研报日期：2016-02-25

　　江淮汽车(600418)　　公司SUV高速增长，随着电池瓶颈的缓解及新车型的推出，新能源汽车下半年有望放量。公司的MPV表现平稳，轻卡结构的不断升级使得销量在基本稳定的同时，利润将持续回升。我们预计公司15、16、17年营收为473、533、611亿元，YOY 38%、 13%、 15%，税后净利润为8.95亿、13.37亿和16.37亿，YOY 69%、 49%和 23%；EPS为0.61、0.91和1.12元。当前股价对应P/E为18、12和10倍，维持买入建议。目标价13元（16 年动态PE 为14）。　　SUV销量高速增长，小型SUV龙头地位巩固：公司是小型 SUV 领军者，目前在公司销量中占比接近50%；2015年SUV销量达到25.3万辆，YOY 254%；1月份销量为3.6万辆，YOY 63.3%；公司的SUV市场集中在三、四线城市，这些城市大部分未执行限购政策、幷且随着收入的提升，处于汽车快速普及阶段；公司主力产品S2和S3的售价在6-8万元，恰好满足了三四线城市的需求。公司今明两年还会推出中型 SUV S7及另一款小型 SUV S1，届时公司 SUV 将覆盖从 A0 到 B 级所有领域，有望持续分享SUV行业高速发展红利。　　新能源汽车下半年有望放量，不断进行产业链上下游扩展：公司2015年纯电动汽车销量为1.05万辆，1月份销量为1427辆，其中iev4销量500辆左右、iev5销量900辆左右，随着天津力神电池产能瓶颈的逐渐缓解，iev5后续销量有望提升。公司有望于2016Q2推出纯电动SUV iev6S,使用三星SDI的三元电池。在当前SUV销售火爆的情况下，我们看好iev6S的表现；公司的纯电动轻卡也有望在Q2推出。我们预计公司新能源汽车销量下半年有望放量。同时，公司不断在新能源汽车产业链上下游延伸。在上游：先后与华霆动力、巨一自动化成立合资公司，开发生产电池、BMS、电机、电动等新能源汽车核心零部件；在下游：公司先后与武汉盛人新能源合资、与普天新能源签署合作协议，通过异地建厂、与充电桩公司合作以及参与分时租赁等模式等开拓市场。产业链的拓展增强了公司在新能源汽车领域的实力。　　MPV表现平稳，静待M4推出：公司MPV毛利率在30%左右，是公司重要的利润来源。但由于公司MPV 产品谱系过于老化，15年销量环比下降17.63%。公司拟投资1.8亿元对MPV生产线进行改造，预计将于Q2开始。今年下半年，公司将推出新款产品M4。此举有助于完善 MPV 型谱，增强 MPV 市场竞争力。　　轻卡产品结构结构不断优化，利润逐步回升：公司一直是轻卡行业前三强，2015全年销量16.1万辆，YOY-5.5%；1月份销量近1.5万辆，YOY-1.6%；2014 年下半年由于升级国四造成成本大幅提高，对利润造成负面影响。随着促销力度于2014年Q3达到顶峰后不断下降、中高端产品占比不断提升，盈利水平已逐步回升，2015年下半年已开始盈利。预计未来2~3年，单车净利将持续回升。　　盈利预期：我们预计公司15、16、17年营收为473、533、611亿元，YOY 38%、 13%、 15%，税后净利润为8.95亿、13.37亿和16.37亿，YOY 69%、 49%和 23%；EPS为0.61、0.91和1.12元。当前股价对应P/E为18、12和10倍，维持买入建议。 今日最新研究报告

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