研报日期：2017-10-23

　　蓝光发展(600466)　　公司处于高成长期， H1 归母净利润同增近 13 倍　　17H1 归母净利润同比 1273%；签约金额同比 188%，预收账款较年初 51%锁定业绩；净负债率 120%， 货币资金/（短期借款 一年内到期的非流动负债） 为 1.7 倍。积极拓展中期票据等融资渠道， 16 年平均融资成本 9.06%，较上年降低 1.2pp。　　拿地聚焦热点二线，立足成渝深化全国布局　　17H1 新增土储超去年全年规模，规划建面约 277 万平，平均楼面价约4387 元/平方米；新进华南市场深化全国布局，非成渝区域占比达 69%；土储优质集中重点城市，聚焦天津、杭州、合肥等热点二线。　　多元化方式拓展， 物业管理规模持续扩张　　截至 17H1 嘉宝股份累计管理面积 3349 万平，通过生活家 APP 覆盖轻资产联盟面积 1.2 亿平； 10 月收购杭州绿宇物业 76%股权、上海真贤物业 80%股权，增加管理面积约 1000 万平， 进军长三角区域市场。　　医药业务稳健经营， 3D 生物打印技术领先　　成都迪康药业拥有各类剂型药品 249 个， 包含国家级新药 12 个、国家中药保护品种 1 个。蓝光英诺 3D 生物打印血管植入恒河猴体内实验取得成功， 下一步将推进临床试验申报工作； 未来产业化前景可期。　　12 个月目标价 9.84 元，首次覆盖“增持”评级　　7 月公告“蓝色共享”跟投计划，以激励管理层员工与房地产项目运营团队的积极性，提升获取项目的质量和项目运营效率。　　预测 17/18/19 年营收分别为 265/342/410 亿元，归母净利润分别为15/21/27 亿元， EPS 分别为 0.70/0.98/1.26 元。 我们认为公司规模扩张态势明显，蓝享计划将进一步提高盈利水平及员工士气。 我们采用分部估值法，对房地产、 物业管理、医药业务分别给予 2017 年 13、 20、 25 倍 PE的估值，得到公司股权价值 210 亿元，折合目标价 9.84 元， 首次覆盖给予“ 增持”评级。　　风险提示： 房地产调控时间过长导致销售不及预期；房地产项目建设进度不及预期导致结算推迟；多元化拓展进度不及预期。[光大证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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