研报日期：2017-03-07

　　【事件】　　2016年千金药业(600479.CH/人民币16.23,未有评级)实现营业收入28.65亿元，同比增长17.09%；归属上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长60.75%；经营活动产生的现金流量净额1.41亿元，同比增长108.76%。　　【点评】　　传统业务稳健增长，稳定贡献业绩。　　1）中药业务实现收入7.98亿元，增速11.08%，毛利率提升0.27pp。其中一线品种千金系列预计贡献营收6亿，受益于“终端提价（提价20%） 成本改善（原材料降价）”，毛利率提升6.32pp至73.56%；二线品种补血益母颗粒、椿乳凝胶、断红饮胶囊等处于培育期，预计2016年贡献营收8,000万；其中断红饮胶囊由于公司控制发货，2016年实现收入100万，该品种对应市场容量15亿，新进医保目录有助于实现放量。　　2）西药业务实现收入6.93亿元，增速19.07%，由于原材料成本上市毛利率降低3pp。湘江药业实现净利润5,813万元，同比增长17%，按照权益（41%）换算贡献给母公司净利润2,383万元。公司的水飞蓟宾葡甲胺、苯磺酸氨氯地平片、雷公藤多苷片进入新版医保目录，其中水飞蓟宾葡甲胺竞争格局良好，市场同类品种天士力水飞蓟宾胶囊（销售额1亿元）、江苏中兴水飞蓟宾葡甲胺片（销售额5,000万左右），总体市场容量大约为4.5亿左右，公司水飞蓟宾葡甲胺16年销售额5,779.61万元，17年有望销售额过亿。　　千金静雅进入放量期，持续布局女性大健康。　　2016年千金静雅实现收入1.63亿元，增长68.98%，亏损幅度大幅收窄，超出市场预期。千金静雅是国内首个医用级卫生棉，适用于经期护理。2016年公司积极布局商超等传统渠道，大力拓展电商、微商等新兴渠道，加快全国性布局，目前完成25个省会城市商超布局。千金静雅具备“妇科品牌积淀 独家护理功效”的优势，公司会持续加大线下、线上的推广力度，有望复制云南白药牙膏的成功，我们预计2017年能达到2.8亿左右收入规模，实现盈利。公司秉承“跳出妇科，做女性健康系列；跳出本业，做中药衍生系列”的发展战略，逐步向女性大健康领域延伸，新品女性小解巾、果酒等陆续推向市场，天然洗护产品、千金香玩等有序推进。　　公司激励机制改善可期。　　公司的实际控制人株洲市国资委持股26.58%，实际上国有股权的集中度不高，已经进入混合所有制状态。公司在年报中提到“强化激励机制”，力争时机成熟推出“长效激励和骨干员工持股计划等方案”，国企的激励机制改善可期，有望提升公司的经营效率，释放活力。　　风险提示　　二线品种招标滞后；千金静雅推广不及预期；原材料涨价的风险。[中银国际证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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