会议亨通光电纪要版权归属于天风证券核心观点1、行业景气超预期，供需紧张关系有望保持到18年年底。行业景气程度超预期，需求看，国内和国外都比想像的好，国外VERIZON与康宁/PRYSMIAN集团签订3年供货协议（价格比国内还高为122-123元/芯公里，），国内以移动为代表的需求也很旺盛，联通也启动五大宽带计划；供给上，厂商产能投放的进度比预期要慢一个季度以上。供求紧张有望持续保持到18年下半年，之后需求还会继续增长，且供给能力也没有那么悲观，增长不会太多。2、整体市场风格继续聚焦业绩聚焦白马聚焦龙头。以我们表现突出的6月金股中兴通讯为例，当大家发现别的白马都已经30倍的时候，还有一个不到20倍的中兴通讯（可以期待5G的高技术壁垒市场的白马龙头）就涨得很high了，相信市场接下来一定会发现我们这个只有12-13倍的光纤龙头亨通光电，而且我们判断公司17年增长预计在80%-100%，18年增长在30%-50%。3、熊市大家的研究一定会越来越深入：记得春节前我们看好的时候，整个市场只我们一家，但随着熊市的深入，大家都加强研究，看好的已经越来越多，我们相信这个趋势还会继续，并且随着时间的推移，整个市场都会逐步发现，18年的确定性越来越高，下半年投资机会愈发明显。引言今天我们为大家做一个系列分享：我们为什么继续看好亨通光电Part2。去年我们写了为什么继续看好亨通光电Part1。当时的股价是18元，现在已经创了新高。后续我们肯定还会持续看好，我们认为很可能再创一个新高，可能会高于35元甚至更高，这个和估值的波动有关。12倍涨到18倍的涨幅现在看是相对比较确定的，之后可能会和整个市场的风格关系比较大，下面我们重点分析为什么在这个时间点继续看好亨通光电。去年我们对未来产业的判断是认为整个供求紧张会持续到2018年中，投资看到今年下半年到今年年终问题不大。为什么继续看好亨通光电Part1中重点阐述的是亨通光电业绩的底在哪里。历史上光纤价格最低是51元，经过详细的测算，就算2020年或者2021年亨通光电面临的光纤价格是51元甚至更低，即使跌到41元亨通光电也能够有20个亿的净利润。同时向上看，供需紧张持续。随着今年上半年整个价格的持续以及运营商采购的紧张，这个市场对亨通光电的认可度提升，所以今年上半年涨到了26元，基本上已经创了新高。今天早上开盘之前我们推出为什么继续看好亨通光电Part2。我们不断地反思和探讨接下来对通信行业到底有什么样的标的会比较好，而且上涨得也比较高，能够涨得比较显著。这个讨论过程当中我们发现亨通光电下半年是非常确定能够涨得比较好的标的，计划可能是7月金股。目前市场的表现超出我们的预期，所以我们赶紧开电话会议，希望这个信息能够以更快更好的速度传达给大家。首先要看的是行业的基本面从需求看，整个行业需求持续增长，比我们想象得还要好。从海外的情况看，最近的AT&T以及VERIZON采购了克林斯曼的光纤，大概是122-123元，这个价格比国内还要高一些，海外的需求已经超出了我们的预期。从国内的情况来看，中国移动在2016年底9-10月份才招标的光纤，本来计划在5月底用完，结果3月份就用完了。核心的原因是来自用户的需求特别迫切。中国移动去年的宽带用户数超过了中国联通，但是网络的用户体验特别差，所以投诉很多。中国移动必须把网络赶紧扩上去用户体验才能变好，同时为了保留这些用户，未来必须持续往上扩建。中国移动的目标宽带也要超过电信，因此必须把这一块做好。目前国内中国移动的宽带增势还会持续，因为在年报里面也明确定位了要建立宽带网络的优势，从存量角度看中国移动在2015年底是6个亿，中国电信在2015年底是12个亿，差距是6个亿，2016-2017年中国移动追赶了1个亿，还有5个亿要追赶，我们认为这个点实际上是很重要的，我们判断整个供求紧张会持续到明年年底。从供给的角度来讲，整个节奏是低于预期的，至少会低一个季度以上。与去年春节前我们看好亨通光电的时间点相比，现在我们继续从供求紧张的角度往后看半年，到2018年底肯定是没问题的。如果再往后看，尤其是2018年底以后，我们发现也没那么悲观。因为2018年底以后需求还是会持续增长，供给这个时候只有亨通还在继续扩展，其它企业没有什么扩展计划。那个时候就算供求已经开始有所平衡，价格已经开始有所松动，它的松动也是很少的，不会出现极端的预测。而且我们之前测算，就算极端情况，价格跌到51元或者41元他们也能够有20-30亿元的净利润，所以这是一个很强的支撑，也是行业的基本面。整体市场风格继续聚焦业绩聚焦白马聚焦龙头以我们表现非常突出的中兴通讯为例，6月份涨了很多，大约为20%。虽然我们也把它作为5G的龙头来推，但是中兴通讯展的核心还是因为业绩、因为白马、因为龙头。现在科技类的白马都已经到了30多倍，中兴通讯之前还不到20倍，现在到了20多倍。那么接下来，市场一定会发现我们只有12-13倍的龙头——亨通光电，而且它的增速还会很快。中兴通讯整个增长是百分之十几左右，这是比较确定的，因为它有一个股权激励发布了业绩解锁条件。现在看来亨通光电确定性也是比较高的，业绩增长今年是80%-100%，明年是30%-50%，业绩的增长今年和明年比较确定。最近策略会议也好、最近的路演和大家交流也好，大家讨论后认为亨通光电确实还是很有吸引力的。因为对今年80%的增长以上，明年30%-50%增长的公司还是值得去追的，因为确定性越来越强。大家对熊市的研究一定会越来越深入去年春节前只有我们一家看好亨通光电，但是随着熊市的深入大家都在加强研究，现在发布推荐亨通光电报告的卖方已经在不断增加。之前大家担心的今年下半年价格开始下滑，可能马上就要被证伪了。明年价格下滑业绩不确定再过一段时间的推移也会被证伪。大家会发现亨通今年的业绩很确定价格很好，明年的价格也会很确定，随着研究的深入确定性越来越高，我相信股价就会不断地往上走，这是投资机会确定性的核心逻辑。总结首先从行业的角度，我们发现行业景气超预期，整个供求关系至少持续到2018年底。国外的AT&T三年协议都是锁定好的，供给也比想像的少，整个扩展进度往后推了一个季度以上，我们根据整个产能释放的节奏以及需求增长的情况判断2018年底之前肯定是供求紧张。实际上2018年底之后扩产也没有那么快，而且5G时代光纤的需求激增。高频的5G下一定是大规模基站或者小基站，基本上肯定是用光纤拉远技术来做的，光纤密集的使用还是会很多的，所以我们对需求没那么悲观，供给也没那么多。我们相信市场风格还是会聚焦白马，目前科技白马已经是30倍了，中兴通信也是25倍了，亨通光电只有12倍，且亨通增速不错，今年是80%以上，明年是30%-50%，我们认为这个吸引力会非常强。其次随着市场研究的深入，不确定性会逐步地变成确定性。尽管今天亨通已经大涨了，但接下来的机会还是会很好，也会继续往上走的趋势。我们本身计划将其放在7月份的金股里面，6月份的金股是中兴通讯。我也希望大家重视我们的金股，因为从历史来看，我们金股的收益率还是不错的，记得我们总结的金股收益率最近跑赢了35个点，比较突出的是2月份的金股联通涨了8-10个点，3月份的金股亨通光电涨了25个点，6月份的中兴通讯涨了20个点。当然，类比亨通还有中兴科技、烽火通信和港股的长飞光纤。他们之间略有差异，亨通是龙头所以放在最前面，而且明年的增长会更高。因为亨通明年除了产能的扩张还有成本的下降。中兴科技当然也不错，所以我们对亨通的发展预期明年是30%-50%，中兴是20%-30%，今年预计会有50%-60%的增长，情况还是不错的。烽火通信现在已经过会了，后面如果完成的话是一个比较好的机会。长飞光纤在港股那边也在持续有比较好的表现。整体白马的趋势里面我们看好的是亨通光电、海能达、中兴通讯和中天科技，我们把亨通放在最前面是相对优势比较明显。我们认为从投资的角度来看，一定是估值或者公司股价市值低于价值，或者是反映接下来的价值时候收益的确定性较强；如果你的股价是反映未来的，虽然有些板块可能增长很快但是估值很贵，反映明年的价格可能熬的时间就会比较长。从2015年到现在我们一直看好亨通光电，未来我们也会继续看好。到下半年，他的表现可能还是会很突出。提问环节：Q1：您对2017年和2018年光纤订单每年的增速以及AST的增长怎么看？价格会稳定在这里还是会有继续上涨的空间？今年年底整个光棒的产能投放进度预计会到多少？A：从行业需求增速的角度，我们判断今年差不多是20%的需求增长，明年大概是10%-15%的增速。因为从光缆来看，上一次移动的集采价格除了通鼎之类的小厂是111元左右外，其余的基本都在121元。今年春节之后联通电信的集采价格是118-120元，跌了两三块，所以大家对未来的价格比较担忧。但这次的集采价格根据我们的判断，会在121-122元的水平。那些靠低价生存的厂商考虑到他们的产能已经消化掉了，所以价格肯定会往上提很多。这是最新一期的价格情况。明年这个价格应该能够维持稳定，为什么能够维持在120元的水平呢？很多人担心海外的光棒进来导致国内的价格下降，因为今年8-9月份反倾销就结束了，但是最新采购的普林斯曼光纤价格都在122-123元，而且都是不含税的，我们国内厂商的价格是含税的，也就是说国外的价格比国内还要高。这样反倾销意义就不大了，所以就算反倾销结束价格也不会跌。整个供求紧张会持续到明年年底，所以价格在明年应该还是会维持在这个水平，就是120元。Q2：需求端的20%是基于在手订单已经排到了20%的增长还是基于运营商那边给的判断？A：今年的20%的增长是基于目前运营商发出来的标以及企业的在手订单调研情况确定的，明年的10%是基于我们跟这些供货商以及运营商采购相关的实际调研以及大的趋势，包括运营商宽带网络的建设情况，还有网络之间的差距做的综合判断。关于产能的问题，现在看来整个进度还是比想像当中的要差，主要还是因为之前市场比较悲观，把产能当成了产量，但其实产能和产量还是有很大区别的。目前产能大概分为两个阶段，今年年底会有一波产能释放，明年也会有一波产能释放。今年年底产能释放完了以后大概可能还有5%-10%左右的缺口，所以产能依然很紧张，我们觉得到明年年底产能释放完，再往后整个供求会开始有所平衡，供求紧张也会开始结束。当然也不一定，这取决于产能释放明年到底能不能达到预期，还有明年年底再往后如果广电再新增投资，进而造成需求增加的话，那供需紧张可能还会持续到2019年终，但是那些有不确定性，我们有把握的是供需紧张会持续到明年年底。Q3：亨通光电的毛利率比较高，中天的毛利率比较低，尤其和长飞相比毛利率就更低了，富国的毛利率还在下降，这个原因是什么？A：亨通光电的毛利率确实是比较高的，此外烽火和中天两家都做得不错，客观来讲中天和亨通的毛利率应该比烽火的高，烽火的光纤没有放在毛利率里面，而是放在一个投资公司里，所以烽火那边是算投资收益的，那么烽火的毛利率下降也是肯定的。长飞的毛利率低是因为很多光棒都是通过进口的，没有光棒的企业就会拉低毛利率。中天的毛利率虽然更低，但是亨通中间的净利率更高，因为中天是全管法，亨通是套管法，它的研发费用是放在费用化的，中天就是研发的成本化，所以就是快捷处理的关系。亨通的毛利率还会进一步往上走。Q4：亨通现在的国内格局怎么样？市场份额有多少？A：亨通现在国内的竞争格局基本上是大五家为主，就是长飞、亨通、中天、烽火、富通，如果按照光缆来算的话占国内市场份额的70%，光纤份额大概占到80%，全球份额的话就是国内份额除以2，因为中国基本上占到全球市场的一半。目前亨通是处于国内第二全球第三的位置，国内的市场按照光棒来算的话可以占到20%，按照光缆要低一些，大概占到17%左右。亨通的目标也是很远大，未来计划做全球第一。Q5：你们认为亨通下一波的走势市场风格的元素占到多少？基本面的元素占到多少？A：客观地说，我们认为亨通光电下半年和接下来的走势和市场风格关系比较大，市场风格的因素占到55%，基本面超预期占到45%。其实这已经算不错的了，这一波中兴通讯的市场风格因素可能占到80%，基本面的因素占到20%，所以还是很不错的

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