研报日期：2016-10-28

　　洪城水业(600461)　　业绩符合预期：公司发布三季报，实现营业收入21.8 亿元，同比下降1.2%，实现归母净利润2.3 亿元，同比增加8.0%，EPS 为0.29 元。单季度看，公司实现营业收入7.5 亿元，同比下降1.4%，实现归母净利润0.9 亿元，同比增加17.8%，业绩符合预期，增长或主要来自于天然气业务。　　盈利能力增强：公司利润增速高于收入增速，主要是1、毛利率提升，公司前三季度毛利率为26.0%，较去年提升1.5 个百分点，或与天然气业务毛利率提升有关；2、营业外收入增加445.7%至7829 万元，主要是子公司洪城水业环保增值税退税收入及子公司南昌燃气的整合改造工程补助款2000 万元所致。此外，公司的销售、管理费用率为3.6%、6.7%，分别提升0.8、1.0 个百分点，而公司投资收益下降39.7%至1797万元，主要是公司联营企业南昌红土创新资本同比去年收益减少。　　账款可控：公司前三季度应收账款6.3 亿元，同比增加33.6%，主要是孙公司南昌自来水工程公司的应收工程款增加所致，尚处于可控范围内。公司经营活动现金流量净额3.6 亿元，下降37.4%，主要是因为洪城水业支付市财政污水处理费及子公司洪城环保支付增值税所致。　　依旧看好公司国改&PPP 风口下的机遇：公司新一届管理层思路较灵活，且控股股东水业集团曾于2006 年承诺在股权分置改革完成后，将积极倡导股权激励制度，承诺期限至2017 年底，未来在资产证券化、员工激励上有望实现突破。此外，公司作为南昌唯一环保上市平台，PPP 订单同样值得期待。　　投资建议：我们认为公司现有资产盈利稳定，集团新领导思路灵活，在国企改革&PPP 大风下，后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2016-2018 年EPS 为0.39、0.50、0.64 元，对应PE 为21X、17X、13X，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价10 元　　风险提示：订单低于预期，天然气业务利润低于预期。 今日最新研究报告

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