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蓝鲨导读：投了45亿，两年翻了6倍

作者 | 陈世锋

编辑 | 卢旭成

自茅台推出冰淇淋“大卖”之后，众多酒企纷纷“跟风”跨界。

近日，舍得酒业推出冰淇淋新品，继五粮液、泸州老窖等白酒品牌之后，加入到“白酒+冰淇淋”赛道的大军。与五粮液、泸州等直接与冰淇淋大品牌合作不同，舍得联手的圣悠活，是法国一家专注于植物乳品的百年品牌，此前并无冰淇淋行业的相关经验。

两个冰淇淋“新手”是如何携手进入该赛道的呢？其背后有中国复星集团的影子——圣悠活早已被复星联合三元收购，同时复星旗下的豫园股份拥有舍得酒业70%的股份，在复星的资源整合下，舍得酒业终于搭上了“白酒+冰淇淋”的快车。

2020年，复星集团旗下豫园股份以45亿元竞得舍得酒业70%股份后，对舍得酒业进行大范围改造，一度让舍得酒业成功“摘帽”，远离了退市的边缘。时至今日，舍得酒业的市值已经超过431亿元，拥有70%股份的复星集团净赚256亿元。然而，在赚钱的同时，复星能够让舍得酒业摆脱增速放缓的困局吗？

01

“失速”的舍得酒业

在中国的白酒市场，四川白酒占据了“半壁江山”，素来有“川酒甲天下”的美誉。数据显示，在19家白酒上市公司中，川酒上市公司2022年的营收占比为43.72%。其中，五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、舍得酒业、水井坊被誉为川酒“六朵金花”。

在川酒“六朵金花”中，近年来舍得酒业逐渐从高速增长走向“失速”，其分界点在2023年。根据前不久舍得酒业披露2023年第一季度报告，舍得酒业一季度营业收入20.21亿元，同比增长7.28%，同期归属于上市公司股东的净利润5.69亿元，同比增长7.34%。

而根据舍得酒业发布2022年年报，舍得酒业全年实现营收60.56亿元，同比增长21.86％；实现归母净利润16.84亿元，同比35.31％。更早的2021年，舍得酒业全年实现营收营收49.69亿元，同比增长83.8%；归母净利润12.46亿元，同比增长114.35%。舍得酒业营收、净利润增速正逐年放缓。

来源：舍得酒业2022年年报

尽管有业内人士表示，由于2023年春节较早,春节销售旺季同比2022年缩短近半月。白酒市场在2月即进入了传统淡季,对白酒企业动销产生不小影响。在此背景下，舍得酒业能够保持市场稳定扩张实属不易，更何况舍得酒业是在去年一季度高基数的情况下，实现了营收、净利润双增长。

但从2023年第一季度各大上市酒企披露的数据显示，体量更大的酒企增速并没有明显放缓：2023年第一季度，贵州茅台的营收约391.6亿元，同比增长18%左右；归属于上市公司股东的净利润约为205.2亿元，同比增长19%左右。五粮液营收约311.39亿元,同比增加13.03%；归属于上市公司股东的净利润约125.42亿元,同比增加15.89%……前五大酒企的营收、净利润增速均远超舍得酒业。而舍得酒业第一季度的营收增速只有上市酒企平均水平（15.77%）的一半。

值得关注的是，上个月市场传闻称舍得酒业渠道销售不力，经销商压力增大，回款变慢，可能影响公司未来的业绩表现，导致舍得酒业当日股价被封死在跌停板，随后几个交易日，其股价持续走低，舍得酒业证券部工作人员回应称，“目前没有接到相关的通知或信息，公司的生产经营活动一切正常，”但该回复并没有得到投资者的认可。

紧跟着，舍得酒业发布公告称，副总裁魏炜因个人原因申请辞职，这一消息十分突然，因为在此前舍得的2023年经销商大会上，魏炜还曾隆重介绍公司新发布的千元价位段战略新品“舍得10年”。

魏炜的辞职，或许与舍得酒业近期表现的不尽如人意有关。

02

“失速”的背后：酒卖不动了

从2022年以来的数据表现来看，舍得酒业似乎卖不动了。

根据财报数据，舍得酒业2022年第一季度至第四季度末存货货值分别为29.01亿元、31.36亿元、32.13亿元、35.83亿元，2022年存货货值同比增长28.25%；到了2023年第一季度末，舍得酒业存货继续增加，存货货值高达38.51亿元，同比增加32.79%。存货的增速要远远超过营收和净利润的增速。

值得一提的是，截至今年一季度末，舍得酒业的资产总计109.81亿元。由此计算，存货占资产的比例高达35.07%。换句话说，舍得酒业的总资产中超过三分之一都是存货。对此，舍得酒业曾回应投资者：“公司存货主要是半成品酒，高端白酒的生产仰赖陈年老酒的储藏。公司从1976年开始将每批次最优质的基酒预留一定比例用于战略储藏。”

如果单纯从存货无法坐实舍得酒业“卖不动”，那么、合同负债大幅度减少或许更能够说明问题。通常情况下，白酒企业一般采取“先款后货”的模式，厂商发货前经销商打的款会计入合同负债，所以合同负债是衡量企业未来经营情况的一个重要指标。

根据2022年财报，舍得酒业的合同负债仅为2.98亿元，相较上年底的6.58亿元减少了54.8%。也就是说，买家要货打款的积极性出现了大幅下滑。直到今年一季度，合同负债才重新开始增长，从2.98亿元猛涨至7.97亿元。

2022年舍得酒业资产负债表（部分）

来源：舍得酒业2022年年报

但值得注意的是，即便是合同负债大幅增长，舍得酒业的合同负债数值在同等规模酒企中也处于偏低水平。2023年第一季度财报显示，与舍得酒业几乎处于同一体量的今世缘（79亿元）合同负债高达11.43亿元，体量较小的水井坊（47亿元）合同负债也有近10亿元。

据悉，舍得酒业的销售模式以区域代理商为主，自营电商为辅。2022年财报数据显示，舍得酒业来自批发代理的销售收入为52.61亿元，占总销售收入56.56亿元的93.02%；来自电商的销售收入3.95亿元，占总销售收入的比重只有6.98%。

这意味着，舍得酒业的命脉掌握在经销商手中。卖不动的背后，是经销商不愿意卖。舍得酒业发布的2023年第一季度经营数据公告显示，批发代理、电商销售实现销售收入分别为17.65亿元、1.42亿元，同比增长分别为6.42%、13%，批发代理渠道销售收入增长缓慢。

与此对应的是，舍得酒业经销商数量减少。2022年财报显示，舍得酒业经销商数量为2158家，其中新增796家，退网减少数量890家，净减少94家。值得关注的是，2022年，舍得酒业在四川本省的经销商增加了135家，却减少了279家，净减少124家。有业内人士表示，这并不是一个好现象，相比省外的经销商，省内经销商或许更了解舍得酒业的真实现状，省内经销商“退网”，或将会对舍得酒业的销售收入造成巨大影响。

来源：舍得酒业2022年年报

03

“救世主”复星的错？

舍得酒业的高速发展，离不开复星集团。但2022年以来的增速放缓，复星集团或许也“无药可救”。

回顾舍得酒业的发展史，其转折点有三：

作为中国浓香型白酒的代表之一，舍得酒业旗下拥有“沱牌”“舍得”两大驰名白酒品牌，并于1996年在上交所上市，成为最早上市的白酒企业之一。

2015年，舍得酒业混改成功，天洋控股掌握70%的股份。此后，天洋控股虽然通过高端化、高投入销售费用，使得舍得酒业迅速积累了超过20亿元的账面资金，但随后，舍得酒业却有十多亿资金被天洋控股挪用，甚至一度戴上ST的帽子。

2020年，复星集团旗下豫园股份以45亿元竞得舍得酒业70%股份，郭广昌成为舍得酒业的实控人。复星接手舍得酒业后，不仅化解了其比较棘手的资金占用问题，使其成功摘帽；而且还推行了一系列措施，助其业绩大幅突破。具体来看有以下几点：

其一、回归“舍得+沱牌”双品牌，以舍得系列深入覆盖中高端白酒，以沱牌系列深入覆盖中低端酒品；其二、主导“老酒”概念战略，通过老基酒、老工艺、老窖池和生态酿造，保障高品质老酒。其三、重塑渠道体系，强调加快发展优商、大商策略：一是优先推进“大平台商”建设，完成 1（大平台商）+N（分销商）区域经销网络布局；二是授权开发定制产品，并给予经销商舍得和老酒产品，提升经销商利润，带动大商回归。最后，复星入驻后开始加大营销投入，扩大舍得产品的知名度，重构了舍得的品牌价值。

这一系列组合拳迅速取得了效果，2021年，舍得酒业实现营业收入49.69亿元，同比增长83.8%；实现净利润12.46亿元，同比增长114.35%。从这个层面来看，复星集团的确是舍得酒业的“救世主”。

舍得酒业同时也是复星集团布局白酒领域的一枚重要“棋子”，深受复星掌门人郭广昌重视，不仅被其誉为“复星三宝”之一，还曾多次为舍得酒业站台支持。随着复星集团高管倪强入担任舍得酒业董事长，舍得酒业完全进入“复星时代”。

不过，倪强其实并无多少白酒经营管理经验，因此业内也存在一些质疑的声音，在1月31日高管变动的消息公布后，舍得酒业股价甚至应声下跌。

更大的危机在于——复星集团近年来开始“水逆”，深陷债务风波不能自拔，不得不从之前的“买买买”转向“卖卖卖”：相继减持了海南矿业、清仓了青岛啤酒H股、减持中山公用、泰康保险、招金矿业以及金徽酒，甚至首次减持其核心资产——复星医药……累计套现300亿元。

值得一提的是，舍得酒业也存在现金流风险，这对于白酒企业来说几乎是不可能的事情。从目前来看，白酒企业的毛利率普遍很高，舍得酒业的毛利率多年稳固的80%以上。

舍得酒业2022年财报显示，其经营性现金流量净额为10.41亿元，同比减少53.3%。对此，舍得酒业表示，“因为支付货款、职工薪酬和相关税费增加所致。”但毫无疑问，经营现金流净额减少，意味着企业自身造血能力下滑。

来源：舍得酒业2022年年报

处于债务风波舆论漩涡中的复星集团，会在未来力挺舍得酒业？还是会像金徽酒一样减持“抛弃”？

（来源：蓝鲨消费的财富号 2023-07-03 19:57） [点击查看原文]

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