进入6月，随着暑期的到来，旅游消费似乎又火了起来。盛夏时节，出游人数逐渐增多，消费场景增加伴随着景气度的回升，旅游赛道的投资机会也变的越来越清晰。今天我们从宏观层面、行业细分领域来看看旅游板块的变化。

一、经济复苏波动制约消费赛道上升空间

从消费领域视角来看，2022年11月疫情放开至今的表现尚可。从政策放开后，市场给予了较高的复苏预期，消费赛道迎来了一次估值快速修复的行情。但今年年初以来，随着经济高频数据的持续发布，本来预期快速复苏的经济变的有些迟缓，经济恢复速度逐步低于预期，消费基本面和估值大幅回调，抵消了前期部分涨幅。

宏观上基本面在今年2月左右达到较高复苏位置，2月初国家出台5%的全年GDP规划，低于市场预期，使得消费大跌。房地产销售也于2月达到高点，3月环比变弱，4至5月环比降速更快。终端消费品零售方面，餐饮消费的翻台率2月达最高点，3月环比略微放缓，4至5月放缓幅度更大。公务消费相对放缓更明显，包括航空餐饮和商旅等；私人消费频次表现相对尚可，但金额降级明显。

从经济结构来看，出口连续实现负增长，这一情况可能将持续数月。房地产和企业投资低于预期，房地产销售自年初以来头部企业表现尚可，但再投资意愿较弱。

当前的消费板块正处在经济复苏不确定性提升，但政策预期持续改善的分界点，当前的市场表现已经反应了投资人的悲观预期。进入下半年，随着生产生活有序推进，经济数据持续改善，消费赛道或迎来新的估值修复阶段。

二、一季度旅游赛道分析——景区板块拔得头筹

虽然消费复苏是一个渐进的过程，但今年以来，在补偿性消费需求释放下，出游需求仍然相对有支撑。

今年初调查显示，91.24%的受访者选择今年有出游计划，相对领先其他实物消费，其中有85.85%的受访者表示今年出游意愿较前几年有所加强或至少持平；有60.2%的受访者在今年有国内游计划，32.37%的受访者今年计划国内游和出境游都去。整体来看，补偿性出游需求旺盛

国内游人次季度恢复情况

数据来源：同花顺

从行业数据来看，2023年一季度，国内游累计出游12.16亿人次，恢复约68%，较2022年显著提速（其中1月尚有疫情等因素影响）。2023年五一国内旅游出游合计2.74亿人次/+70.83%，按日均可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元/+128.90%，按日均可比口径恢复100.66%，二者均超疫情前水平，其中旅游人次恢复尤其领先。

今年旅游出行中，多数人偏好自然景区

数据来源：同花顺

景区尤其自然景区受游客青睐，据调查显示，2023年超7成年轻人有出游规划，计划平均出游3.7次。出游地点方面，自然景区与名胜古迹成为年轻人的首选，其中自然景区以67.3%的比例位列第一。从消费心理的角度，经过过去三年的变化，看山看海等成为居民释放日常工作压力，获取心理愉悦的重要选择。具有独特资源禀赋的名山大川、名胜古迹或佛教胜地等尤其受青睐，且有一定的重游率支持。

2023Q1vs2019Q1各板块业绩恢复情况

数据来源：同花顺 20230605

鉴于此，在今年一季报社服各板块中，景区板块业绩恢复一马当先。在业绩恢复方面，在居民旅游补偿性需求释放下，景区恢复最靓丽，归母净利润与扣非净利润较疫情前分别+121%/+174%，均居首位。

三、假期催化，酒店业绩持续改善

整体来看，今年以来商旅需求修复弹性显著。头部酒店门店一线城市占比高、以商旅客群为主，料修复领先于行业。未来6~12 个月行业供给或缓步回升，存在超越行业增长能力。同时，预计2023 年“端午”假期、暑期旺季直至国庆长假，休闲游场景修复有望逐级增强，进一步支撑酒店行业向上经营弹性。

从今年以来酒店经营收入的行业数据来看，每间可售房收入方面 2 月份表现超预期，3 月份全国数据有回落，但相较于2019年同期数据看仍然是增长的。1-2月，锦江酒店境内“每间可售房收入”约恢复至 2019 年同期的 100+%；首旅酒店“每间可售房收入” 约恢复至 2019 年同期 90+%。3月酒店全行业的“每间可售房收入”恢复度达到了2019 年同期的106%，恢复度上 OCC(入住率)和ADR(平均房价) 都持续向好。分档次看，中高端酒店的恢复速度好于中低端酒店。酒店行业整体疫后恢复程度还是不错的。

锦江酒店开店情况：

数据来源：iFind

比如旅游指数中权重较大的成分股锦江和首旅，这些龙头的市占率反而是提升的。并且随着近两年行业供给的持续出清，头部酒店的业绩复苏也会相对受益。

得益于居民出行意愿修复， 酒店行业公司经营情况显著改善。锦江酒店/华住集团/首旅酒店 2023 年 Q1 分别实现营 收29.22/44.80/16.56亿元，同比增长25%/67%/37%，归母净利润分别扭亏为1.30/9.90/0.77 亿元，业绩显著修复。

锦江/华住/首旅 OCC 较 2019 年同期恢复程度

数据来源：公司公告

锦江/华住/首旅 RevPAR 较 2019 年同期恢复程度

数据来源：公司公告

根据STR酒店数据库，中国高端奢华酒店、中高端酒店、经济型酒店 2023 年 5 月入住率（OCC）同比提升 23.4个百分点，环比-1.8个百分点。五一假期后，RevPar大致回落至3月水平，量的角度看，奢华和中高端酒店OCC呈上升趋势，经济型OCC略有下滑；价的角度，房价在回落后保持平稳。

端午暑期来临，跨省交通在7、8月达到周期性峰值，2023 年暑期旺季长途出行恢复程度有望进一步提升，助推酒店业盈利改善。

四、航空机场赛道迎来业绩估值双升周期

今年，得益于大众旅游市场的爆发，国内旅游市场快速复苏，文化和旅游部公布的数据显示，2023年第一季度，中国国内旅游总人次达12.16亿，同比增长46.5%。国内旅游收入1.3万亿元，同比增长69.5%。全国旅游收入复苏明显快于旅游人次，折大众旅游消费升级的新趋势。

80后、90后人群占比增至75%

数据来源：公司公告

旅游市场开始呈现出以新圈层、新服务、新场景为特点的“国民新旅游”发展趋势，大众旅游人群成为旅游消费复苏的主动力。

机场出行数据：首都机场航班量持续增长。5月，首都机场日均保障航班达1048班，北京地区日均总架次1898班，已超越2019年大兴机场通航前及通航后北京地区日均总架次。

随着国内航线总数全面超越2019年，国际航线逐步复苏，华北空管局运行管理中心加大保障力度，为航班的进一步恢复贡献空管力量。胡頔介绍，换季后华北地区各主要机场，特别是京津三场实际执行航班已达日均2336班，达到夏秋航季时刻批复量的91%。从国际客运航班实际执行情况看，实际执行的国际客运航班量已达到1月的5倍，恢复至疫情前的30%。日韩、东南亚等传统市场航班量增速明显。

五、经济修复加速，免税赛道值得重点关注

随着经济和社会活动的不断丰富，海南岛免税市场也迎来了重要的复苏时点，根据海口海关监测，海南离岛免税销售额169亿元，同比+15%，为单季最高销售额。但购物人次和客单价反弹程度表现弱于海南客流。今年一季度，海南岛内三大机场(海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场)旅客量同比+48%，增幅高于海南离岛免税销售额增幅。购买力恢复需要消费者端消化库存和供应链改善共同作用。但随着经济复苏阶段反复，中国中免也遇到了一定的发展瓶颈，一方面，折扣收窄影响购买意愿；另一方面部分高客单价的爆品供货不足，供应链有待进一步优化。

数据来源：同花顺

但从整体免税赛道看，当前中国中免在免税行业的规模优势依然显著，当前全岛12家离岛免税店，中免规模优势依然显著。2022年至今新增两家免税店：2022年10月中免海口国际免税城开业、 2023年1月王府井万宁国际免税港试营业；凤凰机场三期免税（1000平）于2022年12月开业；中免河心岛、海棠湾三期、凤凰机场法式花园等项目正在紧密筹备中，海南离岛免税供给端有望持续丰富。从竞争格局看，2022年中免市占率约82%，与 2021年相比有所下降，但规模优势依然显著。

资料来源： 海口海关，公司公告

在今年一季度的业绩报告中，中国中免营业收入创新高，公司实现营业收入 207.69 亿元，同比增长 23.76%、环比增长37.83%， 单季收入创历史新高。23Q1归母净利润23亿元，同比-10%，净利润率11.87%，同比-5.5pct，环比+7.44pct。利润率低于去年同期主要由折扣促销、高客单价产品供应不足以及新渠道（新海港、主要机场渠道）仍在利润率爬坡期等短期因素导致。 未来随着供应链恢复、即购计提实行、新渠道奢品引入等，利润率和收入有望继续改善。

数据来源：公司公告

旅游ETF（562510）跟踪中证旅游主题指数（930633），其涵盖了A股市场包括航空机场、酒店餐饮、景区娱乐等几大出行消费产业链，能够充分反映出A股旅游上市公司的市场表现。

前十大权重股：

数据来源：中证指数公司官网

数据来源：中证指数公司

基金经理严筱娴认为，旅游旺季到来，暑期出游迎来预订热潮，大众旅游人群成为旅游消费复苏的主动力，旅游行业强势回暖复苏。春节以来出行链板块整体而言迎来快速复苏，今年一季度作为业绩验证的第一个窗口期，部分公司业绩取得亮眼表现甚至反超19年同期，为接下来二季度以及三季度业绩恢复奠定较好基础。目前处于旅游出行已经逐渐走向旺季，机票酒店价格较五一有所回调，目前旅游出行市场情绪尚可，市场延续复苏态势，大众旅游依然较受关注，且暑期旅行预定正在逐步升温，建议关注板块回调后的投资机会。

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（来源：华夏ETF君的财富号 2023-06-15 10:37） [点击查看原文]

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