公司是唯一一家负责北京地区有线广播电视网络建设开发、经营、管理和维护的网络运营商,公司从事广播电视节目收转传送和广播电视网络信息服务,现已形成覆盖全市18个区县、接入270万户的超大型有线电视光缆网络.目前,公司已开始了大规模的双向网改造,为广大用户提供宽带互联网接入服务;完成了数字有线电视系统平台的建设,开始数字有线电视的播出运营和推广应用,以适应"数字北京、科技奥运的发展需求。公司主营收入一是收取有线电视维护费，二是收取信息服务费用，另外还有一些工程收入与广告收入。在IPTV、互联网电视的激烈竞争下， 2015 年公司有线网业务继续保持增长态势，注册用户数量达568 万户净增18 万户，高清交互用户数量达460 万户新增40 万户。此外，公司与2015年实施定增方案，向北京北广传媒投资发展中心、北京广播公司、百视通新媒体股份有限公司等九名特定对象发行2.2亿股，共募资33亿元。主要用于优质版权内容平台的建设和云服务平台升级及应用拓展等两个项目。二、主要财务数据及趋势从上图可以看出公司毛利率与净利率自2006年以后一路下滑，2011年以后才逐步有些起色，而净利润基本到2015年才初步有所增长。由于目前披露至2016年一季报，公司季度收入占比与盈利情况稳定，以各年度一季度数据进行比较基本可以代表全年趋势。歌华有线前几年步入低谷的主要原因是网络视频的兴起，包括电脑端，平板端，手机端，以及这几年兴起的电视盒子（OTT）以及互联网电视（IPTV）的连番冲击。而公司2016一季报经营状况却有了明显起色，主要数据及增长情况如下:2016年1季度公司在营业收入增长6000万元的情况下，营业成本反而下降了3600万，我们先来解释这个问题。公司营业成本主要构成如下（2015年年报）：公司年报解释：2015 年1-12 月，公司营业成本为205,464 万元，比上年同期减少了3,752 万元，减幅为1.79%，减少的主要成本项目为折旧成本。我们再来看看这些年的账面资产趋势。在建工程、工程物资、固定资产自2013年后均有大幅度下滑，对应的便是折旧费用逐年下滑。这是因为：2013年前后，为歌华有线大规模的双向网改造阶段，以便提供宽带业务及有线电视双向互动业务。可以预料，公司的折旧费用会进一步降低。固定资产下滑幅度为15%左右，如折旧仍以此幅度下滑，对应减少营业成本1.4亿元，基本为一季度减少营业成本的4倍。2015年公司营业收入25.7亿，净利润6.7亿。我们假设今年营业收入保持一季度增长幅度11%，那么收入将增长2.8亿左右。收入增长与营业成本的下滑合计4.2亿元，净利润增长至10.9亿，另外考虑到补贴收入下滑约1亿元，再加上对其他财务指标的预测，毛估2016年公司净利润有望冲击十亿元，公司目前市值为243亿，动态市盈率24.3倍。上述测算仅供参考，财务仅是业绩拐点的印证，核心还是经营逻辑。三、政策与公司经营广电总局对有限电视机顶盒（DVB）的竞争者们实现了越来越严厉的监管，并对IPTV和OTT网络视频播放实行牌照准入。以本人近期的实际使用体验来看，基本非牌照方的视频APP都被下架了，电视直播也逐步在被禁止。目前，广电总局一共发放了两批互联网电视牌照。第一批发给了:中国网络电视台(CNTV)、上海文广新闻传媒集团、浙江电视台和杭州广播电视台合资公司华数。第二批发给了:南方传媒(优朋普乐为其提供运营支撑)、湖南电视台、中国国际广播电台(CRI)以及中央人民广播电台(CNR)。目前三大运营商也接连拿到IPTV牌照，可以开展互联网电视业务。但对于电视直播，貌似中央3、5、6、8台仍处在试点与限制的纠结阶段。这点是是否具有相对垄断优势的关键。各地广播电视局目前正在全线推广高清智能机顶盒业务（DVB+OTT），基本可以理解为将OTT盒子功能融入机顶盒，具体形式多种多样，目前各大内容方也开始纷纷抢占各地广电局的流量入口。中广网络提供的2015年数据显示：目前有线电视缴费用户为1.75亿元，直播卫星用户是7000万，IPTV用户是4600万，OTT盒子用户大概4000万。广电网络虽腹背受敌，但仍拥有占有绝对优势的存量客户。如果各地广播电视局能够积极与各大视频网站、互联网电视牌照方及内容方合作，及时将网络视频点播及相关服务融入传统机顶盒，基本达到IPTV和OTT的内容数量和服务水准，那么一方面将会在很大程度上阻击OTT和IPTV的进击，另一方面对于存量客户的潜在消费挖掘也将是巨大的。目前互联网视频点播对于用户付费习惯的养成趋势已经十分明显。更重要的是，如果广播电视局把控中类似于中央五台这样对直播要求非常高的内容来源，那么相比于IPTV，OTT以及互联网电视也将形成相对优势。当然，对于很多用户可以几项同时使用，但如果你已拥有了具有OTT功能的有线电视网络，很可能将不会再去选择IPTV和OTT。而即使拥有了IPTV和OTT，对于很多对直播要求高的客户，有线电视网络也将不可或缺。毕竟，在高峰时段，用互联网宽带看电视仍会经常遇到卡顿的情形。这将成为DVB+OTT发展的良好契机，等到网速都毫无阻碍了恐怕就有点晚了。IPTV相对于DVB+OTT的优劣比较，这块仍需要继续考证，有相关领域或使用经验的球友可提供意见。IPTV直接与互联网连接的开放性，应当是最大的潜在威胁。如果基于上述逻辑，歌华有线在广电政策撑腰与服务升级下，能够阻挡住各方的进击，并有效利用巨大的存量优势及核心电视直播资源的独占优势，那么很可能提升持续盈利能力，逐步摆脱行业低谷，实现逆境反转。目前，财务数据变动，政策及竞争格局，以至二级市场走势，都已在一定程度上产生了共振。由于经历有限，且身处帝都，对歌华有线的情况相对了解，并且估值相对合理。对同行业个股诸如$电广传媒(SZ000917)$  、$华数传媒(SZ000156)$  、江苏有线、天威视讯等地方广播电视个股尚无深入的研究。整体来看，$歌华有线(SH600037)$      在财务与经营上已经表现出一定困境反转的特征与趋势，且有巨量的存量客户基础，估值也相对合理。而在竞争态势上，传统OTT被广电总局的政策所打压，IPTV有一定限制，未来是否放开仍有不确定性，而在具体使用体验上，DVB+OTT相对落后，歌华有线作为同行业创新与领先者，知耻而后勇，正在奋力追赶。本人下午已经买入一定观察仓位，经过一晚细致研究后，发现仍有不少细节需要深入研究与考证。本文权当抛砖引玉，与各位球友共同探讨。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。