研报日期：2016-10-30

　　事件　　三友化工于 10 月 22 日发布 2016 年三季报， 前三季度，公司实现营收 112.40 亿元，同比上涨 11.36%；实现归母净利 5.70 亿元，同比上涨 72.17%。其中第三季度实现营收 38.94 亿元，同比上涨8.60%；归母净利 2.76 亿元，同比上涨 95.13%，环比上涨 66.27%创历史新高。　　2016 年公司净利持续高增长　　公司第三季度业绩大幅增长，主要受益于粘胶短纤、 烧碱、 PVC涨价。 公司的主导产品为粘胶短纤（ 50 万吨/年）、纯碱（ 340 万吨/年，按股份划分产能 286 万吨/年）、 PVC（ 40 万吨/年）、烧碱（ 50 万吨/年） 和有机硅（ 20 万吨/年）。 根据我们跟踪的行业数据，第三季度粘胶短纤与溶解浆的价差（粘胶短纤价格-1.1溶解浆价格）达到了 7773 元/吨，环比增长 1348 元/吨；烧碱与原盐的价差为 471 元/吨，环比上升 110 元/吨； PVC 与电石和盐酸的价差为 3638 元/吨，环比增长 389 元/吨。 粘胶短纤、烧碱、 PVC价差增长拉动企业业绩提升。第三季度纯碱与原盐和煤炭的价差为 1013 元/吨，环比下降 34 元/吨，主要原因是煤炭价格升高。　　纯碱行业进入景气，公司盈利空间扩大　　在去产能的影响下，纯碱价格从 2015 年底进入震荡上升阶段。目前纯碱价格继续上涨，后续仍有 100-200 元/吨的上涨空间，长期看纯碱行业属于周期反转，受产业政策、用地面积等限制有效产能保持在 2800 万吨，供给端不再增加； 在需求侧， 需求量保持在 2%以上的增速，同时下游平板玻璃的价格有所反弹， 玻璃库存持续下降，对纯碱需求有所改善。 纯碱行业逐步进入景气上行期。 同时，公司受益于循环经济和管理优势，成本基本处于行业最低水平，盈利空间不断扩大。　　供需趋紧、 高端化优势凸显， 粘胶短纤拉动公司盈利　　2016 年国内粘胶短纤无新增产能，需求端平稳增长，供给端行业环保再次趋严，环保排查对粘短产能造成影响，供需趋紧，粘胶短纤行业正处于新一轮景气的起点。从年初开始粘胶短纤价格由低位持续攀升，目前已达到 16850元/吨，涨幅超过 30%。从长期看，我国棉花种植面积已经连续四年下降， 2016 年 6 月的棉花意向种植面积继续下滑 12.8%，棉花产量持续性减少已成定局。叠加今年水灾情况严重，河北、安徽等地棉花产区受灾较为严重，新疆沙湾地区堤坝决口导致 5000 亩棉田被淹，均对今年新棉的产量和质量造成较大影响。虽然近日棉花现货上涨趋势有所抑制，但从长期角度看棉花供需不平衡将使棉花价格维持在较高水平。由于棉花和粘胶短纤具有较强的替代性，棉花价格将对粘胶价格形成长期支撑，公司将长期受益于高水位的粘胶短纤价格。　　三友化工在粘胶短纤行业具有强大竞争力，在高端领域，公司凭借强劲的研发实力，几乎可以生产所有种类的高端粘胶短纤；在普通领域，公司凭借规模优势和循环经济具有低成本优势。公司主攻粘胶短纤高端产品市场，计划以定向增发的方式募资 13 亿元用于建设 20 万吨/年的功能性、差别化粘胶短纤维项目。高端粘胶短纤具有较高的产品附加值，市场前景良好，该项目将进一步巩固公司作为粘胶短纤龙头的地位。同时， 三友化工的粘胶短纤出口额占据行业总出口额的半壁江山。人民币贬值对公司产品出口形成利好，预计公司海外收益和汇兑收益将有所提升。　　预计公司 2016 年 EPS 0.46 元，维持增持评级　　三友化工为纯碱和粘胶短纤领域的龙头企业，在规模、成本、质量、品种等方面均具有领先优势。公司前三季度盈利状况良好，毛利率和归母净利共创新高，业绩亮眼。根据过往数据，公司第四季度营业收入普遍高于前三季度，再结合今年纯碱及粘胶短纤行业的景气走势，我们预计公司 2016 年归母净利将达到 8.5 亿元， 16～18年 EPS 分别为 0.46、 0.48、 0.52 元，维持增持评级。 今日最新研究报告

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