研报日期：2016-04-19

　　杭萧钢构(600477)　　事件：　　公司2015年实现营收37.86亿元，同比下降3.72%；净利润1.21亿元，同比增103.37%，EPS为0.17元。　　点评：　　1、 转型技术输出轻资产模式，净利增速远高于营收增速　　公司2015年实现营收37.86亿元，同比下降3.72%，降幅较去年有所扩大，主要是受宏观经济影响，多高层钢结构和轻型钢结构业务分别下降20.69%和15.11%，但房地产销售增加58.24%；分区域看，公司业务分布更为均衡，占比最大的华东地区由11年的42.95%下降至15年的30.16%，华北地区由11年的11.67%提升至15年的23.79%。　　公司15年实现净利1.21亿元，增103.37%，净利增速远高于营收增速，因为一方面公司采用技术输出模式，收取资源使用费，毛利率提高，报告期内，新业务模式带来收入3.16亿元，毛利3.01亿元；但另一方面因确认股份支付行权费以及人力成本增加，管理费用增加1.26亿元，同时，营业外支出增加2330万元。　　2、毛利率大幅提升，期间费用增加侵蚀净利润　　2015年公司毛利率为23.51%，较去年同期大幅上升6.83个pp，主要是因为多高层钢结构毛利率在持续提升，15年提高了2.43个pp。期间费用方面，分项看，因确认股份支付行权费用以及人力成本增加，导致管理费用增加，管理费用率大幅上升3.60个pp至11.01%；公司发行短期融资券，完成非公开增发，优化资产结构，财务费用下降1.75%，但降幅小于营收降幅，导致财务费用率略微上升0.07个pp至3.26%；销售费用率下降0.02个pp至2.05%。期间费用率上升了3.66个pp，侵蚀了公司净利润，净利率仅上升1.92个pp至3.79%。　　3、经营活动现金流净额由负转正，回款明显好转　　公司2015年经营活动现金净流量净额为0.94亿元，较去年同期-2.30亿元的净额明显好转。这是因为原料钢价格下跌，支出现金减少幅度大于收到现金减少幅度，经营现金流净额增加。我们可以看到公司应收账款占营收比重仍在提升至26.02%，付现比大幅下降11.76个pp，收现比仅下降0.33个pp。　　4、董事会报告：三代技术出众，加强研发，继续推动技术输出轻资产商业模式　　第三代技术钢管束组合剪力墙结构住宅体系，在材料、能耗、造价等方面具有明显的优势，公司将继续加强研发。目前，公司已签订15个技术输出合作项目，未来将继续加大力度推广轻资产新模式，坚持“成为世界一流绿色建筑集成服务商”的目标，实施战略转型。同时，加强内部管理，优化管理结构，并积极运用资本市场，优化资产结构，助力发展。　　5、大力推动技术输出轻资产模式，有望不断落地，给予“强烈推荐-A”评级　　公司积极推动技术输出模式，有望加快项目落地，预计16、17年EPS为0.29、0.39元，对应PE为39.4与29.4倍，给予“强烈推荐-A”评级。　　6、风险提示：业绩低于预期，新模式推广不顺利，回款风险 今日最新研究报告

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