研报日期：2015-11-19

　　科力远(600478)　　公司主营动力镍氢电池及相关材料，三季度迎来业绩拐点。公司主要产品民用、动力镍氢电池，泡沫镍。公司三季度迎来业绩拐点，实现营业收入25552 万元，同比增长15.57%，公司三季度毛利率为14.58%。归属母公司所有者的净利润为3838 万元，此前四个季度公司净利润均为负值，去年同期为-1925 万元。前三季度公司累计实现营业收入61799 万元，归属母公司所有者的净利润累计为272 万元，去年同期为-1382 万元。随着丰田混合动力汽车进一步打入中国市场，明年公司业绩有望再度大幅增长。　　2016 年开始实施第四阶段油耗标准，利好混合动力汽车发展。一方面，《中国制造2025》中提出，节能与新能源汽车被纳入10 大重点发展战略之中。另一方面，2016 年国家开始实施第四阶段油耗标准，对汽车百公里燃油提出更高的要求；2015 年10 月《乘用车燃料消耗量管理办法（草稿）》规定企业平均燃料消耗量不达标收费标准如下：1、2016-2017 年单位负积分收取5800 元；2、2018-2019 年单位负积分收取9200 元；3、2020 年后单位负积分收费12000 元，促使车企节能降耗。政策层面的两方面积极向好，为公司的持续发展营造了良好的外部环境。　　丰田卡罗拉与雷凌双擎低价打入中国市场。2015 年10 月丰田雷凌与卡罗拉混动版上市，雷凌起价13.98 万元，与燃油版价格相同。卡罗拉的两种车型价格也十分接近。丰田混合动力汽车在全球累计销量已突破800 万辆，根据《丰田环境挑战2050 年战略》，到2020 年丰田混动车全球年销量达到150 万辆，累计销量达到1500 万辆。丰田称在2050 年后不再生产燃油车，全部生产混合动力汽车，同时大力开发以燃料电池为主动力源的电电混合动力汽车。公司与丰田的发展战略保持一致，看好未来混合动力汽车发展空间　　公司未来业务主打三大板块：科霸、科力美以及CHS。一、科力美，公司占股40%，PEVE 占股40%，主要负责丰田国产化混动汽车生产工厂的动力镍氢电池供应；二、科霸，公司占100%股权，负责供应PEVE 的镍氢电池极片，以及国产混合动力汽车的电池；三、CHS，科力远占股51%，吉利汽车占股比例49%，建成后为国产混合动力汽车提供动力总成系统，未来发展战略向国际市场拓宽。今年5 月份开始，科力远与丰田达成协议，在2015-2017 年向丰田中国主机厂供应电池极片分别为3 万，5 万，10 万套。2016 年科力美正式投产后将会为丰田国产混动车提供动力电池。CHS 将在2017 年完成一期建设目标达产，预计混合动力总成系统产量达到10 万台开始产生盈利，下一步将引进战略投资者，延伸到国际市场，发展油电混动系统为电电混合动力总成系统，未来发展空间巨大。　　盈利预测与评级。公司是全球三大镍氢动力电池生产商之一，积极拓展混合动力汽车上下游产业链。预计公司2015,2016 年净利润分别为0.8 亿，2.95亿元，EPS 分别为0.09,0.32 元。鉴于公司在混合动力汽车领域的全产业链稀缺性，以及未来CHS 在混合动力总成系统方面的巨大空间，给予公司2016年75 倍PE，目标价24.00 元，给予公司“推荐”评级。　　风险提示。丰田国产混合动力汽车销量不及预期，公司相关项目建设不及预期。 今日最新研究报告

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