研报日期：2016-02-03

　　昆药集团(600422)　　橙医生是国内最大的心脑血管慢病领域的O2O 诊所医疗平台。（1）“医 患”平台商业模式清晰，打通诊前中后环节。目前平台医生主要向患者提供预约咨询问诊服务，2016 年加入陪诊、病床和手术安排、院后随诊、术后康复、远程医疗和智能监测。初期，用户在线上通过微信公众号预约专家的碎片化时间，线下到专家所在医院可实现专家诊疗。后期，将针对诊前、诊中及诊后开展更多业务，如陪诊（已在线下试行）、预约手术及病床（已在线下试行）及慢病整体解决方案（电子病历 健康管理）等。（2）约诊模式已经初步走通，未来有望嫁接保险及医药电商实现全闭环。我们了解到，产品自2015 年6 月15 号上线以来，已覆盖北上广100 多家三甲医院近2000 名副主任级别以上心脑血管专家；微信累计关注用户超10 万名，注册用户近7 万名；日约诊突破200 单；月累计约诊超2000次，累计约诊近7000 次。　　橙医生将完善公司云联网医疗布局，牢固医生社群，丰富慢病管理生态圈。（1）O2O 线下业务优先权。公司将拥有与橙医生开展同质化药品O2O业务合作的排他性及同类药品的优先权，在亐南省开展药品配送及线下诊所的优先权。（2）药学服务的免费推送平台。橙医生拥有高端医生资源（心内、心外、神内、神外），精准的心脑血管用户患者端，这将成为公司布局医药电商及进行患教的重要流量入口。（3）助力精细化营销推进。橙医生在利用公司渠道推广时，借助邀请码等一系列手段，获取“药品销售居间人”的信息，进一步扁平化渠道。（4）“医 患”、“医 医”平台协同云补。专注于“医 患”的橙医生和专注于“医 医”的“医学V 直播”，将牢固医生社群，丰富慢病管理生态圈。　　投资建议：维持“强烈推荐”评级，第一目标价48 元。1、内外双修，积极迎接行业变革。1）面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司慢病管理战略落地；2）新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建；3）预计海内外并购有望加快步伐。2、加大慢病管理战略布局。1）不断丰富心脑血管产品梯队：以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品；2）在研品种聚焦糖尿病慢病管理：包括生物药（GLP-1、糖针胶囊）等；3）通过云联网医疗延伸至医疗服务领域：专注于“医 患”的橙医生和专注于“医 医”的“医学V 直播”，将牢固医生社群，丰富慢病管理生态圈。我们预计未来三年保持30%的业绩增长，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响，预测公司2015-2017 年EPS 分别为1.05、1.38、1.75 元，对应16 年PE 仅为20 倍，第一目标价48 元。　　风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研发进度低于预期，外延扩张进度低于预期。 今日最新研究报告

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