增发吸收合并国联环保等优质资产。

1）增发概况（增发价13.84元/股）：增发收购价格13.84元/股，国联环保100%股权预估值59.1亿元，对应发行数量4.27亿股，认购对象国联集团锁定期36个月。募集配套资金发行价格13.84元/股，募集配套资金金额2.24 亿元，对应发行数量0.16亿股，用于收购惠联热电25%股权（预估值1.07亿元）、友联热电25%股权（预估值0.84亿元）以及支付交易中介机构费用；其中，华光股份员工持股计划认购922 万股、国联金融认购694 万股，锁定期36个月。发行完成后，总股本从2.56亿股上升到5.84 亿股（新增4.27+0.16亿股，减去国联环保现在持有的1.16 亿股）。

2）国联环保情况：国联环保主要包含两大业务：能源业务（地方热电能源供应）、环保业务（锅炉制造、环境工程、电站工程、污泥处臵、脱硫脱硝等）。2015年，国联环保实现营业收入40.5亿元，其中锅炉制造18.8亿元、电站工程11.4亿元、地方能源供应11.7亿元、环境工程4.1亿元（分部抵消-6.1亿元），实现归属净利润6.2亿元；2016年前五个月，国联环保实现营业收入15.4亿元，实现归属净利润3.1亿元。业绩承诺目前尚未披露，只包含整体估值中权益法评估的部分。

3）国联集团持股比例上升到73%：此次发行完成后，国联集团将持有公司73%股权，极大增加后续资本运作空间。实际控制人为国联集团不变，国联集团大股东为无锡市国有资产管委会。

员工持股计划参与三年期定增，国企改革加速。此次员工持股计划包括国联环保整体上市后，上市公司及其控股子公司的员工，合计不超过1,338人。认购增发股票的发行价为13.84元/股，总金额2.24亿元。董监高认购金额在50万元到100万元不等。目前高管并未持有公司股票，此次管理机制重大变革，看好国企改革持续推进。

夯实基础，环保+能源供应区域龙头起飞。

1）环保：公司目前持有华光新动力35%股权（烟气治理）等。此次交易新增国联环科65%股权（污泥治理）、惠联垃圾发电92.5%股权（垃圾发电）、德联生物质49%股权（垃圾发电）；由此，公司大气、污水、垃圾固废等环保领域全面布局。

2）能源供应：公司目前持有友联热电65%股权，这块资产2015 年净利润0.27亿元。此次交易新增惠联热电92.5%股权、友联热电25%股权、新联热力65%股权等，由此，无锡70~80%管网资产在上市公司，区域龙头启动。

投资建议：首次给予增持评级。不考虑后续外延并购，我们预计2016 至2018年备考净利润达到6.5/7.2/7.9亿元，目前备考市值109亿。1）并购优质资产国联环保，整体估值59亿，2015年归属净利润6.2亿元，业绩增厚显著。2）员工持股计划参与定增配套募资，持股成本13.84元/股，锁定期3年。激励范围广泛，预计后续国企改革持续推进。3）此次重组完成后，国联集团持股比例将达到73%，增加后续资本运作空间。基于此，首次给予增持评级。

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