研报日期：2017-08-29

　　三友化工(600409)　　环保督查影响供给，纯碱上涨启动。目前华北重质纯碱送到价已从5 月1650 元/吨上行至目前1825 元/吨，纯碱企业当前主要面临环保限产影响，一方面，山东、河北等地碳酸钙生产厂家因环保关停限产居多，对于纯碱企业后期生产形成较大阻力，成本端上移支撑价格；另一方面碱企自身受到环保影响，山东、四川、湖北等地纯碱生产企业都受到不同程度的影响。当前下游产业玻璃集中采购造成碱企供量持续紧缺，考虑到目前行业库存处于20 多万吨的低位，纯碱价格有望持续上涨。　　粘胶价格进入上涨通道。环保督查导致粘胶短纤限停产厂家增多，供应量缩减，行业负荷从92%高位急跌至81%年内最低位，据不完全统计近期共计有将近40 万吨产量受到影响。目前行业处于低库存状态，部分厂家超签订单至8 月末9 月初，旺季临近，价格有望持续上涨。　　氯碱价格有望高位运行。目前PVC 华东市场价已上涨至7500 元/吨，环保督查影响企业开工、主要厂商预售为主、社会库存持续下降、安全检查造成原料端电石供应持续紧张、部分企业有检修计划，众多利好支撑，价格有望高位运行。烧碱景气自2016 年下半年景气回暖，受下游氧化铝、化纤需求拉动，价格在高位运行，华北片碱上半年销售价格比去年同期上涨77%，公司业绩持续改善。　　有机硅持续反弹。目前DMC 价格已上涨至22500 元/吨，受环保督查与技改影响主要企业开工明显下滑，原料端金属硅和氯甲烷价格上涨支撑价格，终端产品生胶、107 胶、硅油等产品相继上调，下游对后市看涨，拿货积极。　　盈利预测与投资建议：公司目前拥有年产50 万吨粘胶短纤、340 万吨纯碱产能（权益286万吨），并配套20 万吨有机硅单体、40 万吨PVC、50 万吨烧碱产能，产品价格全线上涨，库存低位叠加环保督查压制开工，看好旺季行情；粘胶业务通过差异化、技改降成本等方式不断扩大优势，氯碱、纯碱、有机硅业务供需格局持续好转，盈利重心有望持续上移。考虑到20 万吨高端粘胶投产，18 年盈利中枢超过25 亿。维持盈利预测，预计公司2017-2019年EPS 分别为0.99、1.19、1.32 元，当前股价对应PE 为12.0、10.2、9.0 倍，维持 “增持”评级。　　风险提示：1）粘胶短纤景气不及预期风险；2）纯碱需求不达预期风险；3）环保停产风险。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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