，是芯片

据招股书，公司多年来始终坚持核心技术的自主研发和创新，建立了支持多工艺制程的自主半导体IP库和体系化的技术开发平台，能够有力支持公司主要产品的高效研发及产业化，形成了完善的TCON芯片产品阵列，并在电视、显示器等细分应用领域占据市场领先地位；同时，公司还是国内少数通过头部大家电厂商系统验证的变频及主控MCU供应商之一。

公司设计生产的TCON芯片出货量位居全球第二，中国大陆第一，其中用于电视方面的出货量全球第一。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2020年至2022年，公司营业收入分别为25,629.68万元、46,761.69万元以及53,517.19万元，营业收入复合增长率为44.50%；同期公司归属于母公司股东的净利润分别为-1,336.59万元、7,472.76万元和8,397.40万元，2022年度相比2021年度增长12.37%。

公司经营业绩的持续增长主要受益于良好的产业政策、持续增长的市场需求、公司深厚的技术积累和出色的研发能力、良好的客商关系和市场开拓能力、芯片销量上涨等因素。

不过，不难发现，公司的芯片并非通用芯片，主要用于特定领域。市场规模并不算大，在出货量全球领先的情况下，2022年的营收只有5.35亿。

这说明公司的发展前景有两个“阴影”，一是成长性瓶颈，二是大客户依赖。

二、大客户

2020年至2022年，公司前五大客户的合计销售金额分别为21,859.64万元、42,719.12万元、46,994.03万元，占主营业务收入的比例分别为85.61%、91.59%、87.94%，客户集中度相对较高。

星空君想当然的认为，公司最大的客户应该是海信视像。然而出乎意料的是，公司和海信集团发生的关联交易仅占比20%左右，第一大客户是一家经销商：亚讯科技。

初看起来没有过度依赖海信，但仔细一查，发现大客户中的经销商，最终出货给京东方、华电等面板商。

这些面板商和海信什么关系啊？

供应商啊！

假如信芯微不剥离的话，显示芯片卖给面板商，再采购面板回来，面板商们会在海信视像的财报中形成既是客户又是供应商的情况。信芯微剥离后单独上市（现在的持股比例需要并表），如果股权比例稀释到一定程度，就不需要单独披露了。

通过这种方式，信芯微账面上“摆脱”了对海信的过度依赖，降低了关联交易占比，但实际上依然依赖度较高，风险依然存在。

三、自主可控能力

作为芯片企业，星空君通常最关心两个问题：一是芯片制程，二是谁代工。

招股书通篇未提及芯片制程，星空君查阅了一些资料。

据Omdia统计，一般显示主控芯片制程集中在55-40nm，高端的显示主控芯片制程集中在28-22nm，显示驱动芯片的制程通常在160nm至90nm。

整体来看，实现自主可控的难度不算大。

公司的供应商中，提供晶圆代工的有两家，一是联华电子，二是华力。

联华电子是台湾企业，极端情况下，存在着一定的风险；而华力是上海的企业，基本不存在风险。

四、产品线过于单一

公司的核心业务市场空间较小，已经面临成长性瓶颈。对于一家上市公司来说，成长性不足会遭到投资者的抛弃。

在转型的道路上，信芯微都做出了哪些努力呢？

星空君自信梳理了公司的招股书，发现确实在做，但效果并不明显：公司已投入大量资金和人员进行笔记本电脑TCON芯片、显示器SoC芯片、显示驱动芯片以及MCU等新产品的研发。

但由于项目研发进度及研发成果实现产业化都存在不确定性，且公司将面临新产品推出、新客户导入和新应用领域拓展过程中的诸多难点。

同时，芯片产业的Fabless赛道，竞争激烈，公司涉足通用芯片的难度也非常大。

公司的技术骨干是董事长于芝涛带领的原海信视像研发部成员，绝大多数没有在其他领域芯片研发经历。

结合公司招股书的财报状况，星空君认为，中短期内公司的主要方向依然是TCON芯片。多元化转型方面，一是缺乏必要的资金，二是缺乏相应的人才和技术。

（来源：诗与星空的财富号 2023-06-28 07:19） [点击查看原文]

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