研报日期：2016-04-12

　　昆药集团 (600422)　　根据 2015 年财报，昆药集团实现营收 49 亿元人民币（下同），同比增长19.2%，归属於上市公司股东的净利润达 4.2 亿元，同比增长 45.7%，扣非净利润增长50.4％，为近六年最高水准，体现盈利的明显好转。　　具体来看，收入增长主要是公司实施行销精细化改革等一系列措施，二线产品如血塞通软胶囊销量增长 29.5%，天眩清销量增长 30.1％，但血塞通注射液销量因政策管制下滑 1.7％。盈利能力方面，因三七价格下跌为公司节省约 1 亿元的成本，公司毛利率大幅提升 4.5 个百分点至 34.6％，带动业绩高增速。　　核心品种成长动力仍强劲　　主要产品血塞通预期将赢得更大市场份额。首先，中恒集团的血栓通曾是销售额最高的三七总皂苷类品种，但 2015 年受控制人变动等影响销量大幅下滑，昆药集团预期能争取更大份额。其次，公司率先完成血塞通水针和粉针剂型药品说明书修订备案工作，强化原研地位。基於安全性优势，预计医生用药将会向公司产品有一定倾斜，市场份额或有所提升。再考虑血塞通软胶囊目前在全国只进入 15 个省医保，未来成长空间广阔，我们预期其有望维持 30%左右的高成长。　　其次，天眩清系列主要用於神经性类疾病，公司作为原研厂商市占率40%，位居第一。目前其销售主要集中於江苏、陕西、北京、云南等省，其他地区仍有较大空白待开发。天麻素注射液享受国内唯一优质优价资格，乙醯天麻素片则为公司独家品种，竞争优势突出，外兼公司行销变革持续推进，预计亦将持续高速成长。　　再次，公司的昆中药多为 OTC 品种，产品丰富，预计将受益於药价放开，实现 20% 的增速。而且，公司化药销售管道贝克诺顿的整合工作正有序推进，TEVA 仍指定其作为中国唯一的注册、经销代理，TEVA 後续产品在中国的注册仍将为公司带来可观的增长空间。　　互联网医疗将丰富慢病管理生态圈　　昆药集团原有植物药主业内生发展稳定，行销改革及竞争格局变动有望继续提升产品销售，原材料三七价格仍将处於低位，公司业绩有望维持高增速。同时，公司进军互联网医疗延伸，依赖於专注 “医 患”的橙医生和专注 “医 医”的“医学 V 直播”，将进一步稳固医生社群，并丰富心脑血管等慢病管理生态圈。另外，公司实际控制人及管理层以约 30 元积极增持公司股份，亦彰显其对发展的强烈信心。给予公司对应 16 年每股收益 30 倍估值，目标价为 39.6 元，维持“买入”评级。(现价截至 4 月 8 日)　　风险　　药品降价超预期风险；　　新药研发进度低於预期；　　三七价格止跌回暖风险. 今日最新研究报告

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