研报日期：2016-04-26

　　好当家(600467)　　1、事件　　公司发布了2015 年年报。公司2015 年实现收入9.87 亿元，同比增12%，归母净利润3519.39 万元，同比增71.03%，EPS 为0.05 元，扣非后归母净利润为375 万元，同比下滑42.2%；其中四季度实现收入3.33 亿元，同比增11.48%，净利润57 万元，同比增长137.91%。公司利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元（含税），同时以资本公积每10 股转增10 股。　　2、我们的分析与判断　　公司2015 年业务转型继续，食品加工业务收入占比提升。由于海参价格持续下降，公司开始向下游转型，研发了海洋生物制品，并加大了电视购物和电商渠道的销售。公司2015 年食品加工业务收入同比增长45.9%，海参加工制品销售量为24.47 万吨，同比增加了86.84%，毛利率由去年的-10.6%上升到今年的3.9%；公司鲜销海参2015 年累计销售4632 万吨，同比增长12.3%，但捕捞量为4881.69 万吨，同比下降2.5%，主要是由于销售市场对海参规格要求增大造成，鲜销海参价格为96.58 元/公斤，同比去年下降了7.38%，毛利率为33.54%，同比去年减少了5.14 个百分点。　　公司销售费用率有所提升，管理和财务费用率略有下降。由于公司进行业务转型，公司销售费用率提升了1.57 个百分点至4.37%，主要是由于公司加大了电视购物销售规模，对销售产品进行促销等活动，使公司销售促销服务费发生了1430.41 万吨，同比增加了1511.72%。公司管理和财务费用率控制较好，同比下降了0.51 和0.45 个百分点。另外，公司2015 年获得政府补助增加了1614.86 万元。综上，公司净利润同比增长了71.03%。　　价格上涨，成本端下降，公司2016 年利润将大幅增长。据了解，2016年春参开捕，公司今年春参价格为110-160 元/公斤，较去年同比上涨了3%左右，海参价格已经逐步止跌企稳，结束了多年来价格持续下滑的状态。在成本端方面，海参苗种占到海参总成本的70-80%， 2013 年H2 公司已经实现了苗种的全自育。根据海参2 年半的养殖周期，公司2016 年出产海参的苗种将完全来自于自育苗。2013 年下半年公司自育苗成本约在35-40 元/斤，与外购海参苗相比，完全使用自育苗可使苗种成本下降 25%左右，而2012 年公司苗种成本达到80 元/斤，因此今年海参成本将会有较大幅度下滑。　　公司向大健康转型，进入医美领域。公司在申请直销牌照，是直销行业里唯一一家以海洋为概念的直销企业，产品以海参为原料，辅以海洋生物保健品、海洋生活用品等。另外公司也在积极拓展大客户销售渠道，与全国知名餐饮品牌合作，并在每日优鲜、本来生活等垂直电商开设了海参专卖店。公司今年年初成立了医美投资公司，未来将会在此领域进行战略并购，同时将把公司研发的产品与美容行业结合销售。　　投资建议：我们预计公司2016/2017 年净利润2.07 亿/2.93 亿，同比增长489.5%/41.2%，EPS 为0.28/0.40。公司2016 年业绩反转，并有转型预期，给予公司“推荐”投资评级。 今日最新研究报告

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