研报日期：2016-10-31

　　通威股份发布 2016 年三季报： 报告期内，公司实现营业收入 156.97 亿元，同比增长 9.52%，实现归母净利润 9.02 亿元，同比增长 56.69%，实现基本每股收益 0.2892 元；盈利能力方面，销售毛利率为 15.64%，同比提升 2.27个百分点，加权 ROE 为 13.41%，同比下降 0.21 个百分点。　　公司同时发布关于出售成都通威实业有限公司股权的公告： 公司全资子公司通威实业（西藏）有限公司拟以竞价方式出售所持成都通威实业有限公司 98%的股权。成都通威实业评估价值 11.05 亿元，拟出售资产价值 10.83 亿元，通威股份预计将获得的总收益约 8 亿元。　　永祥股份及合肥通威并表，带动公司业绩高增。 2016 年 1 月，公司完成对永祥股份和通威新能源 100%股权的收购， 9 月又完成了对合肥通威 100%股权的收购，光伏产业的注入已全部完成。由于光伏业务运营良好，尤其是多晶硅业务量利齐升（永祥股份上半年销量同比增长 66%，收入同比增长 142%，毛利率同比提升 14%），带动公司整体业绩大幅增长。此外通威新能源所运营的光伏发电业务也进展顺利，项目资源储备超过 3GW，主要分布在江苏、安徽、内蒙古、新疆、河南、山东、江西、四川等地，已成功并网发电的包括江苏如东 10MW 及江西南昌 20MW“渔光一体”项目，盈利情况良好。　　饲料业务稳定，收入随成本端略有下滑。 今年以来公司的饲料业务盈利基本稳定，销量稳步增长。由于玉米等原材料价格下滑导致饲料销售价格下降，造成收入有一定程度下滑，但利润率稳定，饲料业务盈利预计与上年基本持平。　　盈利预测与投资建议。 我们预计永祥股份 2016-17 年净利润 2.6 和 3.2 亿元，合肥通威 4.0 亿元和 6.0 亿元， 假设饲料主业稳定，处置成都通威税后投资收益约 7 亿元在 2017 年实现，则公司 2016-17 年归母净利润分别为 10.3 亿元和 21.3 亿元，以重组完成后股本摊薄（约 39.40 亿股），我们预计公司 16-17年 EPS 分别为 0.26 元和 0.54 元。 不考虑 7 亿投资收益， 给予 2017 年 25倍 PE 估值，则目标市值 358 亿元，目标价 9.1 元，维持“买入”评级。　　风险提示。 业务整合速度不达预期，饲料成本大幅上涨，养殖业存栏下降。 今日最新研究报告

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