研报日期：2015-12-24

　　通威股份(600438)　　通威股份发布公告《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会并购重组委员会审核有条件通过》。　　重组方案终获通过，多元化发展大幕开启。 公司修改后的重组方案获得证监会通过， 将发行股份购买永祥股份 99.9999%股权和通威新能源 100%股权，同时募集配套资金不超过 20 亿元用于电站建设。未来待新能源资产正式注入后，公司可利用在水产领域和光伏行业的既有优势，优先发展渔光一体和屋顶电站模式，逐步开拓其他农业新能源业务；同时借助集团在农业金融方面的既有产业，实现农业养殖、农业新能源和农业金融的协同发展，成就通威多元化发展大业。　　公司将成为垂直一体化的光伏企业。 通威集团已成为国内唯一拥有从上游多晶硅、中游太阳能电池片、到终端光伏电站建设的垂直一体化光伏企业，已形成我国最完整的拥有自主知识产权的光伏新能源产业链条，并成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的最主要参与者和重要推动力量。据公司最新公告，本次资产重组中，大股东拟将旗下的永祥股份与通威新能源统一注入公司，并承诺在未来五年内将旗下的新能源（合肥）也注入公司。未来资产全部注入完成后，通威股份将成为垂直一体化的光伏公司。　　传统饲料业务表现稳定，是安全垫。 前三季度，公司实现饲料收入 110.93 亿元， 饲料业务毛利率为 13.37%，同比提升 1.81 个百分点。公司在传统饲料业务上表现稳健。近期， 公司的传统业务发生组织架构调整，按照地域相近、区域要素整合的原则，将原先的 17 个片区调整为 6 个片区， 旨在增强竞争，提高各片区的竞争力。 传统饲料业务每年贡献利润 4-5 亿元， 按照可比公司估值， 合理市值 100 亿元。　　盈利预测与投资建议： 按照永祥股份的承诺业绩，我们预计 2015-17 年净利润 0.9、 2.2 和 3.2 亿元，按照电池片生产规模，新能源（合肥）年盈利在 3亿元以上，则整条光伏产业链的盈利在 5-6 亿元。再加上传统饲料业务盈利4-5 亿元，则重组后的公司盈利为 12 亿元左右。 以重组完成后股本摊薄， 我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.30 元、 0.61 元和 0.88 元。考虑两项业务的协同效应，若二者融合顺利，估值有望进一步提升，给予 2016 年 30 倍PE 估值，目标价 18.3 元，维持“买入”评级。　　风险提示： 业务整合速度不达预期，饲料成本大幅上涨，养殖业存栏下降。 今日最新研究报告

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