$昆仑万维(SZ300418)$  情绪错杀修正？

昆仑万维发布公告称，公司股东、创始人周亚辉的前妻李琼减持不超过3586.86万股，即不超过公司总股本的3%，但为支持公司AGI和AIGC业务长期发展，将减持股份税后所得的50%以上金额出借给公司，借款利息为年利率2.5%。

若按照昆仑万维公告发布当天62.93元/股的收盘价来计算，李琼本次减持或可套现22亿元。若再按照11亿元2.5%的年利率计算，李琼可获得超8000万元的利息。

虽说减持套现在资本市场中属于常规操作，但套现减持，在转借的做法在行业内几乎很少见。因此，昆仑万维很快收到来自深交所的关注函，在关注函中，深交所要求昆仑万维说明李琼减持股份的计划及决策过程，李琼借款给公司是否构成承诺等。

昆仑万维对于深交所的关注函回复道，公司近期股价不存在异动情形，公司及相关人员不存在借助市场热点操纵股价、配合李琼减持的情形，亦不存在其他违规买卖公司股票的情形。此外，不存在利用内幕信息进行交易的情形。

同时，昆仑万维补充道：李琼向公司出借资金的承诺为不可撤销承诺，李琼与公司及其他利益相关方不存在其他协议或潜在安排；公司一季度持有货币资金13.05亿元，交易性金融资产12.53亿元，非流动金融资产76.80亿元；李琼未对上述借款资金的使用进行任何限制，公司使用上述借款资金亦不存在其他受限的情形等。

然而，投资者对于昆仑万维的这个解释并不买账。自6月20日以来，昆仑万维盘中股价一路下跌。以6月27日为例，昆仑万维收盘价为43.1元/股，这一股价若是和5月份最高点时的70.66元/股相比，已暴跌接近40%。

不仅仅如此，昆仑万维更是以一己之力带动二级市场上AI股股价的暴跌。

6月26日，彭博引述的一项最新追踪数据显示，AI 概念股开始下挫，中国上市的AI概念股票一周内共下跌4.7%，超20只个股现跌超10%；美国AI芯片股英特尔、AMD等巨头处于六连跌，AI概念股C3.AI等也开始逐步回调，一夜下跌3%以上。

事实上，李琼减持套现、再转借的背后，或许只是昆仑万维危机的开端。随着当前超级AI大模型拐点的到来，以及投资市场的改变，属于昆仑万维的危机也将接踵而至。

一、理性看待昆仑万维的天工大模型

对标ChatGPT，昆仑万维在今年4月10日宣布已联合奇点智源，共同研发了号称“中国第一个真正实现智能涌现”的国产大语言模型——“天工”3.5。但需要指出的是，随着当前超级AI大模型的热度逐渐退散，后续天工3.5能否成为提高昆仑万维业绩的关键，这里仍值得商榷。

其一，对标Chat GPT来看，据Similar Web网站显示，进入到4月份以后，Chat GPT访问量仅环比增长12.6%，5月份这一数字更是暴跌到2.8%。若无意外，6月份很有可能会迎来负增长时代。而从用户停留时间来看，5月份PC端用户时间时长呈现断崖式暴跌，移动端用户使用时长则缓慢减少。

其二，虽说目前市场上仍有多篇报告仍在“鼓吹”超级AI大模型的发展前景，但目前包括投资人、学者、大模型从业者对未来超级AI大模型的发展普遍保持谨慎理性态度。

其中，美团联合创始人王慧文直接辞任董事、离开 AI 大模型公司光年之外创始人兼CEO岗位。金沙江创投主管合伙人朱啸虎则指出，Chat GPT对创业公司很不友好，未来两三年内请大家放弃融资幻想。

盛景嘉成董事总经理刘迪则认为，目前 AI 大模型底层主要是数据、算力、算法，核心技术难度较低——算力需要依靠英伟达显卡、算法则可使用开源，数据则有法规限制，所以投资人的兴趣降低了。简单来说，当大家的起点一致时，想要真正做出差距也就变得愈发困难。

智源研究院院长黄铁军教授则表示，今天的大模型都是技术迭代的一个中间产品，随着后续国内大模型行业的发展，未来能够存活的大模型生态合理数量为3个左右。嘉御资本董事长兼创始合伙人卫哲和黄铁军教授观点基本一致，他认为：这轮“百模大战”，国内 AI 大模型最终胜出的不超过2个——这意味着，剩下98%的国内大模型都会“死掉”，消失在竞争中。

事实上，市场对各类AI大模型不看好的原因在于，未来AI大模型的商业化落地可能远远达不到预期。以浏览器市场为例，微软Bing在接入Chat GPT时，当时市场认为谷歌在搜索引擎的市场份额会受到冲击。

但从今年5月份的数据来看，微软Bing的市场份额在过去一年时间整体趋于稳定，对谷歌冲击有限。显然，Chat GPT连浏览器市场的竞争格局都难以撼动，这更别想未来想要冲击类似于AI+医疗，AI+电商等其他细分场景市场了。

其三，在过去几年，昆仑万维历经多次业务调整后，旗下业务包括浏览器Opera、移动游戏平台ArkGames、棋牌游戏平台“闲徕互娱”、社交娱乐平台StarX，以及科技股权投资机构“昆仑资本”。

但从昆仑万维历年的财报来看，目前昆仑万维主要利润来源还是依靠对外的投资收益。

2020年，昆仑万维的投资收益为33.62亿元，公司净利润也直接暴涨到56.45亿元，但2022年昆仑万维的投资收益只有1.41亿元，而公司的利润则直接暴跌到12.34亿元。也就是说，如今的昆仑万维早已不是当年的游戏公司，更多的像是一家投资机构。

但因AI超级大模型本身就是考验厂商背后所积攒的数据、技术、算力等家底，专注投资业务的昆仑万维和阿里、百度等企业相比，本身家底就相对就薄，这就不能解释为何天工3.5在诸多能力上有所欠缺，排名相对较差的原因。

更大的问题在于，当昆仑万维高层习惯了依靠投资业务赚快钱时，未来又是否愿意投入更多的资金用以提高自身的大模型呢？毕竟如上文所述，AI大模型距离大规模商业化落地仍有很长时间。

二、踩在“风口”上的昆仑万维

事实上，外界对于昆仑万维入局超级AI大模型并不感到意外。因为复盘过去几年，昆仑万维的投资业务，可以说是什么细分赛道火，昆仑万维就投什么，元宇宙、储能、医疗、自动驾驶是过去三年一级市场中相对较为火热的赛道。

以储能为例，相关数据显示，过去三年储能行业总投资金额为405亿元，参与投资机构500多家，其中不乏红杉中国、高瓴创投等海外知名投资机构。

进入到2023年，一级市场对储能的投资更是呈现愈加火爆的发展态势。今年一季度对应的投融资额95.6亿元，已接近2021年全年的50%，同期所对应的57起融资事件，更是已接近2021年全年水平。四月份行业内更是频频发生单笔融资就超过10亿元的事件。

在这种背景下，昆仑万维迅速入局储能市场。去年12月4日昆仑万维发布公告称，在现有投资业务板块的基础上，增设新能源投资业务板块。而昆仑万维的首个投资项目，就是以3亿元投资并购并控股绿钒新能源。

具体来看，昆仑万维全资控股子公司宁波点金和昆诺天勤分别以自有资金2.2亿元和8000万元出资，对绿钒新能源增资。此次出资将获得绿钒新能源60%的股权，绿钒新能源将纳入公司并表范围。

虽说这种“蹭热点”的投资方式也的确带动了昆仑万维商誉的增长。据昆仑万维财报显示，2016年至2022年，昆仑万维商誉分别为5.79亿元、15.35亿元、15.35亿元、15.35亿元、38.12亿元、37.81亿元和39.34亿元。

但需要指出的是，一级市场上有时过热的项目本就有“炒作嫌疑”，存在着极大的市场泡沫。以元宇宙赛道为例，固然市场上提出了不少元宇宙的落地场景。

借助元宇宙的数字孪生技术、区块链技术，完成农业的育种、农产品的可溯源追踪等等。但在当前国内农业分散化，小农经济仍占主导地位的今天，这些场景注定难以落地。因此从这一角度来看，昆仑万维的很多投资业务本质上就欠缺考虑。

同时，随着当前市场环境的改变，昆仑万维此前投资的一些项目能否持续获得高收益仍值得观察。以医疗赛道为例，目前昆仑资本投资的生物医药企业16家，但从已上市医疗赛道公司的表现来看，目前资本市场对该板块的估值处在历史低位。

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