研报日期：2016-05-16

　　洪城水业(600461)　　定增完成，公用环保平台显现： 公司于去年 8 月份公布非公开发行预案， 并于今年 5 月份完成股份登记手续，定增方案是公司以 9.82 元/股发行 5884 万股收购市政控股、 公交公司和水业集团分别持有的南昌燃气 51%股权、 公用新能源 100%股权和二次供水公司 100%股权， 并以 10.52 元/股向投资集团、 李龙萍和国泰君安资管计划配套发行 4982万股募集 5.2 亿元， 洪城水业不仅延伸水处理的产业链（引进二次供水），还引入优质燃气业务。此次收购将推动江西地区公用事业产业的整合，增强公司持续盈利能力， 区域的环保公用平台显现。　　对价合理，盈利稳步增长： 公司此次收购的南昌燃气承诺 2016-2018年净利润不低于 7400、 7900、 8400 万元（南昌燃气 51%股权对价 37284万元），二次供水公司承诺 2016-2018 年净利润不低于 1400、 1450、 1500万元（ 100%股权对价 13853 万元），公用新能源承诺 2016-2018 年净利润不低于 650、 700、 750 万元（ 100%股权对价 6643 万元）。 此次收购对赌利润对应的 2016 年 pe 为 9.9X，定价合理，后续随着南昌天然气普及率的提高、加气站的投产等，业绩有望超预期。此外，洪城水业原有供水、污水业务盈利稳定，且有新的水厂不断投产，加上可能的水价提升，原有主业业绩也将稳步增长。　　人事变动&国企改革，创新投融资望取得突破： 公司实际控制人市政公用控股集团于 2014 年 4 月发生人事变动， 原南昌市发展和改革委员会主任、党组书记邓建新担任集团新董事长，上任后便促成了洪城水业的此次定增，完成部分集团资产的证券化。根据集团网站的信息，董事长还提出“ 1532 规划”，即到 2016 年底，争取集团的资产总额超过一千亿、 净资产超过 500 亿、 营业收入要超过 300 亿、 净利润超过20 亿（截至 2015 年年中，集团资产 602 亿元，净资产 258 亿元）。 在国企改革的大趋势下，集团领导的变动、新领导灵活的思路将更利于上市公司、集团的外延并购。除此之外，上市公司也提出 2016 年是创新投融资年，将大力推进国有资产证券化和并购重组，作为集团唯一上市平台，未来外延并购、资产注入、员工激励等都值得期待。　　对接省内丰富资源，公用环保业务大有可为： 在地方投融资能力受限和促进环保投资的大背景下， PPP 模式孕育而生。 去年以来，国家层面多次出台相关政策鼓励 PPP 模式的发展，财政部也发布两批 PPP示范项目。在政府购买力和污染企业盈利水平都下降的大背景下， PPP模式有望为环保产业发展打开新的空间。 根据省发改委网站信息，江西省 2015 年落地 102 个 PPP 项目，投资 331.5 亿元（生态环保类 52个），今年 5 月发改委又推介 52 项目 PPP 项目，其中环保投资 293 亿元（是公司 2015 年收入 16 亿元的 18 倍）。洪城水业作为南昌市国资委下属水务公司，能很好对接省内资源，获取相关项目，后续的公用环保业务大有可为。　　投资建议： 我们认为公司现有资产盈利稳定，集团新领导思路灵活，在国企改革大风下，后续的外延、资产注入、激励值得期待。预计2016-2018 年 EPS 为 0.70、 0.87、 1.06 元，对应 PE 为 18X、 14X、 12X，公司市值业内最小，估值具有较强安全边际，未来有望推动地方资源的整合，后续订单或超预期，给予“买入-A”的投资评级， 6 个月目标价 19 元。　　风险提示： 业绩低于预期，外延发展低于预期。 今日最新研究报告

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